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联合证券－零售行业跟踪报告：百货，零售业皇冠上的明珠
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预计 2008-2010 年，我国零售业增速有望提升至15%以上。行业加速
增长、相对抗周期等特征和上市公司高估值得以长期维持是我们一直在
投资策略上对零售业保持积极乐观的根源。
我们认为2006-2010 年5 年间，由于二三线城市百货业快速兴起，居民
收入结构调整和消费升级的持续，我国百货业销售额增速将由前5 年低
于行业平均水平恢复至行业平均增幅即15%左右，百货业的强劲复苏是
百货行业存在整体性投资机会的基础。
相比超市业，我国的百货业在本土开放市场中具备强大的市场竞争力，
这造成外资在我国百货业难以取得其在我国超市领域那样巨大的成功。
百货业的强劲复苏和经营模式的巨大改变有效提升百货公司的盈利水
平。2004-2006 年，我国百货上市公司销售收入、净利润和净资产收益
率年均复合增长分别达到19%、58%和22%。良好的成长性是解释我国
百货上市公司为何2007 年静态PE 估值超过50 倍的主要理由之一。
衡量一个优质百货零售商的标准在于其管理模式能否利用连锁手段被成
功的复制和输出。这是我们一直推崇全国品牌连锁百货和区域百货市场
领导者两类百货股的初衷。
我们维持对零售业“增持”的评级，考虑到行业格局和估值，我们认为
零售A 股的主要投资机会来自于百货。我们相信，在与港股接轨后，我
国百货业领袖和区域市场领导者中的重点公司仍具有相对估值优势。
建议继续重点关注行业领袖如王府井、百联股份和区域市场市场领导者
如鄂武商、银座股份、大商股份、重庆百货等两类龙头百货公司
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