中银国际-网龙-0777.HK-教育信息化领先者，游戏业务稳中有进-230206

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　网龙主营业务涉及游戏和教育两个领域。游戏业务，旗舰IP“魔域”和二次元/三消等新品类共同驱动增长，积极扩张海外市场。教育业务子公司普米是全球K12互动平板龙头，除硬件外，公司还从软件/平台/服务等多方面打造教育信息化体系，在全球市场以2G/2B模式推进。公司较早入局元宇宙，致力于将元宇宙技术与游戏和教育业务相融合。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　支撑评级的要点

　　全球K12互动平板领先者，基本覆盖混合式学习主要场景。疫情促使线上线下融合的学习模式在全球广泛应用，近三年全球K12互动平板销量快速增长；中国教育信息化发展不断受到政策鼓励。网龙教育业务收入主要来源于子公司Promethean，多年保持全球（除中国）K12互动平板市占率第一；公司目前已经基本覆盖了整个混合式学习细分场景，形成了较为完善的教育科技生态系统。未来发展策略为：1）全球互动平板设备渗透率和更换需求提升，普米销量持续增长；2）围绕互动设备，开发软件/内容/SAAS服务，集成式提供教育信息化解决方案，以2G项目模式推进。

　　核心IP《魔域》收入保持增长，积极拓展新品类和海外市场。网龙自研的《魔域》端游自2006上线至今已长线运营十几年，公司围绕“魔域”IP开发各类衍生游戏、联名产品等，2021年该旗舰IP贡献了约89%的游戏业务收入，并持续保持增长。新IP方面，公司已上线二次元《终焉誓约》和三消《Neopets》。未来公司除继续开发魔域IP衍生新游外，还布局有仙侠放置等新品类产品；针对海外各地区市场重点推出不同的产品。

　　积极把握游戏和教育领域的元宇宙发展机会。网龙早在2016年便开始涉足虚拟现实相关行业，2022年9月向AR技术头部公司Rokid投资4000万美元，并进行5年独家战略合作。教育业务目前拥有全息远程互动教学、VR沉浸教室等教育产品；游戏业务已上线Neopets元宇宙游戏，并储备了传统亚洲奇幻故事背景的区块链游戏。同时公司已成功自主研发多个AI虚拟人项目。后续网龙将继续将更多元宇宙技术应用于主营业务。

　　估值

　　对于网龙的估值我们采用分部估值法。游戏业务方面，可比公司2023年PE均值13.99倍，我们预计2022/23/24年经营性利润19.6/21.4/23.1亿元，对应PE 4.53/4.14/3.83倍。教育业务方面，可比公司2023年PS均值4.18倍，我们预计2022/23/24年收入45.3/56.2/66.5亿元，对应PS 1.96/1.58/1.33倍。此外由于两大业务有较大差距，且目前基本不存在联动，整体估值应在相加基础上折价。首次覆盖，给予“买入”评级。

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关键词：中银国际 教育信息 信息化 海外市场 首次覆盖

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