德邦证券-珍酒李渡-6979.HK-新股研究：三大增长引擎驱动收入增长，竞争优势持续增强

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　三大增长引擎驱动收入增长，酒品类型覆盖广泛。公司实控人吴向东于2003年至2009年先后收购湘窖及开口笑、江西李渡和贵州珍酒，至2022年，珍酒/李渡/湘窖/开口笑分别实现营收38.2/8.9/7.1/3.4亿元，尽管22年酱酒有所降温，但公司依然实现了双位数增长，近三年营收复合增速达到56%。盈利能力方面较稳定，毛利率水平稳中有增，22年公司毛利率达到55%，由于公司仍处于扩张期，前期费用投入较多，叠加疫情影响，净利率略有承压，近三年小幅下降，从20年的21.7%下降至22年的17.6%。

　　珍酒：酱香传奇华丽转身，持续打造现象级产品。酱酒行业增长潜力仍足，2022年销售收入突破2000亿元，未来或仍将保持较高增速增长。疫情后，珍酒开始以消费培育为核心推动营销转型，开展品鉴会、回厂游、名酒进名企等消费培育活动，并充分利用媒体提高品牌知名度，渠道方面不断完善经销网络建设，截至2022年底，公司品牌及营销人员为4060名，在营销方面的投入仍维持在较高水平，未来随着收入规模的扩大毛利率和费用率仍有优化空间，前期品牌方面的投入也将更好助力珍酒未来成长。

　　李渡：小而美酒企，沉浸式体验引领者。李渡历史悠久，汤向阳接任后以产品创新推动复兴。19年推出的李渡高粱1308积极参与高端市场竞争，推出后第一年收入就破2亿元。李渡收入主要来源于次高端及以上产品，22年次高端及以上产品占比达76.7%。作为区域性酒企，李渡通过三级体验完善沉浸式体验，增强消费者品牌认同感，差异化塑造品牌，22年营收达8.9亿元，较20年增长147%。

　　湘窖：扎根湖南本土市场，销售势头良好。湖南省白酒市场规模约280亿元，中低档白酒仍有较大市场需求，开口笑和邵阳品牌在省内群众基础好，开口笑品牌疫情后收入规模仍不断增长，22年收入达3.4亿元，较20年翻倍。湘窖品牌22年营收7.1亿元，产品定位较高，高端酱酒龍匠推出后发展良好，总销售额达到了7亿元，高价位产品带动毛利率提升，盈利能力较强。

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关键词：德邦证券 竞争优势 增长引擎 品牌知名度 盈利能力