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2025年，港股市场进入估值修复与结构重塑并行的关键阶段。估值偏低、资金流向错配以及企业盈利分化成为当前市场的三大核心特征。经过此前三年的持续调整，恒生指数逐步形成显著的估值洼地。与此同时，南向资金创下历史新高净流入，叠加外资动向出现转折，共同推动港股资金格局发生深刻变化。
中信证券海外策略首席分析师徐广鸿在接受中国证券报专访时指出，展望2026年，港股将在政策红利与外部风险的博弈中迎来第二轮估值修复进程。内外因素共振有望进一步打开市场上涨空间。在此背景下，投资主线应聚焦“业绩确定性”与“估值弹性”的结合点。科技、医药、资源品及必选消费四大领域，凭借政策支持、产业景气度或供需格局优势，将成为把握本轮港股修复行情的核心方向。
估值洼地显现，修复动能增强
今年以来，港股主要指数呈现震荡上行态势。Wind数据显示，截至12月9日，恒生指数累计上涨49.20%，恒生中国企业指数上涨22.59%，恒生科技指数涨幅达24.32%。
徐广鸿表示：“当前港股正处于估值修复和结构重塑的关键节点，估值压制、资金错位与盈利分化构成市场运行的主要特征。”从估值角度看，自2021年春节后至2024年1月底，恒生指数经历了长达三年的“杀估值”过程，累计跌幅超过50%。长期下跌导致市场情绪极度悲观，估值被系统性压低，甚至对潜在风险存在过度定价现象。
自2024年起，市场逐步转入估值与业绩“双击”阶段，这不仅反映出全球投资者对港股信心的回暖，也标志着中国资产盈利能力开始触底回升。截至2025年末，市场对恒生指数2026年EPS增速的一致预期为8%（彭博数据），对应动态市盈率仅为12倍，加权股权风险溢价升至5.7%，在全球主要股市中处于明显低估区间。值得注意的是，恒生科技指数与纳斯达克100指数的历史估值比值分位数约为30%，在AI叙事持续发酵的背景下，仍具备较大的估值修复潜力。
[pic1]资金格局重构：南向主导，外资转向
估值洼地效应正直接体现在资金流动趋势中。2025年港股市场呈现出“南向资金主导、外资逐步回流”的新格局。截至11月底，南向资金全年净流入接近1.4万亿港元，创互联互通机制开通以来新高。其中，6月至10月期间，ETF渠道流入占比飙升至51.3%，8月单月更达到88%，显示出国内个人投资者通过ETF产品积极加仓的强烈意愿。
从资金结构来看，机构投资者更偏好有色金属（尤其是黄金）、红利类及非银金融主题ETF；而个人投资者则集中布局汽车、医药、消费等成长性赛道。尽管外资整体仍处净流出状态，但自8月以来出现关键拐点。托管数据显示，外资持仓趋于稳定，EPFR统计的长线外资资金流于去年9月24日后首次实现阶段性流入，信息技术板块成为主要增配方向。这一转变意味着国际资本对中国资产的态度正由“短期交易”转向“长期配置”。
在中国资产持续展现赚钱效应的背景下，考虑到目前全球基金对港股仍处于低配状态，徐广鸿判断，南向资金将继续增持港股，尤其普通投资者仍有较大增配空间。同时，随着行业型与主题型ETF日益成熟，结构性资产配置将成为未来资金流入的确定性趋势。
[pic2]科技板块波动中强化竞争力
资金偏好的差异进一步加剧了市场内部的结构性分化，科技板块在波动中展现出较强的基本面韧性。徐广鸿指出，尽管近期恒生科技指数因短期资金进出呈现震荡走势，但其内在核心竞争力正在持续增强。港股已汇聚国内完整的AI产业链，覆盖基础设施、软硬件及应用层多个环节。叠加DeepSeekR1等技术突破，恒生科技指数与美元兑日元汇率的相关性由负转正，重现2022年底ChatGPT推动费城半导体指数时的联动效应。
从业绩层面看，分化更为明显。预计2025年科技板块净利润将实现高速增长，与金融、地产等传统行业的疲软表现形成鲜明对比。展望2026年，随着能源、工业等周期性行业弹性释放，以及房地产企稳预期升温，各行业盈利增速的标准差有望收窄，市场将逐步摆脱对单一板块的依赖，迈向更加均衡的发展路径。
[h3]长期修复趋势不变[/h3]对于2025年底至2026年的港股走势，徐广鸿认为，市场将在政策利好与外部不确定性之间展开博弈，短期扰动不改长期修复大势。
短期内，“十五五”规划建议带来的政策催化值得期待。历史经验表明，在规划建议发布至正式纲要出台的约五个月窗口期内，市场表现通常优于后续阶段。虽然具体产业发展细则需待明年正式文件公布才能明确，但当前市场情绪已有所提振。
美联储政策仍是短期最大变量。市场对12月可能出现“鹰派降息”存有担忧，但多数机构判断，此次议息会议或已成为“鹰派恐慌”的顶点。后续随着美联储主席提名进程推进，若未出现极端鹰派人选，市场有望重新回归宽松交易逻辑。
徐广鸿强调，2026年港股将迎来第二轮估值修复，其核心驱动力在于内外因素的共振。内部方面，“十五五”政策落地、反内卷政策持续推进以及AI商业化加速，将夯实企业盈利基础，科技与医药板块有望实现双位数增长。外部方面，美国中期选举年叠加降息周期开启，日本新任首相可能推出财政刺激计划，全球或将形成“货币+财政”双宽松格局。叠加中美关系缓和预期降低主权风险溢价，有望吸引外资持续回流港股市场。
在此背景下，港股估值修复空间将进一步打开。当前恒生指数市盈率与全球主要市场的差距，有望随着风险偏好的提升而逐步收敛。
“不过，市场向上路径并非一帆风顺，”徐广鸿提醒，“美国经济基本面与货币政策走向仍需高度关注。”当前美联储面临重大决策关口，美国高利率环境已持续三年，实体经济承受的压力正在累积……
[pic3]当前，美国货币政策环境面临一定不确定性。尽管通胀回落速度较快，但核心通胀率仍处于较高水平，而10年期美债收益率与隔夜政策利率之间的期限利差已降至近七十年来的最低点，显示出政策调整可能存在滞后风险。与此同时，美国居民地产市场的潜在风险逐步显现：Zillow数据显示，9月房价同比增速仅为0.1%，租金通胀自4月起持续下行。历史经验表明，在降息周期中若房价与租金同步走弱，往往预示着经济衰退的可能性上升。倘若美联储未能及时加大宽松力度，垃圾债信用利差可能扩大，担保隔夜融资利率（SOFR）也可能进一步偏离政策利率，进而引发全球金融市场的波动，并对港股市场形成传导压力。
展望2026年港股市场配置方向，徐广鸿指出，整体市场正处于估值修复阶段，其中具备业绩支撑的行业表现尤为突出，如原材料板块。在此背景下，那些拥有坚实基本面支撑的领域，更有可能实现估值的进一步提升。投资策略应围绕“业绩确定性+估值弹性”这一核心主线展开，重点关注科技、医药、资源品以及必选消费四大方向。
在科技领域，AI产业链正进入“投入-增收-再投入”的良性发展循环。国产大模型的快速迭代显著提升了互联网企业的运营效率和收入能力，同时，对自主算力的需求激增也加速了基础设施建设进程。建议聚焦两类标的：一是具备生态优势的头部平台企业；二是算力产业链中的优质公司。这两类企业在境内外资金持续增配的趋势下，有望实现明显的估值扩张。
医药行业则迎来政策优化与产业转型升级的双重驱动，逐步迈入确定性增长阶段。随着反内卷政策推进，临床价值导向的定价机制不断完善，集采规则趋于合理，医保多元支付体系逐步落地，有效降低了行业的波动性。配置思路可集中于两个方向：其一，具备强大创新研发能力和国际化拓展潜力的龙头企业；其二，受益于国产替代进程加快及国企改革深化的优质企业。这些公司在估值修复过程中，具备较强的业绩释放弹性。
资源品板块的投资逻辑建立在供需错配与流动性宽松的共同支撑之上。在全球流动性宽松、美元信用边际弱化的背景下，大宗商品价格具备上行动力；而国内反内卷政策叠加全球生产端扰动，限制了供给端的弹性空间，导致供需缺口扩大，推动行业景气度上行。港股市场中涉及有色金属、稀土等领域的标的，将直接受益于商品价格上涨带来的盈利改善与估值提升。
必选消费板块目前估值已具吸引力，正处于等待政策催化实现修复的关键阶段。随着国内“以旧换新”等刺激内需政策的推进，以及居民收入预期的逐步改善，消费数据有望企稳回升。一旦居民消费能力恢复，港股必选消费板块或将复制A股此前的消费复苏路径，迎来估值与业绩的双击。作为行情轮动中的稳健选项，投资者可通过行业ETF进行分散化配置，有效平抑单一板块的波动风险。
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