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中国头寸缘何频遭狙击 技不如人还是另有隐情？

为什么无论是套期保值还是跨市套利,“中国头寸”在国际期货市场上的规模一旦足够大,总会成为金融大鳄的狩猎对象?

　　为什么我国企业的大额外盘头寸一直延续着巨额亏损记录,至今没有一次大规模跨市套利是通过外盘盈利、内盘亏损完成的?

　　国内企业在国际期货市场上的累累亏损仅仅是技不如人,还是另有隐情?

　　坐落在芝加哥杰克逊林荫大道141号的芝加哥期货交易所(CBOT)有着157年的悠长历史,在过往的岁月里它曾经承载过无数人的欲望与梦想。而今天,它仍然是冒险家和投机者的乐园。每天早晨开市,这里便人声鼎沸,交易员、经纪人……许多人忙碌着。金钱构成一股洪流在这里周而复始的奔涌。

　　或许来自中国的交易头寸最受这个地方欢迎,随着中国人的出现,诸如对冲基金这样的投机者也许又可以享受一顿丰盛的美餐了。缺乏参与境外期货交易经验、甚至没有必要准备的中国企业贸然走进CBOT,面对这些实力雄厚、手段高超的国际“大鳄”们,自然就像绵羊出现在了豺狼面前。

　　中盛粮油折戟

　　在外盘期货交易中,许多中国企业成为了国际大鳄的美味佳肴,香港上市公司中盛粮油是最近的一个

　　2005年7月15日,对于香港上市公司中盛粮油工业控股有限公司的董事会主席廉华来说,可能将成为其一生中最为漫长的一天。在这短短一天时间里,他的资产缩水了近2.5亿港元。

　　镜头回转前一天,2005年7月14日,在香港上市的中盛粮油(1194.HK)发布公告称,自公布2004年全年业绩之后,因为一些非常不利的市场因素,公司财务表现受到重大影响。因此,公司董事会预计集团上半年的业绩将亏损。

　　香港股市迅速做出了反应,中盛粮油(1194.HK) 7月15日在股市中经历了从高空坠入地底的过程,作为持有公司63.03%股权的大股东廉华,遭受重创。

　　随后,中盛粮油在向香港股票交易所送交的声明中说明了公司发布预亏公告的缘由。声明中称,作为国内精炼油方面位列前茅的巨头,其通过在国际市场上采购大豆毛油,加工的精炼大豆油在国内进行销售。由于原材料和产成品价格决定于国际国内两个市场,为了规避市场上价格波动的风险,中盛粮油在采购大豆毛油后,就利用CBOT大豆、豆油期货合约对冲。但是,让人没有想到的是：今年以来,CBOT豆油期货一路走强,而内地大豆油现货价格却出现下跌。这一背离使得中盛粮油套期保值无功而返,而且在期货和现货市场都出现亏损。这种情况得到确认后,中盛已对大部分期货合约进行了平仓,造成了公司巨额亏损。

　　在公告中,中盛粮油既使忌讳宣布进行了多大规模的期货交易,但是业内人士还是可以大致估算出公司在CBOT大概抛空了1万手左右的豆油期货。

　　中盛粮油折戟国外期市的故事,不是第一件,也绝对不会是最后一件。1997年的“株冶”事件,亏损了14亿元人民币,2004年的中航油事件,亏损了5.5亿美元,还有中储棉巨亏,无数的中国企业纷纷成为国外“大鳄”餐桌上的美味佳肴。

　　前仆后继,却像飞蛾扑火。

　　累累亏损

　　我国企业参与外盘交易的主要目的是套期保值和跨市套利。近年来,除了各种套期保值引发的灾难外,跨市套利更是“套”出去了天文数字的资金

　　所谓跨市套利,是期货的常规交易方法之一,是在内外盘(如大连和CBOT,上海和LME)分别建立反向头寸,等到两部分头寸的盈利和亏损抵除后,若仍有利润余额的话,套利者就能赚钱。由此可看出,首先,这种套利要在两个市场分别建立方向相反的单向头寸,随行情变化自然就有一边头寸亏损,另一边盈利。其次,由于最终盈利是两市场赢和亏抵除后的结余,所以,如果单算亏的那一边头寸,其亏损金额比套利者的最后利润大得多,往往在十倍以上。这是正常的,于套利者无关紧要,且无法肯定内盘和外盘头寸那一边会亏损或盈利。

　　我国不允许从事境外期货,只有少数达标企业具备在国际市场上规避风险的交易权,其他资金是通过各种渠道进入境外期货市场,所以,实际上很多套利还是灰色交易。但不管正规还是非正规渠道的资金,都只能用别人的交易平台进行二级甚至三级交易。这其中当然有大量国有资本。

　　中国铜市的跨市套利交易,从1996年的萌芽状况发展到现在,已形成庞大的套利群体,当套利规模量小时,内、外盘头寸谁赢谁亏并不确定。而在套利者尝到一些甜头后,套利规模逐渐放大。

　　至2003年,中国跨市套利者大规模正套,即买LME铜卖上海铜,到当年11月时外盘行情猛跌不止,其头寸暴亏过亿。但平仓后LME行情却又戏剧性地展开波澜壮阔的上涨。

　　2004年初,中国跨市套利者又开始反向套利交易,即卖LME铜买上海铜,入场规模大约在13至15万吨左右,到6月底继续增加至20万吨左右, 8月13日,伦敦期铜价创出5个月新高,据悉,这波行情是由国外基金对国内的跨市套利者发动的一次大挤仓,为此,我国套利者付出了外盘头寸损失人民币14亿的代价,而目的只是为了赚取千万数量级的内外盘差价。

　　套利者的行为并未罢休。2004年10月开始,国内资本继续扩大反套规模, “中国头寸”在LME市场建仓至30万吨左右,有时还更多。至今年,每吨期铜在价格上的损失大约800美元；再加上每个月需要付出的其它成本,相关报道普遍认为,这些头寸大约损失在60亿左右,当然是被LME市场上的对手赚走了。尽管套利者可能最终通过赚取国内市场的钱博得一些差价,但在这种一再引起我国国内资本损失的前提下,差价已显得微不足道。

　　这些只是一部分例子,某国营企业曾在美国铜市场上遭受过亿美元的损失,以及大豆等品种上的套利也有天文数字的损失。同时,至今没有那一次大规模跨市套利是通过外盘盈利内盘亏损完成的,我们的大额外盘头寸一直延续着巨额亏损记录。统计显示,几年来跨市套利所有在外盘部分的小额盈利之和,达到任何一次亏损的一半。

　　屡遭狙击

　　在外盘交易的“中国头寸”缺少取胜的战略基础,国内企业在外的头寸只要数量大,都像打上了标签一样买卖目的明确

　　无论我们在外盘的交易是套期保值还是跨市套利,规模小时尚有盈利的可能,可为什么规模足够大时,中国头寸却总是成为别人狩猎对象?

　　业内一些人认为,这次中盛粮油事件与其他几次套期保值巨亏事件一样,是国内期货品种缺失,从而使国内企业缺乏一个锁定最终产品价格风险的期货合约,不得不去外面保值引起的。笔者认为,这不是根本上的问题。世界上农产品产销量大的众多国家也要做CBOT的交易,但并不是都拥有与CBOT交易所匹敌的期货市场,难道除了美国以外其他国家做套期保值就只能失败?农业国家那么多,不可能考虑都设立一个自己的“CBOT”。

　　还有人认为,原因之一是我国期市在国际市场定价方面缺少作为消费大国的声音。这有一定道理,但我们应该进一步想想,为什么我们没有相应的话语权?为什么我们的头寸总是成为别人狩猎对象?看看我国期货市场的现状,中国的农产品和金属消费量在世界上名列前茅,我们两大期货交易所的成交量仅次于CBOT和LME, 但是由于保守政策的限制,使这个看似了不起的成交量并没有包含世界范围的交易者,不代表全球主要市场的意向,也就不具有太高的含金量,这怎能有定价权利?同时,我们只允许几家大企业可以参与外盘交易,“中国头寸”总是出自那几家单位的套期保值头寸,在外盘交易目的总是那么醒目、清晰,那么大的交易量还都要靠别人平台才能交易,商业秘密自然暴露无遗。这样的话,市场大鳄没有理由不把中国头寸作为狩猎对象。

　　我们不妨再看看其他几件事件。

　　1997年株冶事件亏损14亿元人民币,2004年的中航油事件亏损5.5亿美元。很多人把这些事件归结为监督缺位,这也是不争的事实。实际上,这些事件都存在一个致命的缺陷, 那就是自己不能完全掌握交易平台。例如,中航油进行交易的渠道包括日本三井银行、法国兴业银行、英国巴克莱银行、新加坡发展银行和澳大利亚麦戈利银行在内的国际知名投行,上述公司既是交易通道,其实也是中航油的交易对手,虽然我们无法证实金融陷阱的存在,但中航油的交易对各大投行而言是没有商业秘密的,当年10月26日中航油砍仓认赔后,国际油价应声狂跌,两者之间的时间对应实在太完美了。

　　我们应该想到,这些巨额亏损仅归结为具体操作上的风险管理不当是不够的。如果仅是这种管理不当, “株冶事件”后陈久霖及其管理者不会不知道吸取教训。把这些亏损看作是中国人期货水平不够也不合事实,谁都知道巨额资产只可能交给市场的顶尖者操作,据说绝顶聪明的陈久霖就花了大价钱请了八个高手操盘。

　　跨市套利与上面的例子一样,都是通过各种二级甚至三级渠道代理进入外盘交易。唯一不同的是他们仗着是国内外市场套利,不怕国外的单边亏损,不顾国内资本通过套利的桥梁作用流向国外的事实。但这种更为死板的头寸,天生缺少灵活性,这又成了“大鳄”们更为方便的猎食理由。

　　所有的事例使我们不能不怀疑在外盘交易的“中国头寸”缺少了取胜的战略基础。由于“中国头寸”大都是套保或套利的原故,我们在外的头寸只要数量大,都像打上了标签一样买卖目的明确。从交易环境上说, 我们没有自己的交易平台保障。

　　金融安全

　　在外盘头寸亏损的一致性下,通过跨市套利,国内期市的资金将会被源源不断地抽走

　　几年来外盘期货导致的损失是巨大的,且目前根本无停止的迹象,发展下去足以引起国内资本的巨大灾难,也足以动摇我国的金融安全。

　　更危险的是,像跨市套利这种交易,在所谓“在商言商”的掩盖下,还未引起大家的足够重视。我们应该清醒地看到,套利者可以通过内外两个市场的差价来盈利,但如果这种在外面的头寸亏损具有一致性时,如果“在商言商”所涉及的利益足够大且危及国家金融安全时,性质就有质的变化,就必然还要考虑自己“言商”的本位———国家。在最市场化的美国,军火商们也没有因自己的市场利益而随便贩卖他们的产品。我们实力雄厚的套利者们怎能有权置国家总体利益而不顾呢? 所以,允许这种“在商言商”是极其危险的。

　　在外盘头寸亏损一致性下,通过跨市套利,国内期市资金就会源源不断地被抽走。已有很多学者指出,今年我们期市萎缩的原因之一就是套利“套”出去了几十亿资金。同时,巨额的套利头寸在外盘被动地任人宰割,连连被挤兑,就会通过跨市套利的桥梁作用,影响到国内商品价格。这就使我们在价格影响力上严重失分,这与争取定价中心的战略思路完全相悖。

　　洗钱?

　　由于我国企业的境外账户难以有效监督,难以杜绝某些人通过期货交易洗钱的可能性

　　更紧迫的是,如果洗钱者利用目前的市场漏洞,盯上跨市套利的手段,将会更加严重地影响金融安全。

　　理论上完全存在这种可能性。跨市套利者都要在国内外分别开设A(境内)和B(境外)两个公开的账户,如果要把公开账户的资本洗出去, 就需要再在国外市场开一个隐蔽账户C(境外),将资金转移到境外B账户可以合法地进行,再把B账户资金通过一些手段流进隐蔽的C账户。一般有以下两种可能的方法。

　　第一,在有公开的跨市套利交易中,A账户与B账户具有方向相反的头寸,以博取正规的套利差价。需要洗钱时,又让C账户和B账户建立相反头寸,利用目前我国头寸较大时,B账户亏损概率极高,这样C账户就很容易赚取B账户的钱,从而达到洗钱目的。为了使这个方法绝对保险,可采取两个后备措施。其一,C账户要等到B账户“被逼跳楼”前才建仓,类似于老鼠仓的做法。铜市场中快速涨跌幅度有时是惊人的,能对人为控制的“跳楼”起很好的掩护作用。其二,即使有意外,B账户反而赚了C账户的钱,操作者也很容易找到不平仓的理由,任其B和C两个账户的盈亏仅是浮动而不平掉,等到风险小时才退出,大不了重新再做一次。这就具有了依赖公开的B账户使隐蔽的C账户赚钱的性质,即洗钱。

　　第二,洗钱者与外盘有实力的基金内外勾结。同样先让隐蔽的C账户和公开的B账户建立相反头寸,然后基金找机会在短期内突然打击B账户使其严重亏损,或干脆就协同外人使B账户头寸被吃掉,由于期货交易的特殊性,亏损严重就必需认赔平仓,操作者就可在认赔的同时,让隐蔽的C账户也平仓,这就自然地使C账户依赖B账户获取暴利。有“中国头寸”长期被逼仓的现象作掩护,就很难发现是洗钱。从时间特点上看,2003年10月到11月一次套利就具有这种嫌疑。

　　这里只是列举了一些思路,完全还可以有很多变种方法。由于我国境外账户是灰色交易,不能有效监督,洗钱的事是无法否定其可能性的。毕竟按历次的套利规模算,能达到洗出去一个中航油的规模,这有足够的吸引力使一些人内外勾结做这种“套利”。

　　堵上黑洞

　　种种问题,最终需要靠全面打通国内外期货市场来解决。仅仅对连连的巨亏在一贯以来的技术层次进行总结,将永远也找不到病根

　　如果我们的市场管理规则能跟上已超前的大规模交易需要,允许期货公司搭建外盘市场的交易平台,同时不再害怕国外投资者自由交易我们的期货,就可以在国内外两个市场间随时拥有各种目的的交易和各种数量的头寸。这样,我们的头寸就不再是外盘市场中引人注目的一部分,我们的交易就有了更多的策略选择,就能真正得到平等的交易基础,内外市场就有了真正的全方位互动,内外市场的关联性就真正变得平滑、严实。同时,我们的巨量交易在别人市场中成为自然而普通的一部分,“中国头寸”才不会成为众人的狩猎对象。

　　到那时,我们世界第一的消费量才能自然地发挥作用。国外的金融大鳄与“中国头寸”合作引领市场就不成其为新闻,因为期货市场毕竟是建立在现货市场上的,最终并不是由资金决定市场行情,大鳄们当然希望利用这个根本的力量来引导市场,与我们合作当然就是其重要的参考之一。这样也会使定价权潜移默化地向中国转移。

　　当然,这个美好的前景不是短时间就能实现的,在这之前,巨额亏损的漏洞先得堵上。我们既然不具备大规模交易外盘的战略基础,管理者们应尽快限制在外盘的交易量,通过缩小“中国头寸”来减少风险。虽然这会引起一些需求的不便,但毕竟是暂时的,最终将靠全面放开国内外期货市场来解决根本问题。

　　如果再不改变现状,对连连的巨亏只在一贯以来的技术层次进行总结,将永远也找不到病根,亏损仍将成为习惯。到最后,那些桎梏目前期货市场发展的因素,仍将被国外资本市场的坚船利炮攻破,其代价将更大。

　　我们大声疾呼,请尽快亡羊补牢堵上黑洞吧！(梁峻先生为华夏期货总经理)

　　损失重大的外盘交易

　　株冶事件：

　　株洲冶炼厂是我国最大的铅锌生产和出口基地之一,其生产的“火炬牌”锌是我国第一个在伦敦交易所注册的商标,经有关部门特批,该厂可以在国外金属期货市场上进行套期保值。1997年,株冶从事锌的2年卖期保值时,具体经办人员越权透支进行交易,出现亏损后没有及时汇报,结果继续在伦敦市场上抛出期锌合约,被国外金融机构盯住而发生逼仓,导致亏损越来越大。最后亏损实在无法隐瞒才报告株冶时,已在伦敦卖出了45万吨锌,而当时株冶全年的总产量才仅为30万吨,这也就是国外机构敢于放手逼仓的根本原因。

　　虽然当时国家出面从其他锌厂调集了部分锌进行交割试图减少损失,但是终因抛售量过大,为了履约只好高价买入合约平仓。

　　从1997年初开始的六七个月中,伦敦锌价涨幅超过50%,而株冶最后集中性平仓的3天内亏损达到1亿多美元,整个企业因此元气大伤,此后国家对于企业境外保值的期货业务审批和控制更加严格了。

　　中储棉巨亏：

　　中储棉是2003年3月方设立的中央企业,作为政策性公司,中储棉原本肩负着调节棉花余缺、平衡市场供求的职能,却于当年10月起进口棉花多达20多万吨,豪赌国内市场棉价上涨。结果,国内棉价不涨反跌,致使其投机失败,巨亏近10亿元。

　　中航油事件：

　　2003年以后,在新加坡上市的中国航油(新加坡)股份有限公司,在对油价走势判断错误的情况下,在市场上卖出大量看涨期权,累计数量达到5200万桶。2004年10月份,国际油价大幅飙升,但中航油并没有采取断臂措施避免更大损失,而是不断展期,导致亏损急剧扩大。由于无法为一些投机性质的交易补仓,公司被迫在亏损的情况下结束部分仓位。最终亏损5.5亿美元。

　　中盛粮油事件：

　　在香港上市的中盛粮油公司于2005年7月份曝出在芝加哥期货交易所(CBOT)套期保值失手消息,上演了美国版“中航油”事件。2005年7月14日,中盛粮油(1194.HK)发布盈利警告称,自公布截至2004年12月31日止全年业绩以来,公司之财务表现受到若干非常不利之市场因素而发生重大影响。因此,公司董事会预期集团截至2005年6月30日止6个月之业绩将录得亏损。7月15日,中盛粮油在向香港股票交易所送交的声明中称,由于在芝加哥大豆和豆油期货合约上做错方向,将给公司带来数量不详的亏损。在中盛粮油发布盈利预警后,该股一度暴跌超过50%,公司市值一日内蒸发了近一半,缩水近3.92亿港元。但也有市场分析人士认为,中盛粮油是因为投机而出现亏损,并不是其所说的在套期保值中亏损。

　　概念简析

　　头寸：

　　头寸是金融行业常用到的一个词,在金融、证券、股票、期货交易中经常用到。头寸是一种市场约定。期货合约买方处于多头(买空)部位,期货合约卖方处于空头(卖空)部位。 在期货交易中建仓时,买入期货合约后所持有的头寸叫多头头寸,简称多头;卖出期货合约后所持有的头寸叫空头头寸,简称空头。商品未平仓多头合约与未平仓空头合约之间的差额就叫做净头寸。只是在期货交易中有这种做法,在现货交易中还没有这种做法。

　　跨市套利：

　　跨市套利是指在某个交易所买入(或卖出)某一交割月份的某种商品合约同时,在另一个交易所卖出(或买入)同一交割月份的同种商品合约,以期在有利时机分别在两个交易所对冲在手的合约获利。

　　套期保值：

　　套期保值是对利润(或风险)的锁定,是用一个市场(期货市场)的盈利(或亏损),去抵消另一市场(现货市场)的亏损(或盈利),近年来不少国内企业利用套期保值来化解经营中的风险,其中不少是上市公司。

　　投机：

　　期货投机是指在期货市场上以获取价差收益为目的的期货交易行为。它具有以下作用：承担价格风险、促进价格发现、减缓价格波动、提高市场流动性。

　　老鼠仓：

　　庄家在用公有资金拉升股价之前,先用自己个人(机构负责人、操盘手及其亲属、关系户)的资金在低位建仓,待用公有资金拉升到高位后个人仓位率先卖出获利,当然,最后亏损的是公家资金。

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关键词：芝加哥期货交易所 法国兴业银行 股份有限公司 控股有限公司 期货交易所 头寸 频遭 隐情