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雷达卡
统计局近日公布了11月相关经济数据。
服务业生产指数增长4.2%，
1-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月
2025 5.6 6.3 6.0 6.2 6.0 5.8 5.6 5.6 4.6 4.2
商品零售增长1.3%，
1-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月
2025 83731 40940 37174 41326 37649 38780 39668 41971 46291 43898
增速 4.0 5.9 5.1 6.4 4.8 3.7 3.4 3.0 2.9 1.3
服务零售增长5.4%，
服务零售额增速
1-2月 1-3月 1-4月 1-5月 1-6月 1-7月 1-8月 1-9月 1-10月 1-11月
4.9% 5.0 5.1 5.2 5.3 5.2 5.1 5.2 5.3 5.4
规模以上工业增长4.8%,
1-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月
2025 5.9 7.7 5.9 5.8 6.8 5.7 5.2 6.5 4.9 4.8
工业产品销售率为96.5%，
1-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月
2025 95.5 93.0 97.2 95.9 94.3 97.1 96.6 96.7 96.4 96.5
2024 96.0 93.1 97.4 96.6 94.5 97.2 96.6 96.0 97.3 97.1
工业出口交货值下降0.1% ，
1-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月
2025 6.2 7.7 0.9 0.6 4.0 0.8 -0.4 3.8 -2.1 -0.1
出口增长5.9%
单位：亿美元
1-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月
2025 5399.4 3139.1 3156.9 3141 3251 3217 3218 3286 3054 3303
增速 2.3 12.4 8.1 4.8 5.8 7.2 4.4 8.3 -1.1 5.9
对美出口继续下降，
单位：亿美元
1-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月
2025 755.6 400.6 330.2 288.2 381.7 358.3 316 343 349 338
增速 2.3 9.1 -21 -34.5 -16.1 -21.7 -33 -27 -25.2 -28.6
1-11月累计对美出口3859亿美元，同比下降18.9%，下降幅度已经超过2019年的12.5%，但同2019年的出口增长0.5%相比，今年1-11月出口累计增长5.4%，贸易顺差突破万亿美元，同比增长21.6%。表现明显好于2019年。
1-11月份，全国固定资产投资（不含农户）444035亿元，同比下降2.6%。
固定资产投资
1-2月 1-3月 1-4月 1-5月 1-6月 1-7月 1-8月 1-9月 1-10月 1-11月
2025 4.1 4.2 4.0 3.7 2.8 1.6 0.5 -0.5 -1.7 -2.6
制造业投资增速
1-2月 1-3月 1-4月 1-5月 1-6月 1-7月 1-8月 1-9月 1-10月 1-11月
2025 9.0 9.1 8.8 8.5 7.5 6.2 5.1 4.0 2.7 1.9
房地产投资同比降幅为31.4%，
1-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月
2025 10720 9184 7826 8505 10425 6923 6730 7397 5858 5029
增速 -9.8 -10.3 -11.5 -11.4 -12.4 -17.1 -19.9 -21.3 -23.2 -31.4
房产地产销售下降26%，
房产地产销售 单位：亿元
1-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月
2025 10259 10539 6237 7057 10151 5325 5450 8025 5977 6113
增速 -2.9 -2.3 -7.1 -7.1 -11.5 -14.1 -14.8 -12.4 -25.1 -26
销售同比增速下降，但库存持续减少,
商品房待售面积 单位：万平方米
1-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月
2025 79891 78664 78142 77427 76948 76486 76169 75928 75606 75306
住宅待售面积
1-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月
2025 43174 42158 41703 41264 40821 40536 40229 39937 39645 39361
从最近几年的数据来看，由于年底大量竣工加上销售下降，库存从11月就会开始上涨，
商品房待售面积 单位：万平方米
1-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月
2024 75969 74833 74553 74256 73894 73926 73783 73177 73057 73286 75327
2023 65528 64770 64487 64120 64159 64564 64795 64537 64835 65385 67293
2022 57026 57113 55735 55433 54784 54655 54605 54333 54734 55203 56366
住宅待售面积
1-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月
2024 40500 39458 39088 38712 38287 38238 38103 37679 37523 37652 39088
2023 32699 31841 31429 31048 31006 31230 31366 31186 31362 31813 33119
2022 28313 27565 27226 26815 26254 26092 26015 25919 26093 26294 26947
但今年11月虽然销售下降幅度较大，但库存依然在减少。自2022年以来地产新开工面积持续大幅低于销售面积，广义库存下降了6.85亿平方米，
单位:亿平方米
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024
住宅新开工面积 10.67 11.59 12.81 15.35 16.75 16.43 14.64 8.76 6.97 5.37
住宅销售面积 10.65 12.78 13.32 13.49 13.63 13.99 14.10 10.33 9.48 8.14
广义新增库存 0.02 -1.18 -0.51 1.86 3.12 2.44 0.54 -1.57 -2.51 -2.77
（2024年数据取自统计局月度公布的数据，其余数据来自统计年鉴，月度数据同年鉴数据并不一致，年鉴数据经过修订后，可能更准确。）今年1-11月住宅新开工面积3.9亿平方米，住宅销售面积6.6亿平方米，销售面积超过新开工面积2.7亿平方米，按照当前趋势发展下去，今年销售面积会比新开工面积多出3亿平方米。只要销售不大幅下降，库存很快会降下来。从上市房企的业绩来看，前三季77家房企营业收入总规模为9733亿元；其中，共计41家房企归母净利润出现亏损，亏损总规模合计为-872.16亿元。从板块整体来看，前三季77家A股上市房企净亏损合计为-674.89亿元。简单讲，房企现在是亏本卖房，一旦库存降下来后，涨价的可能性很大。对楼市不宜过于悲观。
另据媒体报道，恒大退市后有70万套房未交付，
中国恒大黯然退市！2.44万亿债务、70万套未交付房子，谁来买单？
https://baijiahao.baidu.com/s?id=1840329034044070881&wfr=spider&for=pc
大量房屋未交付，导致购房者不敢买期房，从统计局公布的数据来看，最近几年现房销售额连续上涨，而期房销售额持续下跌的情况历史上从未出现过。
现房和期房销售额 单位：亿元
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
现房 6424 6144 7700 6357 10786 10822 12268 12923 16882 16082 19228 25154
增速 26.9 -1.5 20.9 -19.1 50.8 -1.8 11.3 5.2 30.6 -4.7 19.6 30.8
期房 11656 14366 21904 17714 33226 41657 46851 51532 64546 60210 68052 92473
增速 29.7 51.5 -19.6 85.3 25.0 12.4 11.3 25.3 -6.7 13.0 35.9
2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025（11）
现房 26286 22199 19815 20336 20616 18968 21200 24266 22154
增速 4.5 -15.5 -10.7 2.6 1.4 -8.0 19.3 14.1 6.0
期房 107415 127774 139909 153276 161313 114340 95423 72484 52997
增速 16.2 9.0 9.5 9.6 5.2 -29.1 -10.8 -24 -16.7
如果能出台有力措施解决期房交付问题，楼市的繁荣会更快到来。
基建投资从5月开始下降，
基建投资增速
1-2月 1-3月 1-4月 1-5月 1-6月 1-7月 1-8月 1-9月 1-10月 1-11月
2025 5.6 5.8 5.8 5.6 4.6 3.2 2.0 1.1 -0.1 -1.1
5月中美互降关税，政府开始压减基建投资。最近几个月基建投资下跌速度很快，统计局公布的是累计投资增速，从单月的基建投资增速来看，11月同比下降幅度估算在10%左右。我国的基建规模太大，2024年我国不含电力投资的基建投资高达18.48万亿，电力投资6.28万亿，包含电力的广义基建总投资高达24.76万亿。2024年我国GDP为134.9万亿，广义基建占GDP的比例18.4%。日韩在快速城市化的高峰期，基建投资占GDP的比例都没有超过10%，欧美城市化的历史更长，基建的比例更低。但需要看到基建投资比例过大，并不是一朝一夕形成的，而是长期累积的结果。统计局从2014年才开始连续公布基建投资数据，但在2008年纪念改革开放30周年的文章中公布了2003年至2007年基础产业和基础设施投资数据（改革开放30年报告之四：基础产业和基础设施建设成绩斐然https://www.stats.gov.cn/zt_18555/ztfx/jnggkf30n/202303/t20230301_1920463.html）。从相关数据看，我国的基建投资占GDP的比例在2003年就已经超过了10%，
单位：亿元
2007 2006 2005 2004 2003
基建投资金额（包含电力） 35367 30991 25970 21045 16825
GDP 274180 222578 189908 164228 139377
比例 12.9 13.9 13.7 12.8 12.1
如果我们想在短时间内把基建投资占GDP的比例降至10%以内，经济增速必然会大幅下降，影响就业和民生改善，并因此招来强烈的反对意见。为了不影响就业，建议压减基建的幅度不要超过5%。假设未来GDP每年增长5%，同时基建投资每年压减5%，大约6年左右，基建投资占GDP的比例就会回落至10%以内。当然如果补贴生育的力度再大一点，压减基建的幅度也可以稍微大一点。最近墨西哥对中国出口商品开始加征关税，欧洲对中欧贸易逆差不断扩大也有很大意见。如果我们不改变依赖出口来拉动经济的现状，将来在美国的鼓动下可能会有更多国家对中国出口商品加征关税。而改变依赖出口来拉动经济的关键在于提升消费率，要提升消费率首先要提高居民在初次分配中获得的份额。从统计局公布的数据来看，居民在初次分配中获得的份额在2010年见底，其后开始回升，而消费率同样在2010年见底，其后开始回升，直到被2020年的疫情打断。疫情过后，2023年消费率继续回升。
住户部门在初次分配中占比与消费率
92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08
65.5 62.0 64.3 64.1 66.9 65.2 65.8 65.1 64.9 63.5 62.1 60.7 58.5 58.0 57.6 57.5 57.0
59.8 58.5 58.5 59.3 60.3 59.9 60.7 62.9 63.9 62.2 61.2 58.1 55.4 54.3 52.5 50.9 50.0
09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23
57.8 57.1 58.0 58.8 59.6 59.6 60.7 60.9 61.0 61.1 61.4 62.0 61.0 62.2
50.2 49.3 50.6 51.1 51.4 52.3 53.1 55.1 55.1 55.3 55.8 54.7 54.1 53.5 55.7
如何提高居民在初次分配中获得的份额，答案可能有些出人意料，提高抚养比。从数据上看抚养比与住户部门在初次分配中占比同时在2010年见底，随后开始回升。
抚养比与住户部门在初次分配中占比
92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07
51.0 49.9 50.1 48.8 48.8 48.1 47.9 47.7 42.6 42.0 42.2 42.0 41.0 38.8 38.3 37.9
65.5 62.0 64.3 64.1 66.9 65.2 65.8 65.1 64.9 63.5 62.1 60.7 58.5 58.0 57.6 57.5
08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23
37.4 36.9 34.2 34.4 34.9 35.3 36.2 37.0 37.9 39.3 40.4 41.5 45.9 46.3 46.6 46.5
57.0 57.8 57.1 58.0 58.8 59.6 59.6 60.7 60.9 61.0 61.1 61.4 62.0 61.0 62.2
为什么抚养比回升会带动住户部门在初次分配中占比同时回升？抚养比回升意味着需要抚养的人口比例上升，劳动年龄人口比例下降，这种情况显然对资本不利，对劳动者更有利。由此可以看出，提升抚养比是解决消费率低的关键。如何提升抚养比？答案是鼓励生育。中国家庭生育意愿低的首要原因在于经济压力。卫计委调查发现，由于经济负担、太费精神和无人看护而不愿生育第二个子女的分别占到74.5%、61.1%和60.5%。补贴生育不仅对促进当前和将来的经济发展、解决养老金支付等问题十分有利，从国际关系看，对塑造更有利于中国和平发展的国际环境也有重要意义。
近期财政支出增速异常，值得关注。预算支出增速连续下降，
预算支出
1-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月
2025 45096 27719 20760 19372 28318 19466 18587 28740 17761 22713
2024 43624 26323 19627 18876 28212 18892 18435 27881 19686 23588 39559
增速 3.4 5.3 5.8 2.6 0.3 3.0 0.8 3.1 -9.8 -3.7
基金支出10月大幅下降，11月略有回升。
基金支出
1-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月
2025 11358 8411 6367 5962 14148 8014 8315 12321 5968 11232
2024 11223 6575 4400 5506 7895 5629 6943 12277 9659 10931 20440
增速 1.2 27.9 44.7 8.3 79.2 42.4 19.8 0.4 -38.4 2.8
预算加基金支出连续两个月下降，
总支出
1-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月
2025 56454 36130 27127 25334 42466 27480 26902 41061 23729 33945
2024 54847 32898 24027 24382 36107 24521 25378 40158 29345 34519 59999
增速 2.9 18.6 12.9 3.9 17.6 12.1 6.0 2.2 -19.1 -2.3
在预算加基金支出的基础上，再加上央行公布的财政存款变化，得出的支出增速10月下降29.5%，11月增长2.2%。
实际总支出
1-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月
2025 47677 23565 34816 21656 50627 19811 24988 49518 16488 33854
2024 46248 36685 31713 23409 44317 18072 18929 42545 23378 33113 76760
增速 3.1 -35.8 9.8 -7.5 11.4 9.6 32 16.4 -29.5 2.2
10月不仅与基建相关的城乡社区、农林水、交通运输与基建相关的项目支出负增长，教育、科技、就业等与基建无关的项目同比也都是负增长。
1.教育
1-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月
2025 7377 3872 3232 2974 4028 2955 2640 4521 2518 3739
2024 6847 3589 3049 2874 3932 2824 2539 4325 2594 3694 5809
2.科学技术
1-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月
2025 1122 879 952 656 1181 540 544 1231 742 1045
2024 1015 923 903 546 1000 777 535 972 749 820 3264
3.文化旅游体育与传媒
1-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月
2025 507 337 356 272 356 274 260 380 226 299
2024 483 329 265 234 345 256 267 371 460 326 730
4.社会保障和就业
1-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月
2025 8540 5030 3282 3202 4450 3117 3102 7307 2814 2979
2024 8092 4616 2994 2881 4114 2757 2797 3864 2816 3192 3991
5.卫生健康
1-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月
2025 3512 2336 1614 1434 2108 1398 1315 1995 1165 1810
2024 3500 2235 1464 1385 1996 1224 1283 1954 1480 1366 2461
6.节能环保
1-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月
2025 795 517 385 320 549 393 366 613 307 485
2024 787 436 365 306 519 416 282 500 348 468 1063
7.城乡社区
1-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月
2025 3427 1957 1359 1180 2113 1149 1034 1899 1035 1537
2024 3668 1946 1272 1288 2298 1117 1363 2148 1362 1844 3436
8.农林水
1-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月
2025 2974 1908 1455 1358 2931 1797 1266 2493 1545 1822
2024 3323 1862 1550 1535 3258 1822 1641 2677 2299 2531 4547
9.交通运输
1-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月
2025 1916 1153 743 636 1172 720 788 1342 729 978
2024 1872 1254 672 656 1343 762 667 1097 856 1007 1890
后期财政支出的稳定性值得关注。在基建相关支出下降的同时建议增加教育、就业等民生相关支出。从全年来看，今年3月在人大会上提出的目标是全国一般公共预算收入219850亿元（关于2024年中央和地方预算执行情况与2025年中央和地方预算草案的报告（摘要）http://www.npc.gov.cn/npc/c2/kgfb/202503/t20250306_443455.html），
1-11月，全国一般公共预算收入200516亿元，2024年12月预算收入20692亿，从目前的情况来看全年的预算收入目标有可能超额完成。预算支出目标是297005亿，1-11月，全国一般公共预算支出248538亿元，2024年12月的预算支出39559亿，要达成支出目标，今年12月预算需要支出48467亿，同比需增长22.5%。人大会上提出的基金收入目标是62499.09亿元，增长0.7%。1-11月，全国政府性基金预算收入40274亿元，同比下降4.9%。
基金收入
1-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月
2025 6381 2866 3339 2897 3959 3682 3325 4268 3756 5801
2024 7149 3245 3090 3154 3277 3380 3526 4040 4601 6886 19742
全年估计基金实际收入约有58000亿，比预算少约4500亿。人大会上提出的基金支出目标是全124884.06亿元，增长23.1%。今年1-11月，全国政府性基金预算支出92124亿元，同比增长13.7%。2024年12月基金支出20440亿，
基金支出
1-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月
2025 11358 8411 6367 5962 14148 8014 8315 12321 5968 11232
2024 11223 6575 4400 5506 7895 5629 6943 12277 9659 10931 20440
假设今年12月基金支出与去年同期相同，全年支出112564亿，比目标少支出12320亿。在压减基建的背景下，原来的一些支出渠道可能受限，在新的预算案在明年三月获得人大批准前，建议对消费者减征个人所得税，以避免财政过度紧缩影响经济增速。
（未完待续）
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