20221230-浙商证券-国防军工行业深度报告：百年变局合作共赢，中国军贸走向新时代

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投资要点
❑ 国防军工核心逻辑：内生+外延、内需+外贸、军品+民品
1）内需持续：“百年变局”下，国防军工确定性高成长。“二十大”再提加快世界一流军队建设.2）外贸接力：今年以来军贸领域利好频传，塞尔维亚进口 FK-3 防空导弹、歼 10CE战机首次出口、FC-31 隐身战机成立军贸办、新型军贸陆军合成旅亮相珠海航展。
中国战斗机/无人机/精确制导武器/坦克等具备全球竞争力，外贸市场将逐步打开。
❑ 需求：2021 年全球军费开支再创新高，中东是未来我国军贸主要开拓方向
1）根据 SIPRI 数据，2021 年全球军费开支达 2.1 万亿美元，同比增长 6.1%。国际紧张局势催化下，全球各国军费开支持续加码。军贸市场与军费开支息息相关，。我们判断，未来 3 年全球军贸市场将迎来修复性高增长。 2）军贸是国际政治的延续，我国在中东市场有望迎来突破。2017-2021 年巴基斯坦占我国军贸出口的 47%，是我国最主要的军贸客户，而巴基斯坦仅占全球军贸进口市场的 3%，同期中东地区沙特、埃及、卡塔尔、阿联酋占比分别为 11%、6%、5%、3%，潜在空间广阔。中阿峰会期间，中国与沙特签署全面战略伙伴关系协议，中国与阿拉伯国家的合作有望走向新高度。
❑ 供给：中国军贸份额不足 5%，武器装备出口具较大提升空间
1）根据 SIPRI 数据，2021 年全球百强军企中共有 40 家美国公司上榜，武器销售总额 2992 亿美元，同比增长 3.4%，占据全球市场份额的 51%；中国共有 8 家公司上榜全球百强军企，武器销售总额 1091 亿美元，同比增长 15.5%，占据全球市场份额的 18%，仅次于美国排名第二。 2）根据 SIPRI 数据，2017-2021 年全球军贸市场主要被美、俄、法占据，市场份额分别为 38.6%、18.6%、10.7%，而中国同期份额仅为 4.6%，排名第四，与百强军企销售额中占比 18%的实力严重不符，存在较大提升空间。
❑ 俄乌冲突有望重塑全球军贸格局，我国军企迎来新机遇
1）自俄乌冲突爆发以来，或将推动全球主流军备进口国改变采购方针。
2）俄罗斯同时作为原材料供应商及武器生产商，使得供应链分散的欧美系军企在供给端无法快速提升产能；另一方面，制裁使得俄罗斯在电子元件等进口和武器出口上均受到较大影响，俄系军企普遍停滞不前。 3）我国军工体系注重自主可控，不依赖全球供应链，未来拥有一定科技优势的我国军企有望在国际军贸市场中迎来新机遇。
❑ 投资建议：关注陆军装备、飞机/无人机、精确制导武器三大军贸优势方向
根据 SIPRI 数据，2017-2021 年我国军贸产品中飞机、舰船、装甲车辆及导弹占比较高，分别为 28%、23%、21%、16%。陆军装备我国推出新型军贸合成旅，成套体系化输出；飞机方面我国教练机、无人机物美价廉，畅销全球；精确制导武器领域我国远程火箭炮、导弹具备比较优势，建议持续关注。 1）陆军装备：内蒙一机、中兵红箭、联创光电。 2）飞机/无人机：洪都航空、航天彩虹、中无人机。 3）精确制导武器/雷达：高德红外、广东宏大、北方导航、国睿科技。

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关键词：行业深度报告 浙商证券 国防军工 军工行业 深度报告