招商证券：中国人寿 深度报告（01.16 ３０页）

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招商证券：中国人寿（601628）深度报告

－上调一年目标价至52元，焦点之战正在进行中

01.16　　　　　３０页　　　.pdf

当前的人寿已经不是03 年的人寿，管理层的变革给人寿带来质的变化，资本运作力度明显加强，而进攻型
的战略也明确将使投资更加多元化。当前管理层的背景与资源是人寿获得超额报酬率的关键。同时我们对于大型IPO 首日涨幅进行统计，国内首日涨幅一般在30%以上，即使从国际范围对比，IPO 的首日涨幅也在
30％左右，同时我们根据自建模型，以回归来判定IPO 首日涨幅，得出大型IPO 首日涨幅一般在30％以上。所以可以期望人寿凭借背景资源获得这种战略入股的机会，大幅提升自己的投资回报率。累计的股权激励方案也使得人寿的管理层更加重视A 股与H 股的股价。

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2007-1-16 10:04:00 上传

招商证券：中国人寿 深度报告（01.16　３０页）
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目 录
一、目前的中国人寿，已经不是2003 年的中国人寿.....................................................................................5
1. 管理层变更.............................................................................................................................................5
2. 稀缺筹码向中国人寿集中......................................................................................................................5
3. 管理层激励...............................................................................................................................8
二、股权投资回报率是获得超额回报率的关键.......................................................................................10
1．国内一级与二级市场差价是保证人寿股权高回报的基础..................................................................10
2．参照国际资本市场，一级与二级市场的差价也足以满足我们的回报率要求..................................... 11
3．长期来看，二级市场股权回报率在10％左右..............................................................................12
4. 预计人寿在股权上的可持续投资回报率在20％左右..............................................................12
三、利率是决定债权与存款回报率的关键..........................................................................................14
1. 利率的长期趋势与影响..............................................................................................................14
2. 利率变动对人寿业绩的短期影响..........................................................................................15
四、随着投资能力的提高，综合回报率完全可以达到10％ ...............................................................17
五、贴现率完全可以下调至10.5%................................................................................................20
六、我们采用的新业务倍数较市场平均预测保守..............................................................................21
七、PEG 法同样显现估值空间................................................................................22
八、风险提示...........................................................................................................................24
附录一：上市首日涨幅回归模型.........................................................................................25
附录二：模拟模型.....................................................................................................................27

[此贴子已经被作者于2007-1-16 10:08:59编辑过]

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