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人民币汇率上周突然下挫，引发了一场热烈的辩论：此举是市场改革的胜利还是竞争性贬值行为（目的旨在提振萎靡不振的出口）？但是，就连那些相信汇率下降3%意在帮助出口企业的人也承认，人民币走低本身根本不足以应对中国经济所面临的挑战。
“用货币贬值来刺激出口增长既没有用，也没有必要，”汇丰(HSBC)中国区首席经济学家屈宏斌表示。他指出，尽管中国的出口在今年下降了，但“整个亚洲的出口商面临着同样的挑战，这似乎表明根本问题是发达市场需求不振”。
按照官方统计数据，中国经济今年上半年同比增长7%，刚好达到政府的全年目标。然而，有些机构对这个数字表示怀疑——例如，凯投宏观(Capital Economics)估计实际数字是5%至6%——同时各方普遍提出，中国需要出台进一步刺激措施才能阻止经济放缓。
然而，出口复苏对经济增长的推动作用将是微不足道的。与一般人所认为的相反，中国在过去10年并未追逐所谓的“出口导向型增长”。2004年至2014年期间，净出口对中国国内生产总值(GDP)年均增长的贡献是负3%，而投资对年均增长的贡献达到52%。
投资的重要性解释了上周发布的数据为什么会使中国总理李克强难以安睡。2015年头七个月，固定资产投资以2000年以来最慢的速度增长，首要原因是房地产投资崩溃。7月工业产出也只是勉强高于3月触及的四年低点。
“中国7月经济数据也许没有工业城市天津昨晚爆炸的那种致命破坏力，但它使国内宏观经济状况的全面恶化表露无遗，”研究咨询公司龙洲经讯(Gavekal Dragonomics)中国经济学家陈龙上周写道。
更令人不安的是，有迹象表明，生产放缓的影响可能终于传递到了劳动力市场。
中国领D人对于闲散人员激增所带来的社会不稳定风险相当敏感，但他们迄今愿意容忍连续四年的经济减速，因为失业率一直保持低位。这种局面现在可能会改变。
上月该指数为49.3，低于今年头六个月67.8的平均值。该指数低于50表明对工人需求下降。
李克强曾多次表示，中国不会采取粗放的刺激措施，这种措施会提振短期增长却加剧负债过度和工业产能过剩的问题。相反，领导层希望推行结构性改革，以促进新的增长模式，在更大程度上依赖消费和服务业。
坚守这一承诺意味着忍受投资放缓的痛苦，让曾经在旧模式下蓬勃发展的烟囱产业让位于新兴行业，如医疗保健、教育、旅游和信息技术。
通缩是一个未知因素。批发价格已连续40个月下降，7月的下降有所加速。中国的通缩压力在很大程度上可归咎于全球大宗商品价格下滑，但对于债台高筑的企业（它们的名义现金流在缩小，而欠下的债务价值没有变化），这一点算不上安慰。
突显通缩破坏去杠杆化努力的是，中国的债务与GDP之比今年继续上升，即使今年头七个月新增贷款同比下降21%。这是因为通缩压力造成的名义GDP减速超过未偿债务的减速。
瑞银(UBS)首席中国经济学家汪涛表示：“显然，中国首当其冲的问题仍是通缩压力不断加大。”
译者/和风
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