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行业近况：
中国人民银行决定，从2011年12月5日起，下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。此次调后，大型金融机构为21.0％，中小金融机构为19.0％（图表1）。
评论：
为什么下调存款准备金率？
此次下调存款准备金率的时点超出市场预期。我们认为：
直接原因是被动对冲外汇占款增量大幅下降对流动性的冲击。未来三个月公开市场到期量合计仅1300亿元，而外汇占款继10月首次下降250亿元之后，11月增长仍不理想。在此背景下，开闸放水以维持M2增速成为央行的必然选择。
深层次的原因是宏观经济硬着陆的风险上升。我们预计明天将公布的PMI数据较弱，显示需求下滑较快。此外，存款增长乏力限制银行放贷能力也加剧了实体经济的资金链断裂风险。
对银行的经营环境有什么潜在影响？
我们认为此次降准意味着货币政策的重心已经从“控通胀”逐步转向“稳增长、调结构”，紧缩的货币政策周期已经结束，中国将进入中性货币政策阶段。
流动性环境将略有好转，未来存款准备金率仍有3-4次的下调空间。根据中金宏观组的判断，2012年M2增长目标为14%。据此测算，若2012年贸易顺差和今年持平，公开市场净投放4000亿元，那么要达到该目标需要继续下调存款准备金率1.8个百分点。这意味着未来存款准备金率仍存在3-4次下调的可能，也就是大型银行存款准备金率要降至19.0%-19.5%，中小型银行要降至17.0%-17.5%。
利率维持不变的可能性较大，但是不能忽视降息的风险。在“稳增长”的原则下，加息基本可以排除。若明年通胀如市场预期保持在3.5-4.0%区间内，则降息的可能性也极小。但是，若下半年通胀回落超出预期，稳定在3.5%以下，则存在降息的可能。
对银行盈利的影响如何？
对息差影响负面。静态来看，由于同业市场收益率高于法定存款准备金利率（1.62%），被释放资金的收益率将提高。但是，放松的信号可能会降低同业市场的利率水平，从而对增量同业资产的收益率产生负面影响。此外，货币政策微调的大背景下，银行的贷款定价能力将有所回落。因此，动态来看，准备金率下调对净息差的影响偏负面。我们维持银行净息差自2012年2季度开始逐季回落的判断。
但有利于规模增长。准备金率下调将有利于货币乘数回升，进而推动M2增速恢复。这意味着存款增长乏力的窘境有望缓解，从而推动受贷存比制约的中小银行贷款规模增长。
综合而言，对银行盈利的影响非常轻微。
（具体内容请见附件）
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