[讨论]Miller模型的一点疑问 赠送现金50

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公司理财：在miller模型中， 当股息收益税率与债券收益税率相等时，则米勒模型与有公司税的MM模型一致。这正是无个人税的结果。

问题：

股息收益税与债券收益税已向国家缴掉，怎么会出现无个人税的结果？

答案合理我赠送现金50

附：考虑个人所得税的米勒模型

有税的MM模型，甚至权衡模型对于税收的考虑都还只是片面的。他们都认识到公司税会带来公司税减利益，增加公司价值，但都忽略了作为公司价值的最终利益分配者——投资者对公司经营结果的分享程度，公司价值的最终体现是投资者从公司分配的现金流。
但现实的状况是，公司经营结果的现金流必须（几乎所有国家）交纳个人所得税（其中包括股利分配和债券利息所得税）后归投资者所有。
因此，公司价值在考虑个人所得税后应作相应调整，调整的结果就是米勒模型。
1、基本结论：
当存在对权益投资者征收的个人股利所得税和向债券投资者征收的债券利息所得税时：
无负债企业的价值因为个人税而降低；
负债企业价值则与公司税和个人所得税税率相关。

2、考虑个人所得税的无负债企业价值

MM模型的所有假设不变，根据有税的MM模型，加上个人股利所得税Ts，借鉴式得到无负债企业价值为：

Vu=[EBIT*(1-Tc)*(1-Ts)]/R₀

分子项表明无负债企业的经营收益在扣除公司所得税和投资者股利个人所得税后剩下的余额。因为个人所得税降低了投资者的收入，从而个人所得税降低了无负债公司的价值。

3、考虑个人所得税的负债企业价值杠杆公司的价值：

V_L=Vu+[1-(1-Tc)*(1-Ts)/(1-T_B)]*B

若设TB=TS，则V_L=V_U+T_CB ？？？ 经济意义很难解释？

若设TB>TS，则来自财务杠杆的收益减少，杠杆公司的个人税支出高于无杠杆公司。

4、小结：米勒模型的含义：

（1）[1-(1-Tc)*(1-Ts)/(1-T_B)]×B为杠杆利得； [1- (1-Tc)*(1-Ts)/(1-T_B)]代替了有公司税的MM模型 V_L=V_U+T_CB中的T_C。

（2）如果忽略所有的税收，该模型与无税的MM模型一致。

（3）如果忽略个人税收，该模型与有公司税的MM模型一致。

（4）如果股息收益税率与债券收益税率相同，即Ts=T_B，则米勒模型与有公司税的MM模型 V_L=V_U+T_CB一致。 这正是无个人税的结果。因此，只要权益分配 的纳税率与在个人等级上的债务利息税率相同， 个人税的引入不影响估价公式。 股息收益税Ts与债券收益税T_B已向国家缴掉，怎么会出现无个人税的结果？？？？？怎么解释？有一种解释是利息收入在个人账户里可以抵税，是否成立？对于国库券和公债当然不用说，我们考虑的是企业。

（5）如果（1-Tc）×（1-Ts）＝1-T_B，则杠杆的价值为0。表明企业负债税减的好处正好被较高的股东个人所得税所抵消，杠杆公司的价值等于无杠杆公司的价值。

附件内容大多引自徐老师公司理财课件。

[此贴子已经被作者于2007-5-13 13:42:55编辑过]

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望大家赐教啊!

看不懂你的题目

经济学里面学过，好像企业要交公司所得税和个人所得税，而在股票和债券上交了股息收益税与债券收益税，就没什么个人税了吧。

题目看不太懂。

在没有任何税收时VL=VU，这是MM定理（无税）

在有公司所得税无个人所得税时VL=VU + TC*B，这是MM定理（有税）

在有公司所得税，又有个人所得税，且个人债券收益税为TB，股利收益税税率为TS时，这是Miller模型。

Miller模型下，如果TB=TS，那么，VL=VU, 这和无税时表达式是一样的。

你的问题是不是：国家收税了，怎么还能和不收税结果一样呢？

如果是的话，说明你没有真正理解Miller模型。Miller模型说的是在个人债券所得税和股利所得税相同时，公司的财务杠杆（债务量）不会影响公司的价值。这里说的是债务对公司价值无影响。而有税时比无税时公司的价值确实是减少了。

举例：考虑一公司，在无税并且无债务的情况下，公司价值为VU1，若公司引入B的债务量，公司价值为VL1。如果开征各种税收，且TB=TS，在无债务情况下，公司价值为VU2，这时引入债务量B，公司价值为VL2。

MM定理（有税）说的是VU1=VL1，Miller模型说的是VU2=VL2，但是VL2〈 VL1，VU2〈 VU1

公司所得税是公司作为法人的所得税，如果公司配红利给股东，股东拿到现金，那么股东还要为此再交个人所得税。

无个人所得税的办法也不少，配股也是个办法，虽然拿不到具体的cash flow，但是市值涨上去了，股东是获利的。但是没有拿到现金前，没有税负的。

再投资也是个办法，很多国家对于购买Asset可以抵税的措施就是鼓励再发展，努力让投资者不急于收回投资，那么资金给整个社会利用。

等到核算下来摊到的税率很低的时候，个人股东可以抛出股票，那时候才收个人所得税。

[此贴子已经被作者于2007-5-13 15:18:14编辑过]

公司理财：在miller模型中， 当股息收益税率与债券收益税率相等时，则米勒模型与有公司税的MM模型一致。这正是无个人税的结果。

问题：

股息收益税与债券收益税已向国家缴掉，怎么会出现无个人税的结果？

答案合理我赠送现金50

附：考虑个人所得税的米勒模型

有税的MM模型，甚至权衡模型对于税收的考虑都还只是片面的。他们都认识到公司税会带来公司税减利益，增加公司价值，但都忽略了作为公司价值的最终利益分配者——投资者对公司经营结果的分享程度，公司价值的最终体现是投资者从公司分配的现金流。
但现实的状况是，公司经营结果的现金流必须（几乎所有国家）交纳个人所得税（其中包括股利分配和债券利息所得税）后归投资者所有。
因此，公司价值在考虑个人所得税后应作相应调整，调整的结果就是米勒模型。
1、基本结论：
当存在对权益投资者征收的个人股利所得税和向债券投资者征收的债券利息所得税时：
无负债企业的价值因为个人税而降低；
负债企业价值则与公司税和个人所得税税率相关。

2、考虑个人所得税的无负债企业价值

MM模型的所有假设不变，根据有税的MM模型，加上个人股利所得税Ts，借鉴式得到无负债企业价值为：

Vu=[EBIT*(1-Tc)*(1-Ts)]/R₀

分子项表明无负债企业的经营收益在扣除公司所得税和投资者股利个人所得税后剩下的余额。因为个人所得税降低了投资者的收入，从而个人所得税降低了无负债公司的价值。

3、考虑个人所得税的负债企业价值杠杆公司的价值：

V_L=Vu+[1-(1-Tc)*(1-Ts)/(1-T_B)]*B

若设TB=TS，则V_L=V_U+T_CB ？？？ 经济意义很难解释？有杠杆公司的价值等于无杠杆公司的价值加上税盾的价值。TB表示对债券收益的税率，个人在收到公司支付的债券利息时支付的税率。TS表示股利收益和资本利得的税率，一般情况，TS<TB，因为公司可以通过各种手段延迟支付股利，资本利得也只有在实现时支付所得税。TB=TS是，公司引入债务，减少了应税所得，产生了TC*B的税盾，由于TS=TB，也就是股利和利息税率相同，所以在个人支付税收方面并没有优势。

若设TB>TS，则来自财务杠杆的收益减少，杠杆公司的个人税支出高于无杠杆公司。

4、小结：米勒模型的含义：

（1）[1-(1-Tc)*(1-Ts)/(1-T_B)]×B为杠杆利得； [1- (1-Tc)*(1-Ts)/(1-T_B)]代替了有公司税的MM模型 V_L=V_U+T_CB中的T_C。

（2）如果忽略所有的税收，该模型与无税的MM模型一致。

（3）如果忽略个人税收，该模型与有公司税的MM模型一致。

（4）如果股息收益税率与债券收益税率相同，即Ts=T_B，则米勒模型与有公司税的MM模型 V_L=V_U+T_CB一致。 这正是无个人税的结果。（结论确实相同）因此，只要权益分配 的纳税率与在个人等级上的债务利息税率相同， 个人税的引入不影响估价公式。 股息收益税Ts与债券收益税T_B已向国家缴掉，怎么会出现无个人税的结果？？？？？怎么解释？有一种解释是利息收入在个人账户里可以抵税，是否成立？（不对！V_L=V_U+T_CB说的是财务杠杆对公司价值的影响。股息收益税Ts与债券收益税T_B确已向国家缴掉，所以有个人税无杠杆企业比无个人税无杠杆企业的价值要低，但这不是Miller模型所讨论的问题，Miller模型讨论的是由个人税情况下财务杠杆的对公司价值的影响而不是个人税对公司价值的影响）对于国库券和公债当然不用说，我们考虑的是企业。

（5）如果（1-Tc）×（1-Ts）＝1-T_B，则杠杆的价值为0。表明企业负债税减的好处正好被较高的股东个人所得税所抵消（有误，应是较高的债券人所得税）杠杆公司的价值等于无杠杆公司的价值。

附件内容大多引自徐老师公司理财课件。

1977年，米勒在《Debt and taxes》一文中，通过引入个人所得税因子，重新考察了公司无限提高负债比例、追求免税优惠的制约因素。他认为，按照1963年的MM理论，公司为追求免税优惠，必须劝说一些股东成为债权人，要其购买发行的债券取代其原来拥有的股权。这种转换对于那些不纳税，或股息、资本利得和债券收入纳税率相同的投资者而言是没有问题的，但如何使那些债券收入课税而资本收益不课税，或股息、资本收益课税率低于债券收入税率的投资者发生转换呢?

要解决这一问题，公司只有提高债务的利率，使投资者获得课税后的收益保持不变，利率的提高(利率的提高与个人所得税税率等级成正比)可用节税收益去解决。当公司发行越来越多的债券时，公司免税优惠收益不可能抵补债券利息的开支，于是公司就停止这种转换。因此，从理论上说，公司股权转债权只能到公司从免税优惠收益恰好等于由投资者所负担的个人所得税为止。此时，公司负债与股权的均衡状态就形成了。

因此，Miller的思想是把股东看成公司的债务人（这种转换交易费用比较低），因此，当股息收益税率与债券收益税率相同，即Ts=T_B， V_L=V_U+T_CB，这正好是没有个人所得税的结果。