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中金公司-中国经济：9月份外贸数据评论出口增速下行风险持续
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9 月份出口同比增速较今年1-8 月下降5 个百分点。我们在上月的贸易数据评论中指出，8 月份的出口同比增速下降
到22.7%，与去年同期的高基数以及前期的政策调整生效有关。但是，伴随美国消费可能受房市拖累，中国未来出口
增速下行风险较大。9 月份的数据验证了我们的观点：9 月份中国出口总值1125 亿美元，同比增长22.8%，与8 月份
持平，但比1-8 月份同比增速下降了5 个百分点，显示出口增速的下降有持久性；进口总值886 亿美元，同比增长
16.1%，比上月低4 个百分点（图1）。进口增速进一步下滑，使得贸易顺差仍然维持高位达239 亿美元，同比增长
56%（图2）。尽管单月进口增速的下滑可能存在月度数据的噪音问题，但进口增速下降的根本原因在于，中国产业
结构升级带来的进口替代的长期趋势：越来越多的产品由净进口转变为净出口（表2）。
前瞻的看，中国出口增速的放缓可能还会持续。我们在1 个多月前的报告（9 月6 日《警惕美国房价下跌对于中国的
影响》）中强调，中国出口从未与美国消费脱钩，受房市调整和信贷危机影响，美国消费将开始放缓的可能性较大，
这将毫无疑问影响到中国出口增速。目前的数据与我们的预期吻合。前瞻的看，出口增速的放缓可能还会持续：1. 由
于出口订单的时滞效应，中国目前的出口增速表现反映的仍是前几个月订单的完成情况，近期美国消费者信心的下
降尚未充分反映在当前的出口数据中，未来出口增速的下行风险仍较大。2. 近期中国人民银行的3 季度企业家调查
显示，3 季度出口订单指数比上季度下降了2.6 个百分点。从历史数据来看，企业家调查的出口订单指数对于中国出
口增速似乎有着领先作用（图3），因此未来中国出口增速的放缓可能还会持续。3. OECD 综合领先指标近3 个月出
现了放缓的迹象，这一反映外需的领先指标对于中国出口增速亦有领先作用（图4）。4. IMF 在即将正式出版的世界
经济展望(WEO)十月版中，将美国、欧洲、日本等主要经济体的2008
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