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雷达卡
市场对人工智能领域两大巨头的态度正在经历显著转变，这种变化尤其体现在围绕“OpenAI链”与“谷歌链”的行情分化上。曾经备受追捧的OpenAI相关企业近期普遍承压，而Alphabet及其生态伙伴则展现出强劲增长势头。
First Franklin Financial Services首席市场策略师Brett Ewing指出：“年初时，OpenAI还是资本市场的宠儿，而如今投资者对其看法已趋于冷静和理性。”这一情绪转变不仅影响了OpenAI自身的发展预期，也波及到其合作网络中的多家上市公司。
从股价表现来看，2025年以来，“谷歌链”关联股票组合累计涨幅高达146%，远超“OpenAI链”74%的涨幅。尽管后者仍保持正向增长，但两者走势在最近几周明显背离，反映出资本市场对不同AI发展路径的信心重估。
OpenAI此前通过一系列复杂的融资安排推动扩张，包括与微软、甲骨文、AMD、英伟达以及软银等企业的深度绑定。然而，随着其盈利能力迟迟未能显现，叠加高额支出承诺带来的财务压力，市场开始质疑其商业模式的可持续性。
Brian Colello，晨星科技股票高级策略师表示：“数月前，投资者还普遍认为OpenAI将主导下一代AI模型的竞争。但现在格局更加复杂，竞争加剧，OpenAI已不再被视为稳赢的一方。”
事实上，自8月GPT-5发布以来，市场反响平平，未能延续此前的技术惊艳感。相比之下，谷歌上月推出的Gemini 3模型获得了广泛好评，进一步削弱了外界对OpenAI技术领先的信任。
面对压力，OpenAI首席执行官奥尔特曼近期宣布启动“红色警报”行动，集中资源提升ChatGPT的核心体验，并暂停多个非关键项目，以确保产品竞争力达标。这一举措本身也折射出公司在快速迭代中所面临的巨大挑战。
相较之下，Alphabet的优势不仅在于Gemini模型的持续进化，更在于其全栈式布局：从自研TPU芯片、谷歌云平台，到庞大的数据资产、全球分销网络，以及YouTube、Waymo等成熟业务单元的支持。这些要素共同构筑了一个高度协同的人工智能生态系统。
这种系统性优势正转化为资本市场的真实回报。例如，为Alphabet数据中心供应光学组件的Lumentum，今年股价上涨超过三倍，跻身罗素3000指数表现最佳的30只股票之列；硬件供应商天弘科技（Celestica）在2025年录得252%的涨幅；而负责TPU芯片制造的博通，自去年末以来股价亦飙升68%。
与此同时，曾因OpenAI概念而受提振的企业则面临逆风。甲骨文为其提供云计算服务，AMD供应大量AI芯片，这些合作关系原本被视为增长引擎，但在当前环境下反而成为估值拖累因素。
Ewing强调：“OpenAI融资结构中的循环交易、债务杠杆和资本依赖问题正被逐一暴露。虽然大型科技公司普遍存在复杂生态关系，但OpenAI的极端模式正在引发根本性的信心动摇。”
投资机构GQG Partners的投资组合经理Brian Kersmanc坦言：“我们过去愿意相信那些庞大的交易数字终将转化为收入和利润，但现在我们不再盲目跟风。”该公司管理资产约1600亿美元，目前已从重仓科技转向更为审慎的配置策略。
他将当前人工智能热潮比作“被注入兴奋剂的互联网泡沫时期”，并指出：“OpenAI是许多炒作的源头之一。我们正主动规避过度宣传的领域，因为一旦调整来临，其冲击将是广泛的、痛苦的。”
可以预见的是，AI领域的“赢家通吃”效应可能正在成型。头名与亚军之间的差距，或将不仅仅关乎技术声誉，更会深刻影响整个产业链上下游企业的财务前景与生存空间。市场正从狂热走向甄别，谁拥有可持续的商业模式与真实的落地能力，将成为未来胜负的关键。
不仅是少数科技股面临回调压力——尽管它们在指数中占据较大权重，实际上许多高度关联的对冲交易也普遍存在，例如公用事业类股票。当前市场所担忧的，远不止OpenAI热潮背后的叙事逻辑，更在于多个行业因虚假繁荣而被整体推高的现实。
根据汇丰银行的测算，从当前至2033年，OpenAI在其收入与支出规划之间存在约2070亿美元的资金缺口。这一数字引发了市场对其长期可持续性的关注。
汇丰分析师Nicolas Cote-Colisson在11月24日发布的一份研究报告中提到：“要填补这一资金缺口，需实现以下一种或多种情况：实际收入超过核心预测、进一步加强成本控制、获得额外资本注入，或通过债务融资。”
他进一步指出，考虑到OpenAI预计在2025年营收将突破120亿美元，其不断攀升的计算成本正在“加剧投资者对回报率的忧虑”。这种焦虑不仅局限于OpenAI自身，还蔓延至整个相互关联的人工智能产业链。
然而，OpenAI“行业王者”光环的减弱，是否必然导致“OpenAI链”长期低迷？对此，市场上已有不少质疑声音。客观而言，像甲骨文和AMD这样的企业并非完全依附于OpenAI。它们深耕于需求强劲的技术领域，即便脱离OpenAI生态，其产品依然具备广泛的客户基础和市场竞争力。
富国银行最新分析认为，目前“OpenAI链”部分企业的股价疲软，反而可能孕育着不错的入场机会。
管理资产规模约130亿美元的Mission Wealth首席投资官Kieran Osborne表示：“我观察到各行各业仍存在大量尚未释放的需求潜力和市场渗透空间，这最终将成为增长的重要支撑。这些企业的根本目标是实现盈利，只要它们持续朝着这一方向推进，其投资价值就依然成立。”
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