东方证券-阳光保险-6963.HK-首次覆盖报告：“一聚三强”战略引领下的领先民营保险

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领先的民营保险集团，深化“一聚三强”战略。公司深耕保险二十年，为国内第十家上市险企，股权结构分散但管理层经验丰富，且上市首年即推出“联席CEO”机制，有效提高决策效率，便于战略更好的落地实施；此外，近4000人参与员工持股计划，推动员工与公司共同成长。战略层面上，公司深化推进“一聚三强”，在聚焦保险主业基础上，强化大健康、大资管和科技创新，推动集团高质量发展。

　　银保驱动人身险价值增长，财险坚持高质增量发展。1）人身险方面，保障险占比显著提升，业务品质不断优化；新单结构有所改善，但仍以趸交为主要贡献；保费继续率正逐步改善，且领先大多同业。分渠道来看，代理人渠道新单增长承压，主要系疫情下的队伍规模收缩，但人均产能有所抬升，高质量队伍建设初显成效，公司也针对性推出差异化管理制度，以期实现客户需求的匹配和队伍质态的提升；银保渠道新单增速与价值占比较个险渠道更优，在个险承压环境下起到较好的缓冲垫作用，推动2022年NBV逆势增长。2）财产险方面，车险稳健增长，出行频次降低带动COR同步改善；非车险表现分化，信用保证险COR高企压力下主动压缩规模，导致财险整体市占率小幅调整，但整体仍坚持高质增量发展。

　　TII领先同业且第三方资管认可度高，科技创新+健康生态持续推进。公司2022年逆势增配权益资产2.4pp，推动总投资收益率降幅弱于同业，且以5.0%居行业领先水平，优异的投资表现也带动第三方资管业务持续提升市场认可度和竞争力，2022年受托第三方资产同比增长21.4%，规模已超受托集团管理资产。公司持续加大科技投入，强化数据科技能力，加快数字化转型；健康养老上也已打造“融和医院+专科医院+终端机构”的完整医养服务模式，以期实现保险主业协同。

　　盈利预测与投资建议

　　我们预测公司2023-25年EVPS分别为9.74、10.86、12.14元，对应P/EV分别为0.39x、0.35x、0.31x。采用可比公司估值法，2023年调整后平均P/EV预期为0.38x。考虑到公司EV增速快于同业，给予20%估值溢价至2023年0.46x P/EV预期，对应目标市值为HKD 585亿元，对应目标价HKD 5.08元，首次覆盖给予“买入”评级。

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关键词：东方证券 阳光保险 首次覆盖 差异化管理 数字化转型