招商证券-显微镜下的中国经济（2024年第18期）：当前宏观经济的症结与政策思路的调整-

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研究报告内容摘要

　　当前国内经济面临多重挑战，虽然实际增长保持稳定，但名义增长偏慢影响各部门经济增长的获得感。因此，当前宏观政策的关键是需求侧发力，推动名义增速回到正常水平。

　　中国经济当前面临外部贸易摩擦风险上升，国内地方债务、房地产行业深度调整等多重挑战，这些挑战在现阶段最显性的特征就是价格水平持续的负增长。名义增速增长偏慢对居民收入、企业盈利甚至市场主体预期都形成负面影响。价格是供需的结果，可以通过调节供需来调节价格水平，但供给调整较为缓慢，扭转供需失衡应在需求侧做文章。

　　然而，地方债务和房地产行业深度调整约束了投资需求的扩张，外需较好的可持续性有限，消费需求也难以复制去年的大幅反弹。因此，扭转价格负增长的局面还是需要政策外生动力发力。430政治局会议以来，国内宏观政策的思路有明显调整，突出体现为政策并未因当前生产法视角下经济形势好于预期而收回需求侧政策力度，并且需求侧政策更倾向于采用市场化措施来应对供需失衡问题，例如房地产政策重心再次回到去库存。

　　总之，解决名义增长偏慢的政策手段与稳定实物工作量的手段是有区别的。目前，我国实物工作量增速较为稳定，突出的矛盾是名义增长在没有重大冲击时反而落后于实际增长。近期政策思路的调整已经在高频数据中有所体现。2季度以来生产高频指标形势保持相对稳定，库存形势整体好转，而价格高频指标环比回升的趋势较为明显，水泥价格低位企稳，煤炭价格以好于去年同期水平，钢铁产品价格已接近去年同期水平，纯碱价格底部回升后，PVC价格已经出现明显反弹，同比增速也由负转正。

　　风险提示：地缘政治风险、国内政策落地不及预期全球衰退及主要经济体货币政策超预期。

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关键词：招商证券 宏观经济 中国经济 商证券 与政策