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雷达卡
| 感谢股市 ——2007年下半年A股策略思考 投资是什么？投资是检验每个人验判行业前景之能力的考试。在长期内获得 高收益的投资者必然是始终以做实业的角度来投资的。股市只是给我们提供了一 个介入优势行业的机会罢了。没有股市，你能成为开发商并分享火热楼市的成果 吗？没有股市，你个人能获得证券公司或者银行的牌照吗？没有股市，你拿什么 去抵御通货膨胀保持购买力？ 投资是什么？投资是投入、等待、收获。 你买了一间屋子，由跟发展商签约到发展商交屋给你，前后三年，你觉得这 是理所当然的事，三年的等待，你觉得一点也不长。在这期间，你没有分文收入， 却定期的给银行利息，你也毫无怨言。 你买了一百英亩的荒地，开辟为油棕园，由伐木、烧芭、开路挖沟，育苗， 种植，除草，施肥，整整忙了三年，才看到棕果出现，收成仍不足以维持开支， 再等两年，棕果渐丰，油棕园的收支才达到平衡，仍没钱赚。这已是第五个年头 了。忙了五年，只有付出，没有收入，你不以为苦，因为你知道那是赚钱无可避 免的途径。 上面举的两个例子和投资股票有区别吗？我觉得没有。投资需要时间才能赚 到利润，没有捷径可走。 投资是什么？投资是拷打你的信念和意志。 如果一个美国人70岁时，在1896年道琼斯指数第一次发布时，用1.2万美 金平均买入构成指数的12个股票，每只1000美金，经历111年，单是GE这一 笔投资，回报可能就达数百亿美金。 但问题是如果这个家族真的想这样坚持，老爷爷的后代要经历什麽样的心灵 折磨呢？他的儿子要在１９１４年第一次世界大战来临、股票市场关闭前，做出 决定是否要回避可能改变人类命运的重大战争；１９２９－１９３３年当股票跌 了８９％时，他的孙子又要面临同样的问题－－在有史以来最残酷的经济危机面 前，是否要保留家族仅存的果实？１９４２年他的重孙，在珍珠港受袭、美国要 参与前途未卜的二次世界大战时，也要面临痛苦的抉择。 看看美国百年经历的重大历史事件，其稍后的子孙也不会轻松许多，每隔十 几年就要发生的历史性事件的冲击总会不断考验这个家族的信念。 一个个人的投资在有限的生命中，也许可以赶上风调雨顺的好时光，但如果 让一笔财富永续的穿越各个时代，有些事情就无法避免，唯一的路——你只能迎 头而上不退缩回避，经受苦难与艰辛的岁月...... 投资是什么？投资是要改变你的结算周期。 每年收益一次的是高管，每月都有收益的是员工，每天都有收益的是卖菜的， 干活就有收益的是零工。 收益的大小与机会的多少成反比，与结算周期成正比。每天都有的机会收益 一定很小，遍地都是的机会是留给收破烂的。 越大的资金，越高的收益，它们的机会其实不多。找到了或等到了那样的机 会，它们其实只出动一次。 眼花缭乱，到处都是机会，市场上充斥着喧哗与骚动，在其中大呼小叫汗流 浃背的身影，都是散户。争先恐后抢着埋头拾钱的，迟早被拾了。 越到高处，小资金的机会越多，大资金已经在结算；越到低处，小资金找不 到机会（因为没有今天买进明天入帐的），才是大资金的机会，它的收益日在很 远的地方。 要想有富人的心态，先改变内心的结算周期，不要为每天都有的小收益沾沾 自喜，不要为找不到小收益惴惴不安。 想清楚以上四个问题，你的投资才开始起步。 闲话扯了一箩筐，也摘录了很多妙论。希望你已有所领悟。回头看看下半年 的投资策略。 首先考虑的问题是你将怎么分配你的财富。这先要看整个经济形势，5月份 的CPI达到3.4％，这还未包括房价的上涨。你的财富增幅幅度达到3.4％了吗？ 购买力受到损失了吗？难道我们真的对此无能为力？ 过去的100年间，美国股市的年均投资回报率达到9.7%，超过了同期美国 债券、房地产、艺术品和黄金的投资回报率。股市成功的使投资人的资产保值增 值，而没有被通货膨胀吞噬珍贵的购买力。 房地产长期来看，也是一个很好的渠道。但是投资房地产的问题是门槛比较 高，并且持有的成本太高。流动性对我来说则不是问题，答案见前文。我还担心 土地的问题。我们的公寓楼不像美国的HOUSE，底下那块地是属于你个人的。我 们的地即使在物权法出台后，也是属于全体业主的，这始终是个麻烦。（别墅除 外） 古董、书画、老家具也是很好的途径，只是咱缺少相应的知识。十有八九被 人蒙。 想来想去，还是股票最好。 宏观背景简要概况：经济长期增长导致居民财富激增，货币升值压力重重， 外资纷纷流入，希望赚取升值收益。外汇顺差越来越大，央行为了对冲外汇，发 行大量基础货币，流动性充裕已经不容置疑。过多的钱追逐过少的资产，房产、 股价、艺术品、金属飞涨。财富被放大之后，消费品的价格终于也感受到了压力， 除了汽车，什么商品不涨价？温和通涨已经来到你我身边。 让我们再来猜一下政府会怎么做。对于流动性过剩，财政政策一般无能为力。 货币政策：不断发行央行票据回收流动性；准备金率再提高3－4次；加息2次， 每次27个基点。窗口指导商业银行谨慎放贷，贷款流向加强指导。这些政策的 效果无论是对于控制贷款过快增长，还是抑制流动性，都有一定效果，但有限。 若央行加大升息力度，又将出现什么结果？企业贷款热情下降，投资规模随之下 降，过剩产能必须寻找出口，同时投资品的进口需求下降，顺差进一步扩大；同 时利率提高后对于外资的吸引力加大，地上地下资金加快流入，流动性过剩的问 题根本没有解决。 可见，央行已经进入了困境。不采取措施不行，CPI上涨过快那可是千夫所 指，采取措施又不管用。实在也是辛苦的很。 可以说到了这个阶段，只要经济增长依然保持高速，流动性过剩的背景不会 改变，人民币升值的背景也不会改变。股市向上的原动力就不会发生变化。 韩国、日本货币升值期间股市均上涨7－8倍，两者的结局都是股市泡沫破 裂，但对于经济的影响则完全不同。日本经济泡沫破裂后楼市随之崩溃，银行承 担巨额坏帐，经济陷入停顿。而韩国股市泡沫的破裂则没有对经济产生很大的破 坏作用。 从日韩的经验看，由于亚洲国家间接融资规模普遍远大于直接融资，因此必 须防止银行过度将贷款投向地产，同时必须控制房价泡沫，这是重中之重。而股 市泡沫则没有那么可怕，由于中国流通市值的规模比较小，直接融资的规模也较 小，尚不能和间接融资相提并论。在这样的逻辑推理下，股市必然成为容纳流动 性的最佳场所。 证券监管层当然也担心股市过高后回落带来的冲击，因此半夜出台印花税上 调的政策。但目前我们必须考虑到各个政府部门之间是有博弈的，最高层拍板的 时候必须分清轻重缓急。股市崩溃的冲击和楼市崩溃的冲击哪个大，大家都清楚。 因此最佳的方法还是通过市场化手段来缓解供需矛盾。我们预计后续新股发 行节奏必然加快，H股和红筹股回归是必然结果。 目前股市的交易成本已经大到了夸张的地步。若沪市、深市日成交稳定在 2000亿和1000的水平，市场必须付出9亿手续费和18亿印花税，权证火爆的 日子还要额外增加1－3亿手续费。全年来看，按照240个交易日计算，全年交 易成本达到6000亿以上，这已经超过了所有上市公司利润的总和。若考虑到流 通股只占到总量的三分之一，只对应1600－2000亿利润的话，那将更为可怕。 股市已经不如零和游戏了，这样的抽血能维持多久，我不知道。 双方面推导得出的结论是矛盾的。矛坚，还是盾坚？ 我们认为，市场在6－7月将维持在3500－4100点之间震荡，向下的空间有 限，立即创新高的可能性也不是很大。但年内必然将创出新高来，甚至不排除见 到5000点。 在投资品种的选择上，我们对于区域经济较为看好，尤其是天津滨海新区和 成渝特区建设。对于新能源、节能减排、奥运经济依然充满期待。对于煤炭价格 市场化改革保持关注。此外，石化、钢铁、机械装备、商贸旅游也是我们较为看 好的行业。 最后，感谢股市，以市值的名义。 华立辉 |
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