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雷达卡
全球最大的纵向一体化针织制造商之一。申洲国际成立于1990年，早期瞄准日本市场为婴儿服饰代工，2005年后切入运动服饰赛道，陆续为Nike、Adidas、Puma等国际知名运动品牌代工。2012年后公司加速在越南、柬埔寨建厂扩产，形成海内外面料、成衣的双垂直一体化布局。截至21年末，公司拥有员工超95820人，厂房占地面积超617万平方米，针织服装产量约4.9亿件。公司由创始人马氏家族控股，持股比例达47.3%。
东南亚逐步承接服装代工，龙头制造成长空间广阔。东南亚地区成本及外贸环境优势显著，逐步承接全球服饰制造，其中运动成衣已基本转移至越南、柬埔寨等地。运动服饰行业高景气，品牌方竞争格局优异。品牌方对制造商严格考核，倾向于建立长期合作关系，且实施精简制造商策略，供应链呈头部集中趋势，如Nike服装制造商CR5由14财年34%提升至22财年54%。
核心竞争力：研发领先、交期更短、成本优势。研发：公司与主要客户合作研发功能性面料Airism、Dri-Fit Knit等，成功实现与客户的深度绑定，提升自身份额与议价能力。交期：公司通过纵向一体化模式辅以数字化管理实现交付能力行业领先，平均交付周期可在45天内完成，辅料配套完善情况下可实现14天快速交付。成本：公司通过海外设厂抵消日益增长的人工成本，大力引进自动化设备以降本增效，多数年份中生产设备购买占资本开支比例达40%以上，人均产量及创收稳步趋升。
盈利预测和投资建议：公司竞争优势显著，绑定运动休闲行业龙头品牌，享受行业增长红利。此外海内外双垂直一体化模式下，海外面料、成衣产能有望稳步扩张。我们预计公司22-24年归母净利润为46.1、55.0、68.3亿元，当前股价对应23年P/E为19.1x。我们给予2023年25x目标P/E，对应合理价值为105港元。我们首次覆盖公司，给予“强烈推荐”评级。
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