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雷达卡
超预期的内需变化出现前，震荡和结构性机会的轮动是常态，资源/传统制造业在全球定价权的重估仍然是潜力的被低估的方向。去年“9·24行情”以来，两轮市场水位的整体抬升都伴随着融资规模的系统性抬升，合计净增了1.11万亿元，远超去年10月以来公募和私募主观多头产品新发总规模。在这两波行情当中，主要宽基和景气行业都完成了绝大部分涨幅。如果剔除两轮融资的大幅上升阶段，其他时间市场基本是横盘震荡，在震荡期还能实现有效上涨的板块主要是量化驱动的微盘、保险驱动的银行、涨价推动的有色以及管线出海推动的创新药。
当前的市场震荡可能是基本面超预期变化出现前的常态，债市的调整导致股债平衡型策略在当下遭遇一定挑战，对控制持仓波动率可能有更高的要求，也间接影响到股票配置策略。未来人民币的潜在升值压力可能会带来超预期的货币宽松，这可能是超预期变化的来源并打破震荡格局，在此之前，配置上延续资源/传统制造业定价权的重估和企业出海两个方向。
上周A股继续缩量反弹。资金面上，美联储降息预期回暖和国内基本面定价有效性提升共振下资金面环境有所改善，主动外资净流出规模收窄、ETF发行和申购回暖，保险风险因子下调或进一步打开险资配置权益资产空间。景气度上，近期TMT、上游资源景气改善幅度居前，关注AI链、涨价链、资本品、大众消费品和基建链等线索。
当前市场或仍处于超跌修复演绎中，赚钱效应回暖后交投情绪有望进一步回升。春季躁动或具备提前至12月中下旬启动的基础，但能否形成流畅的跨年行情，仍需关注12月中央政治局及中央经济工作会议、美联储FOMC会议、美联储主席人选及其表态、12月各类科技产业大会以及机构调仓行为。建议继续围绕“春躁”布局，参照历史经验，成长和周期是高胜率的板块风格，内部注重性价比，前者关注航空装备、AI链和电力设备，后者关注有色和部分化工品。中期视角，2026年盈利周期上行驱动中国资产重估的判断不变，大金融及部分高性价比消费或仍是中期的底仓选择。
上周A股市场整体震荡上行，主要原因为：美国ADP就业数据意外下降导致美联储12月降息概率上行，全球流动性宽松预期叠加人民币汇率企稳，外资增持A股意愿回升；金融监管总局下调保险资金投资股票的风险因子，释放增量资金入市预期，为A股提供流动性强支撑；机器人及商业航天产业政策催化叠加对年底中央经济工作会议的预期交易，市场风险偏好提升，科技成长股表现突出。
过去一个季度，宏微观不确定因素共振下，全球科技板块波动率放大，科技板块龙头个股多数出现回撤。但整体看，中美科技巨头本季度经营业绩稳健。结构上，多数公司核心业务稳定增长，AI相关业务增速提升，其中微软、亚马逊和阿里巴巴的云收入均录得20%以上增速，多数公司管理层在业绩电话会中表达对AI前景的乐观预期并重申AI发展的战略性地位。
AI的产业发展仍处早期，AI相关板块的市场表现仍有安全边际。宏观层面，尚不构成“虚假繁荣”，流动性仍有支撑。微观层面，龙头公司财务状况更优，估值亦未到极端。短期留意港股日历效应，关注科技超跌反弹。后续科技巨头的经营表现和美联储货币政策是关键。企业端，紧盯科技巨头财务报表的健康程度及其估值偏离度；政策端，警惕美联储货币政策或市场预期极速转向的风险，就业和通胀指标为关键变量；市场端，当前大模型普遍未盈利，留意其后续融资强度，以及相关公司内部人员抛售股份给市场情绪带来的负面冲击。以上单一条件松动或构成短期波动，多重条件同时满足可能才会升级“泡沫”担忧。
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