别担心“金砖国家”(Brics)和“脆弱五国”(Fragile Five)了。面对美国加息前景,投资者最应该担心的几个新兴市场应该是“皮克特”国家(Picts,指秘鲁、印尼、哥伦比亚、土耳其和南非这5个国家)。
关于希腊危机是否会对新兴市场资产造成持久影响,分析师的意见存在分歧,不过他们几乎都不怀疑危机加剧了紧张局势。他们真正意见一致的一点是,今年下半年压倒一切的市场关注点将是美联储(Fed)。
摩根大通(JPMorgan)在2013年的“缩减恐慌”(taper tantrum,指美联储宣布将逐步退出量化宽松政策时造成的市场波动——译者注)期间开辟了这一研究,当时它确定了最易受美联储开始退出850亿美元月度资产购买计划(即量化宽松)冲击的“脆弱五国”——巴西、印度、印尼、土耳其和南非,又称Biits。这几个国家之所以被圈出,是因为它们有着巨额或者很难支撑的经常账户赤字、高通胀率以及其他失衡表现。
法国巴黎银行(BNP Paribas)首席新兴市场经济学家理查德•伊利(Richard Iley)上周又为这一研究增砖添瓦,他告诉投资者要小心“皮克特”国家,称在美联储已经退出量化宽松计划、正准备自2006年以来首次加息之际,这些国家是眼下最容易遭受冲击的。他按照20个宏观经济变量对16个主要新兴市场进行了排名,并对得分进行了加总。“皮克特”国家是总分最低的5个国家。
伊利对美联储的看法是,投资者认为加息——市场历史上被最广泛预期和明确传达的事件——已经反映在价格当中,这种想法有可能“过于想当然了”。他认为,美联储一旦启动加息,其行动速度之快将超出市场预期。他说:“风险在于,我们将会看到资本加速外流,尤其是在那些流动性不足和外资比例高、汇率和利率波动剧烈的市场。”伊利认为,投资者应该重点关注“皮克特”国家。
对今年上半年国际投资者行为的调查数据显示出,这些投资者对整个新兴市场的情绪变化情况。全球金融业行业协会——国际金融协会(Institute of International Finance)估计,按照自然月衡量,今年6月新兴市场股市和债市的跨境资金流入骤降至仅42亿美元。这个数字(假如得到证实的话)远远低于2010年至2014年这5年间220亿美元的月度平均金额。今年上半年,亚洲和拉美地区的新兴国家情况最好,欧洲、中东和北非地区的新兴国家几乎每个月都出现资本外流。
按周来看,今年上半年(尤其是5月)新兴市场的股市和债市都好几次都出现跨境资金流出。国际金融协会经济学家罗宾•克普克(Robin Koepke)说,这种规避风险与希腊危机相关。在他看来,这将刺激投资新兴市场的投资者进一步做出“显著反应”。他指出,三年期希腊主权债券收益率和新兴市场债券指数紧密相关,证明了近几个月以来的这种溢出效应。
他同意法国巴黎银行的伊利的观点,即一旦美联储启动加息,其行动速度可能会出乎投资者的意料。他说,如果美国的经济数据继续超出预期,“我们将看到新兴市场资产出现更多波动,跨境资金流入也会继续走弱”。
展望未来,分析师称,投资者必须在美国加息前景与其他因素之间权衡,比如油价、造就“脆弱五国”和“皮克特国家”的种种失衡,以及中国对经济放缓的应对情况。
高盛(Goldman Sachs)的卡马克夏•特里维迪(Kamakshya Trivedi)称,虽然市场对美联储的反应是“最主要的”而且对新兴市场投资者仍是个不利因素,还有其他一些因素可能会让一些人措手不及。
“我们认为下半年油价将进一步下跌,这将影响新兴市场中的石油生产国,使这些国家更难实现再平衡,”他说。另一方面,随着中国ZF进一步采取措施刺激经济增长,中国很可能会恢复增长势头。
他说:“我们的看法是,随着这些影响发挥作用,新兴市场货币下跌趋势将减缓,未来6个月,虽然新兴市场股市应该会小幅上涨,但其表现八成不会超过发达市场。”
“这才是房间里的大象,”他说。“世界面临的一大问题是西方需求不足。如果需求疲软,很容易造成不稳定。这不是一个很快就能解决的问题。”
即便本周希腊问题造成的紧张情绪最终消失,投资者仍有很多问题需要担忧。
来源:英国《金融时报》 乔纳森•惠特利 报道