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国金证券 2008宏观经济报告——消费、投资携手跨越奥运
内容目录
1 消费服务业： 跨越“奥运景气”................................................... 5
1.1 奥运对经济增长及其结构的影响............................................................. 5
1.2 奥运对于行业的影响.............................................................................. 9
2 消费、投资推动经济持续成长..................................................... 12
2.1 出口：风险上升.................................................................................... 12
2.2 消费：收入增长，“婴儿潮”上升双轮推动........................................ 15
2.3 投资：反弹压力增大............................................................................. 17
3 通胀还是升值？........................................................................... 20
3.1 通胀压力上升....................................................................................... 20
3.2 升值内外压力增大................................................................................ 22
3.3 通胀还是升值....................................................................................... 24
4 宏观政策预判.............................................................................. 27
奥运对于中国的影响可能同1964 年的日本和1988 年的韩国更为相似，对
消费和投资产生一定促进作用，而对出口的影响不确定，不会改变其总体
的运行趋势，经济成长总体上会因为奥运举行而景气度有所提高，但奥运
的次年经济增长可能出现下滑，第二年会回复到趋势线上。
在奥运期间，受益的行业主要集中在金融、交通、电信、旅游、酒店等行
业上，而对于举办地如北京、青岛等，则当地的批发零售行业和房地产业
也会明显受益。而奥运后，随着世界对于中国实际情况的了解加深，外来
游客逐渐增加，以后的受益行业将主要集中在旅游、酒店等行业上，而随
着外部世界对于中国认知度的提高，国际投资者对于国内资产市场的风险
溢价要求将会有所下降，这可能会对奥运会后的资产市场带来新动量。
出口：明年出口面临的风险点主要来自于美国经济增长和世界经济增长超
预期下滑，同时本币升值速度加快和通胀率上升导致的实际汇率升值对一
般贸易也可能产生一定负面影响。而对于奥运的影响，我们认为对于目前
中国庞大的经出口总量而言，可能影响不是很大，出口将延续原有的趋
势，总体上看，明年出口缓慢回落的可能性较大。
投资：在民间自主投资冲动仍在，中央项目延期以及地方政府换届导致的
投资冲动等多方面因素共同作用下，明年投资增长反弹的可能性较大，尤
其在1、2 季度银行的放贷高峰期，而从行业上，由住宅和汽车等先导产
业拉动的房地产开发、非金属矿物质、黑色金属和有色金属等行业投资反
弹压力最为明显。
消费：在收入继续保持快速增长和“婴儿潮”双轮驱动下，国内消费已经
从前期的低估逐步走出，消费增长的内生性开始逐渐增强，目前国内低、
中、高端消费启动的迹象非常明显；同时，明年两税合一后企业的所得税
率将从33％下降到25%，这将增加企业的税后利润，除了对员工工资的
提高增加额外刺激外，同时也可能促进集团消费的快速增长。而在奥运举
办期间，政府消费都会出现快速增长局面，所以，我们认为，明年消费会
继续保持快速增长局面，集团消费和政府消费可能将成为明年新的消费亮
点。
2008 年经济增长将继续保持快速增长局面，消费和投资增长成为推动经济
成长的最大动力，出口增速受到世界经济增长放缓和人民币实际汇率加快
上升的影响将出现回落，2008 年的GDP 增长率相比2007 年将略有下
降，明年1、2 季度经济增长在投资和消费的推动下可望达到年内新高，
而3、4 季度将有所回落，但是全年经济增长率将回落到10.5%左右。
资源价格体系改革和汇率体制改革将是明年最大的政策变化方向，在通胀
和升值中权衡将继续成为管理层决策主要面对的问题。尽早改变资源价格
扭曲局面，推动国内经济增长方式转型，同时加快汇率升值，抑制外部需
求将成为明年货币政策的主要基调，实际汇率升值将是这种政策搭配的必
然后果。
在外贸顺差和资本项目顺差继续快速增长的背景下，我们预计年内央行还
将采取紧缩性货币政策，提高存款准备金率（4 次），继续加大央行票据
发行力度、针对市场发行特别国债、提高存贷款利率（1 次）等措施；
而财政政策方面将继续稳健的基调，措施主要包括：继续落实对低收入群
体的食品补贴、提高企业退休金、降低企业实际税负等直接增加居民和企
业收入；加快推进医疗卫生体制改革，扩大医保的覆盖范围，增加居民收
入的含金量；实质性推动各地经济适用房建设和扩大其覆盖范围，改善居
民消费预期等。
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