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连续三年营收下滑，超七成净利润依赖税收优惠
2022年至2024年及2025年上半年（以下简称“报告期”），安徽林平循环发展股份有限公司（简称“林平发展”）的营业收入分别为28.79亿元、28.00亿元、24.85亿元和12.24亿元；同期净利润则为1.54亿元、2.12亿元、1.53亿元和0.91亿元。
数据显示，公司营收自2022年的28.79亿元持续下滑至2024年的24.85亿元。尽管2025年前三季度收入略有回升，但扣非后净利润同比大幅下降23.64%。此外，2024年归属于母公司股东的净利润同比下降27.83%，2025年上半年进一步下滑26.8%。上交所亦在审核中要求公司说明未来业绩是否存在持续下滑风险，并评估相关风险披露是否充分。
报告期内，林平发展的主营业务收入主要来自瓦楞纸与箱板纸销售。从毛利构成来看，箱板纸贡献占比逐年上升，分别为77.50%、83.78%、84.67%和80.20%；而瓦楞纸毛利占比则呈下降趋势，分别为22.29%、13.89%、12.60%和16.37%。公司解释称，这主要是由于箱板纸产能逐步释放，销量占比提升，已成为盈利的核心来源。
然而，两大核心产品单价持续走低：瓦楞纸单价由2022年的3131.39元/吨降至2025年上半年的2316.41元/吨，降幅达26%；箱板纸单价从3407.95元/吨降至2445.79元/吨，降幅达28%。与此同时，在选取的同行业可比公司中，林平发展2024年市场占有率仅为0.75%，排名第三，远低于山鹰国际（5.31%）和景兴纸业（1.13%）。在主要产品价格连年下跌、市场份额不足1%的背景下，行业竞争加剧、市场趋于饱和的可能性引发关注。
财务压力方面，截至2025年上半年末，公司短期借款由2024年末的9009万元增至2.1亿元，增幅超过130%，偿债压力显著上升。经营活动产生的现金流量净额也呈现下滑态势，2024年为2.53亿元，2025年上半年仅0.77亿元，按此推算，全年现金流同比降幅或超30%。
资产负债结构方面，报告期内各期末资产负债率分别为49.56%、40.04%、37.70%和43.62%；流动比率分别为1.04倍、1.42倍、1.07倍和1.08倍；速动比率分别为0.75倍、1.18倍、0.86倍和0.87倍。通常认为，流动比率低于2、速动比率低于1表明短期偿债能力偏弱。林平发展仅在2023年速动比率短暂突破1，其余期间均处于较低水平，显示其流动性管理面临一定挑战。
更值得注意的是，报告期内公司享受的税收优惠金额占净利润比例分别为63.02%、68.65%、80.58%和61.23%，均超过六成，其中以资源综合利用企业增值税即征即退为主。公司在上会材料中坦言，若国家对资源综合利用、先进制造或高新技术企业的税收政策发生调整，将对公司经营业绩造成重大不利影响。
研发数据矛盾频出，创新能力受质疑
在研发投入方面，报告期内林平发展的研发费用分别为9478.79万元、8808.94万元、8379.72万元和4428.75万元，研发费用率分别为3.29%、3.15%、3.37%和3.62%。虽然整体保持一定投入强度，但结构问题引人关注——“研发耗材”在研发费用中的占比常年超过83%。
由于公司主营产品瓦楞纸与箱板纸均以废纸为主要原材料，而这些原材料同样被计入研发耗材，导致外界对其研发支出的真实性产生疑问：是否存在将生产成本混入研发费用的情况？这种归集方式是否符合会计准则？
对此，交易所多次问询，要求公司说明具体研发项目的实施情况，明确研发活动与生产活动的划分标准；解释研发过程中是否形成可销售产品或废料，以及其后续处置方式和会计处理逻辑；并论证研发费用核算的合规性。
林平发展回应称：“报告期内，公司严格按照业务实质区分研发与生产活动，研发费用的归集与生产成本的划分合理且准确。”但并未提供具体的项目明细或第三方验证依据，仍难以完全消除监管机构与市场对其研发真实性的疑虑。
在首轮问询函的第400至402页中，IPO魔女发现林平发展报告期内的研发项目数量分别为11项、12项、13项和13项，对应的研发职工薪酬支出为761.64万元、1084.14万元、1175.92万元和637.09万元。然而，在同份问询函的第385页却披露了另一组数据：报告期内期末研发人员人数依次为86人、94人、104人和109人，对应的研发人员薪酬分别为761.64万元、855.57万元、953.21万元和524.27万元。
值得注意的是，两处披露的数据仅在2022年保持一致，其余年度均存在明显差异。这种关键财务与人力数据之间的“打架”现象，暴露出公司在信息披露方面的严谨性存疑，数据真实性有待进一步核实。
截至上会稿签署日，林平发展共取得专利27项，其中包括2项发明专利和25项实用新型专利。从申请时间来看，两项发明专利分别申报于2014年和2017年；而25项实用新型专利中，2021年申报5项，2022年申报5项，2023年申报15项。尤为引人关注的是，公司在2023年12月单月集中提交了12项专利申请。
但自此后近两年时间内再无任何新增专利记录。与此同时，公司每年维持着11至13个研发项目的稳定开展。更令人质疑的是，过去八年中公司未再申报任何新的发明专利。这一现象与其持续宣称的技术创新投入形成鲜明反差，对其实际研发能力提出了合理怀疑。
报告期内，林平发展的主要产品瓦楞纸产能利用率分别为79.16%、86.54%、76.15%和83.39%，产销率则为100.01%、100.45%、99.33%和95.72%；箱板纸的产能利用率分别为101.51%、88.42%、89.39%和93.47%，产销率为101.50%、99.91%、97.64%和95.06%。2023年及2024年，公司瓦楞纸与箱板纸的产能分别稳定在40万吨和80万吨水平。
尽管当前产能尚未完全饱和，林平发展仍计划通过本次IPO募集资金12亿元用于扩产。其中，5亿元拟投向“年产90万吨绿色环保智能制造新材料项目（二期）”，建成后将新增60万吨/年、定量为80-200g/㎡的箱板纸产能；另7亿元用于“年产60万吨生物基纤维绿色智能制造新材料项目”，达产后可实现年产30万吨定量为90-160g/㎡的瓦楞纸及30万吨同规格箱板纸的生产能力。
综合测算，募投项目全部完成后，公司将新增30万吨瓦楞纸与90万吨箱板纸产能。针对该扩产计划，交易所要求发行人就项目建设规模与资金需求的必要性与合理性作出说明，并结合现有产能、固定资产规模以及同行业同等产能投入情况进行量化分析，论证其投资强度是否符合行业惯例。同时，还需基于行业发展趋势、市场需求变化、在手订单情况及可比公司项目对比，提供新增产能消化的具体依据与可行性支撑。
此外，历史架构方面显示，为筹划境外融资，林平发展曾于2016年搭建红筹架构。具体路径为：实际控制人李建设设立四家特殊目的公司，并由绿色纸业在境内成立宿州森林海，再由后者全资收购发行人股权完成控制链搭建。此过程中存在股权代持安排，且李建设作为境内自然人未履行个人境外投资外汇登记手续。
2020年因终止境外上市计划，公司启动拆除程序：宿州森林海将其持有的全部发行人股权转让回李建设，并随后注销宿州森林海及上述四家境外SPV。对此，交易所要求说明红筹架构的搭建与拆除过程是否遵守了有关境外投资、外汇管理等法律法规，是否依法取得相关主管部门的核准或备案，是否存在违法违规行为及被行政处罚的风险；各主体在设立、运营与注销环节是否合法合规，是否已履行纳税义务；并明确李建设未办理外汇登记事项是否构成重大违法行为，相关跨境资金流动路径是否经过审批，是否符合监管政策要求。
除上述问题外，公司在规范运作方面亦存在多项瑕疵。报告期内，各期末均存在未为全体员工足额缴纳社保和公积金的情形。以2024年末为例，社保缴纳覆盖率约为89%。安全生产方面，2023年12月至2025年2月期间，公司接连发生三起导致员工死亡的安全事故，暴露出安全管理机制可能存在漏洞。
环保合规方面，林平发展也频繁受到外界投诉。2024年至2025年间，共收到6次环保举报，反映的问题包括夜间偷排污水、工业废渣随意堆放以及排放黑色废气等情形，反映出企业在环境保护责任落实上的薄弱环节。
京公网安备 11010802022788号
