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RII——衡量人民币国际化真实水平的新指标
涂永红[1]
核心观点：人民币国际化指数（RII，RMB internationalization index）是立足于国际货币职能，强调实体经济领域货币计价与交易功能，衡量和反映人民币国际化真实水平的一个新指标。该指标作为一个简便、有效的管理工具，不仅有助于认识和把握复杂的人民币国际化进程，了解人民币国际化动态发展中的推动力量和障碍；还有助于进行主要货币的国际化程度的比较，为推动国际货币体系的多元化改革，占领舆论制高点提供理论依据。
一、人民币国际化指数诞生的背景
2008年发源于美国的全球金融危机表明，过度依赖美元的国际货币体系存在天生的缺陷。推动国际货币多元化、加强金融宏观审慎监管成为一种全球共识。高涨的国际货币体系改革呼声客观上成为人民币国际化的推手。在当前极其复杂与动荡的国际经济环境中，中国要实现新型城镇化、保持经济稳健增长、维护核心利益，人民币国际化无疑是一个非常重要的制度保障。
人民币国际化可定义为人民币在国际范围内行使货币功能，成为主要的贸易计价结算货币、金融交易货币以及ZF国际储备货币的过程。按照货币国际化的发展规律，人民币国际化必须经历周边化-区域化-全球化三个发展阶段，至少需要20-30年的时间。
国际社会通常使用货币在官方外汇储备中的比重来衡量货币国际化水平。各国ZF按照IMF组织的统计要求，将自己官方外汇储备中名列前茅的货币报送IMF，然后由IMF公布这一指标。由于IMF只单独统计并公布全球官方外汇储备中比重大于1%的货币，符合该条件的货币目前只有美元、欧元、日元、英镑、瑞士法郎。也就是说，无法使用货币在官方外汇储备中的比重这一国际通用指标来衡量人民币国际化水平。
为了解决这一难题，准确把握人民币国际化进程，国内学者进行了深入研究，尝试从不同的角度来评价人民币行使世界货币职能的客观现象。例如，李稻葵等(2008)从储备货币、贸易与金融交易以及国际债券的币种结构三个方面对人民币国际化程度进行了预测；中国人民银行人民币国际化小组（2006）基于境外流通范围、境外流通数量、国际贸易中支付数量、直接投资计价数量、境外国际官方储备等角度提出了货币国际化指标体系，设定美元为100，以此为基数测得当年欧元国际化值为40，人民币仅为2。英国渣打银行（2012）以香港、伦敦和新加坡离岸人民币市场为考察对象，选择人民币存款、点心债券和存款证、贸易结算和其他国际付款、外汇等四个变量，编制人民币环球指数，重点反映离岸市场人民币交易状况。
中国人民大学国际货币研究所则从国际货币的基本职能出发，认为在人民币资本账户有序开放情况下，人民币的国际货币功能应该主要体现在实体经济领域，强调人民币作为贸易计价结算和直接投资、国际债券交易货币的职能，并以此为指导思想选择适当的变量和指标，编制了一个综合的多变量合成指数——人民币国际化指数（RII，RMB internationalization index），用来衡量和反映人民币国际化的真实水平。
编制人民币国际化指数的目的在于，提供一个简便、有效的工具来衡量人民币国际化的实际水平，进而提高人民币国际化的管理水平。通过观察RII指数的数值及其结构变化，不仅可以直观明了地评判人民币国际化的程度及其主要影响因素，还可以把握不同因素对人民币国际化的作用方向、影响大小。值得一提的是，通过比较RII与主要货币的国际化指数，可以动态把握国际货币格局的最新变化，及时制定对策，避免在人民币国际化进程中走过多的弯路。
二、人民币国际化指数的构建原则与方法
（一）人民币国际化指数编制原则
第一，立足国际货币职能，既能反映人民币国际应用实际状况，又能体现人民币国际化引导方向，突出人民币作为实体经济交易流通手段的功能。RII的编制，其核心目标就是要客观反映世界各国使用人民币的现状，以便为ZF部门制定相关决策、为私人部门使用人民币相关金融产品、制定相应金融战略提供客观、公正、可靠的依据。全球金融危机使人们认识到虚拟经济过度发达带来的危害，一旦货币脱离实体经济而内生膨胀，金融体系的稳健运行就会遭到巨大破坏。因此，人民币国际化指数绝不可过于注重虚拟经济或衍生品类金融交易功能，而应强调实体经济交易流通功能。
第二，综合考虑可比性与可操作性。RII的编制宗旨之一是为世界各国提供国际交易与储备货币选择的依据，这就要求设计中必须考虑评价结果在不同货币之间的横向可比性和动态可比性。通过对比分析人民币与其他主要货币的国际化指数，从结构上认识推动或阻碍人民币国际化的主要因素，了解人民币国际化与其他主要货币国际化之间的差距，发现其中的主要矛盾和突出问题，为ZF分析检讨人民币国际化目标实现情况以及推动措施的有效性提供一个便捷的评价工具，以便我国ZF及时抓住人民币国际化中的机会，制定恰当的、有针对性的对策，扎实、高效地推进人民币国际化。与此同时，指标体系设计时还要充分顾及数据可得性与可操作性。对于某些特别重要而又无法直接采集数据的指标，应根据尽可能多的信息进行估计。而且所选择的指标其内容应易于理解，不能有歧义，以确保所构建的RII能够准确而方便地计算并应用。
第三，兼顾结构稳定性与灵活性。RII编制所依据的指标、各指标的权重不宜频繁变化，以使评估结果的解释具有一定的持续性与动态可比性。然而，不能将指数编制依据的指标及其权重僵化对待，应保持一定的灵活性。因为人民币国际化的不同阶段有不同的战略目标，而且这些阶段性战略目标还要根据国际政治与经济形势的变化进行适当的调整。为了准确、客观反映人民币国际化进程，编制RII的指标及各指标的权重，应与人民币国际化实践和中国的战略目标相适应，能够在不同的阶段进行适当的调整。
第四，指数编制方法透明、简单。RII编制的指标选择原则、权重确定原则，均在科学性与可操作性的指导下进行。同时，采用比较简单直观的计算方法，避免过于复杂、难以理解的方法。此外，指数编制的方法是公开的，以便ZF及相关研究部门的工作人员对人民币国际化问题进行协同研究，为RII的科学发展奠定坚实的基础。
（二）人民币国际化指数指标体系
理论上讲，货币具有三种功能——价值尺度、支付手段和价值贮藏。考虑到在国际贸易中，计价货币通常就是结算货币，编制RII的目的之一是要侧重反映人民币在国际经济活动中的实际使用情况，因此将价值尺度功能与支付手段功能合二为一，即为计价支付功能。由此人民币国际化指数的一级指标主要包括国际计价支付功能与国际储备功能两大类，而国际计价支付功能又可以体现在贸易与金融两大方面，因此国际化指数中，贸易计价、金融计价与官方外汇储备功能并行，所占权重均为1/3。
根据RII编制的原则之一，即向实体经济交易流通功能方面加以引导，人民币在国际贸易中实现的结算功能是评价人民币国际化的重要组成部分，具体的三级指标可选择世界贸易总额中人民币结算比重。
根据国际收支平衡表，金融账户囊括了居民与非居民之间的金融交易活动。金融交易包括直接投资、国际证券、国际信贷三大类。指标体系中分别针对人民币在这三大类金融交易中的实际功能设置了相应的指标，其中关于证券交易部分的指标设置做如下说明。
国际证券交易包括债券和股票两部分，由于国际金融存在巨大的信息不对称风险，具有固定收益的债券的风险可控性优于股票，因此国际债券市场规模远远超过股票市场规模，一直在国际证券市场中占据主导地位，而且主要国家股票市场规模往往以本币标价，缺乏按照币种对非居民股票投资的统计，从金融学原理和数据可获得性两方面考虑，本文使用国际清算银行（BIS）的国际债券和票据指标来反映国际证券交易。按照BIS的统计分类标准，国际债券和票据包括：第一，所有由国内机构和非国内机构发行的非本国货币的债券和票据；第二，所有本国市场上由国外机构发行的本国货币的债券和票据；第三，所有非居民购买的本国市场上由本国机构发行的本国货币债券和票据。由此可见，国际债券和票据指标能够很好地反映一国货币在国际证券市场的国际化程度。为了更加全面、准确地反映人民币国际债券和票据交易情况，本文采用两个指标：其一是存量指标，即债券和票据余额，其二是流量指标，即债券和票据发行额。这样做的理由在于，存量指标可以客观地体现人民币在国际债券和票据交易中的现实地位，流量指标则能够更好地捕捉人民币国际债券和票据的动态变化。当然，流量的累积形成存量，流量指标与存量指标之间的这种关系决定了存量指标本身含有流量指标的信息，因此，我们对人民币国际债券和票据交易的存量指标赋予了较大的权数。
国际储备功能是国际货币职能最典型、最集中的体现。通常，一国货币在国际储备中的比重是一个最直接、最明了的货币国际化衡量指标，该指标目前由IMF发布。绝大多数国家从自身利益出发，一般不公布官方外汇储备中具体的货币结构，这就给人民币国际储备功能指标的数据收集造成极大困难。尽管人民币尚未进入IMF的单独统计行列，但是已有19个国家的中央银行与中国人民银行签订了货币互换协议，将人民币作为本国官方外汇储备中的一种货币。随着我国统计制度的不断完善，以及国际合作的深入，人民币在官方外汇储备中的比重指标的数据可获得性有望得到改善。
表1 人民币国际化指数指标体系 | ||
一级指标 | 二级指标 | 三级指标 |
国际计价支付功能 | 贸易 | 世界贸易总额中人民币结算比重 |
金融 | 全球对外信贷总额中人民币信贷比重 | |
| 全球国际债券和票据发行额中人民币债券和票据比重 | ||
| 全球国际债券和票据余额中人民币债券和票据比重 | ||
国际储备功能
官方外汇储备
全球外汇储备中人民币储备比重其中：世界贸易总额中人民币结算比重=人民币跨境贸易金额/世界贸易进出口总额
全球对外信贷总额中人民币信贷比重=人民币境外信贷金额/全球对外信贷总额
全球国际债券和票据发行额中人民币债券和票据比重=人民币国际债券和票据发行额/全球国际债券和票据发行额
全球国际债券和票据余额中人民币债券和票据比重=人民币国际债券和票据余额/全球国际债券和票据余额
全球直接投资中人民币直接投资比重=人民币直接投资额/全球直接投资额
全球外汇储备中人民币储备比重=人民币官方储备余额/全球外汇储备余额
RII的指标的主要数据来源于中国人民银行、国际货币基金组织、国际清算银行、世界银行、联合国贸易和发展组织。随着人民币国际化程度的提高，上述国际组织的指标统计将有所改进，人民币在国际贸易、国际金融中的使用情况有可能单独统计。届时RII的指标体系有可能随着国际组织指标统计的改进与细化，进一步纳入更多的指标，并且在指标赋权上进行适当的调整。
（三）人民币国际化指数计算方法及其经济含义
RII的指标体系中每一个指标本身都是比重，不存在数量级差别，因此无需进行无量纲化处理，可以直接进行加权平均并编制RII。
其中，表示第期的人民币国际化指数，表示第个变量在第期的数值，为第个变量的权数。
RII的经济含义应做如下解读：如果人民币是全球唯一的国际货币，则RII指标体系中的各项指标的数值就应该等于100%，此时RII为100。反之，如果人民币在任何国际经济交易中完全没有被使用，则其各项指标的数值就等于0，此时RII为0。如果RII的数值不断变大，表明人民币在国际经济中发挥了更多的国际货币职能，其国际化水平就越来越高。例如，当RII为10时，意味着全球各国的国际贸易、资本流动、官方外汇储备资产交易活动中，十分之一的交易额使用的是人民币。
当今的国际货币体系具有“一主多元”的特征，美元占据主导地位，欧元、日元、英镑、瑞士法郎在一定范围内充当国际货币，而且日益呈现多元化趋势。IMF统计的官方外汇储备中非单独统计的货币的比例逐年上升，一些新兴市场国家的货币，例如中国人民币、俄罗斯卢布、巴西雷亚尔、南非盾、马来西亚林吉特，也在国际经济中扩大了使用范围。因此，按照RII指数编制方法及其含义解释，任何一种货币的国际化指数都不可能够达到100，目前美元不能，今后人民币也不能。由于编制RII的每个指标都是在全球总量中的占比，这就确保了在此基础上构造的货币国际化指数具有完全的横向可比性和纵向可比性，可以作为衡量各国货币行使国际货币功能的尺度，而且可以一目了然地观察到各种货币国际使用程度的此长彼消状况。
三、人民币国际化水平及其推动因素分析
（一）人民币国际化指数的发展变化
根据上述人民币国际化指数的编制方法，计算出过去三年各季度的RII数值（如图1所示）。RII指数数值由2010年第一季度的0.02提高到2012年第四季度的0.87，增加了42.5倍。RII指数如此快速的增长表明，国际社会对人民币发挥国际货币功能有相当程度的认可，人民币在贸易计价、金融交易和官方储备领域得到了越来越多的运用。
图1 人民币国际化指数
（二）推动人民币国际化的因素
分析RII指数的内部结构和各级构成指标变化，不难发现推动人民币国际化水平发展变化的主要动力。以2012年为例，本年度RII指数增长50%，跨境贸易人民币计价结算业务稳步增长，对RII增长的贡献达七成；人民币金融交易功能异军突起，特别是人民币直接投资成为了跨境人民币使用的新的增长点，推动了RII平稳快速增长，全球金融交易中人民币份额的提升，对RII增长的贡献达二成；他国官方外汇储备中人民币规模增加对RII增长的贡献为一成。
国际贸易计价结算功能是货币国际化的基础。自2011年跨境贸易人民币结算地域范围扩大至全国以来，跨境人民币结算规模显著增长，业务领域和品种稳步扩大，全球占比稳步提高。截至2012年底，跨境贸易人民币结算规模已达2.94万亿元，较2011年增长了41%；国际贸易人民币结算份额达到1.5%的历史新高，平均增速高达46.39%。
图2 跨境贸易人民币计价结算功能
人民币作为国际金融计价结算货币的全球占比保持了较高速度的增长并有加速趋势（如图3所示）。2010年人民币国际化进程初期，人民币国际金融计价结算功能对RII总指标的贡献率较低，综合指标取值一直在0.03%至0.13%之间徘徊。2011年以来，中国陆续开放了资本项下部分人民币业务，导致人民币国际金融交易规模大幅度增长。人民币直接投资从无到有，2012年人民币直接投资累计规模达2802亿元，较2011年增长了1.5倍，而人民币直接投资的全球总额占比也从2011年初的0.12%升至2012年末的2.18%。人民币国际金融交易规模快速扩大，成为推动人民币国际化水平提高的巨大动力。
图3 人民币国际金融计价结算综合占比
中国的经济实力、贸易规模以及人民币升值前景，使得越来越多的国家将人民币纳入其官方储备资产。目前，马来西亚、韩国、柬埔寨、菲律宾、尼日利亚、白俄罗斯、玻利维亚等国的官方外汇储备中已有一定数量的人民币资产。2012年3月，日本央行宣布将购入650亿元人民币的中国国债，标志着人民币开始进入发达国家官方外汇储备资产。随着中国在IMF的话语权的扩大，人民币将更多地进入到主要国际金融组织的资金交易活动中，并逐步发挥官方外汇储备的货币功能，从而推动RII上升。
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