国金证券_医药行业研究：GLP-1专题，产品迭代驱动市场扩容，关注靶点、剂型及联合疗法研发进展

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投资逻辑
GLP-1 市场规模仍处于快速增长阶段。诺和诺德及礼来占据全球 GLP-1 领域绝大多数份额，2015 年至 2024 年其 GLP-
1 板块收入从约 29 亿美元增长至约 494 亿美元。从增长趋势看，存量药物的整体市场规模仍未达峰，2024 年上述四
款药物全球合计销售额增长 47%。其中替尔泊肽 2025 年第二季度在减重及 2 型糖尿病两个适应症分别实现 33.81 亿
/51.99 亿美元，同比增长 68%/172%，并已实现对司美格鲁肽对应剂型的销售额超越。
肥胖适应症渗透率仍有较大提升空间，药物迭代升级为市场扩容核心驱动。目前 GLP-1 类药物 T2DM 渗透率约 7%，而
肥胖症不足 1%，美国 1.15 亿肥胖患者中剔除掉 2 型糖尿病、ASCVD、CKD 后，仍有 8400 万的肥胖患者。司美格鲁肽、
替尔泊肽 23Q1-25Q2 减重适应症销售额在整体销售额中占比迅速从 14%提升至 37%，从趋势看占比仍将进一步提升。
现有 GLP-1 减重药物患者持续使用率低，药物不良反应率、给药依从性仍有较大的改善空间；新一代药物对上一代
药物的销售额超越会在 ...

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关键词：国金证券 行业研究 医药行业 金证券 市场规模