(原创科普贴)指数简史

纳斯达克指数

本来想写MSCI指数的，但是无奈技术细节有些多，所以把纳斯达克先提了上来。先写这部分另外还有一个很重要的原因，就是纳指和我们李总的大众创业万众创新有着莫大的联系，也算是今年非常热闹的一个话题了。但是目前为止，我们看到了无数的讨论聚焦在怎么入，却不太有人讨论怎么出。入的问题，主要是为了解决，谁来投钱，往哪里投。而出的问题，主要解决怎么收回投资并且取得利润。而从经济学的基本原理上讲，如果能解决了出的问题，入的问题自然而然的就能得到很好的解决。

那么纳指如何解决出的问题的，就需要了解纳指的一些历史背景和结构了。表面上看，纳指虽然量很大，但是它在美国市场乃至全球市场上，无论从公司规模，整体市值，交投的活跃度来说，始终无法和道指或者标普500相抗衡，但是道指的技术上的创新，以及对于资本市场的结构完善，都有着非常重要的作用。

纳斯达克(NASDAQ)，是National Association of Securities Dealers Automated Quotations的一个简写。创立于1971年。顾名思义，这是一个自动化撮合交易的市场，它取代了以往每个股票一个专家经纪人的作法，而是每个股票都有几个甚至几十个的大型券商作为做市商。关于每个市场的交易制度，由于篇幅关系，就没法展开了，而且这种交易制度也没有特别大的借鉴意义，所以我这里就不细说了。但是这种方式有一个好处，就是能够在正常市场条件下提供较好的流动性。

纳斯达克市场在初创的时候，主要提供的服务是为一些优质的OTC股票提供一个集中公开报价的平台，大家都知道未公开上市的股票在股价和交易方便都有很多的瓶颈，会导致一些非常优质的企业价值被严重低估。纳指在创立初期是为了解决这个问题，这一点上它非常类似我们的新三板市场。随着时间的发展，纳指逐渐出现了分层。2006年的时候，NASDAQ宣布将自己的股票市场划分为三个层次，NASDAQ-GS（纳斯达克全球精选市场），NASDAQ-Global（纳斯达克全球市场），NASDAQ-Capital（纳斯达克小资本额市场）。在精选类别里面是一些非常出色和著名的企业，小资本额市场里是一些未达到进入全球市场的公司的股票。根据标准，企业上市后可以在各个层次间变化，如果未上市的企业满足条件，也可以直接在对应的层次进行上市。相对来说小资本额市场的财务要求会相对宽松一些。至于一些和公开上市要求相距比较远的公司，例如，公司规模尚小，盈利能力较弱，或者财务不够公开透明，仍然会留在场外交易，目前美国的OTC市场使用的是OTCBB（OTC Bulletin Board）进行报价。

反过来跟我们的市场情况相对照，纳斯达克小资本额市场和我们的创业板比较接近，OTC市场和我们的新三板市场比较类似。当然，中间也有交叉，而新三板市场逐渐开始有了纳斯达克小资本额市场的一些影子，而创业板随着企业的发展，也会更加接近于纳斯达克全球市场。

上面这张图是根据我自己的理解整理的，描述了一个企业成长的过程，特别是一些高新技术公司，Google，微软，Oracle，Facebook，我们自己的阿里巴巴都是类似的。很容易发现，不同的投资者在不同的阶段介入之后，同样会选择在不同的阶段退出，在初期可以通过OTC进行转让，在后期就就可以通过公开上市进行出售。所以类似于纳斯达克这样一个有着较为宽松的注册发行制度的市场，对于各种投资基金来说是一个最为重要的退出和投资利润兑现的一个渠道。毕竟，谁也不想，一投资就买了个企业，然后自己从股权基金变成了股东了，对吧。这里面的事情还有很多，我先写这么多，后面慢慢想再慢慢补充。

godsaid007 发表于 2015-10-19 11:12
好的，我可能在后面加些这些编制的东西，这些东西每个公司不一样，而且有些有保密性质。反正，我尽量把事 ...

谢谢亲~

顶顶～最近在看cornell衍生品ppt 有这个科普特别棒！

哈哈哈哈看完了，语言好幽默啊，有趣！！

MSCI指数家族
拖延症发作………求特效药……

现在写一下MSCI指数家族，作为对于股票指数家族的收尾吧。之所以把这个放到最后，是因为之前关于MSCI将A股纳入其全球指数的讨论非常非常的热闹，据说是惊动了无数老大，由于兹事体大，所以希望能尽量写得准确点，免得大家给差评。

MSCI最早是Morgen Stanley股票交易部门的一个下属团队。后来和一家叫Capital International的公司合资开了这间公司。老板也从来没变过，一直是Henry，当年是难民的身份去的美帝。这也算是一个很励志的逆袭故事啊！MSCI从成立之初起目标就很明确，为市场提供一个全球化投资的标底，所以也算是一个顺应当年潮流的产物。历史就不在这里追溯了，对大家也没什么用，对我也没什么用。。。。。

他家的指数在全球化投资市场里面的占有率相当高，基本上是一家独大，从他家发布的最新数据里面看到，目前100家最大的跨境投资机构，有95家采用了MSCI指数家族作为自己的追踪标底。不仅如此，作为一个业界广为接受的投资标的，学术界也越来越多地采用MSCI的全球指数和地区指数作为对全球或者该地区经济以及股市研究的对象。反正，无论从哪方面来说，都很牛逼就对了。。。。。。。。

也许大家发现了，我说MSCI一直用的一个词叫指数家族，而不是指数。这其实是一个很重要的概念，也是他家和别家的一个区别。既然作为家族，他的指数其实是有结构性的。例如，MSCI AC World全球指数，可以划分为DM发达市场和EM新兴市场，另外还有一部分国家指数属于Frontier或者由于其他原因不能放进这两个子集的，例如中国。那么DM包括一部分发达国家，就是那一批老牌帝国主义国家了，EM包括一部分新兴国家和地区，例如印度，巴西，台湾。这个是国家和地区上面的划分。另外根据股票的市值权重，还分为Large Cap大盘，Mid Cap中盘，和Small Cap小盘。平时我们说的一个国家的标准指数，其实等于Large+Mid。包含全部三个的，叫做Investable Market Index (IMI)。所以每一层都是一个严格聚合加总的过程。

另外，还有很多创新的指数，里面涉及到很多金工的内容，例如Min Volatility指数，是指指数成分股的入选依据的是它们的个体波动率和对总体波动率的贡献，而很多最新的研究表明低波动率的指数在比较长的时间区间内是可以显著跑赢大盘指数的。还有因子指数，ESG指数，以及房地产指数。还有比较特殊的Islamic指数，据说因为伊斯兰教教义规定不可以投资猪肉，烟酒和金融行业………

好了，重要的事情最后说，就是为什么A股非要加入这个家族。之前有很多文章写得很模糊，只说很好，说会引入很多资金，但对于为什么，说得都不是很透彻。这里跟大家说说我的理解（好吧，我承认很多是咨询了内部人士。。。。哈哈哈）。首先，计算上，如果A股入选了EM市场，那么按照市值权重，EM中会划拨40%给A股（大概是这个比例，具体记不清了）。然后EM+DM=AC World，AC World也会相应的有很大的权重从其他国家股票变成A股。我们暂时不考虑主动性投资，因为他们的决定较为主观。全球存在大量追踪MSCI EM和MSCI AC World的被动性基金和Semi-Active基金，存量大概在几万亿美刀，一旦指数发生调整，这些基金必须跟着进行仓位调整，也就是说少说也有几千亿美刀的增量资金从别的国家股市流入A股市场。另外，还包括很多以这些指数为标底的期货期权合约，如果机构需要进行对冲的话，也需要进行相应的仓位调整。所以，明白了吧，就是开闸放水啊！有点激动，有点振奋人心，对吧？签个几十亿美金的合同，还需要习大大亲自去美帝走一趟，利润率可能还不到10%。而这个改一下，就是几千亿的净流入，监管层当然积极了。不过，对的，“不过”，这里面还是有故事的，没那么容易。加不加那是政策面的事情，我们就不多嘴了，如果加了，加的过程也是有技术含量。

由于A股市场体量已经很大，所以一次性加入的话，不仅投资者受不了，A股本身也会有点接受不了（牛肉好吃，但是也不能一顿吃一头啊！）。所以会有一个初始权重的问题，之前不是说市值权重已经达到了40%嘛，但是MSCI会用系数调整一下，比方说第一年，5%，第二年10%，第三年20%，第四年30%，第五年正式放开。如果是5%的话，增量资金一下就会降到只有几百个亿美刀，大约也就是行情不好的时候，A股大半天的成交量。这样对于市场的冲击就会小很多。另外，重要的一点就是，比方说MSCI今年12月份突然宣布了加入，其实这个时间点是要到1年之后的，也就是说成分股的计算要到16年的年度检讨的时候才会发生，这些机构有一年的时间进行准备。所以说，还是那句资本市场的老话，不要太乐观，也不要太悲观。。。。。。

其实关于这个全球投资标的，还有很多可写的，如果有空的话，我再整理一些出来。

接下去，我再写个债券指数，为这个帖子暂时结个尾吧。

楼主，之后的更新呢～

LStella 发表于 2015-11-3 12:50
楼主，之后的更新呢～

你想知道哪方面的，我准备针对性的写。如果全都展开的话，我估计有生之年不一定能写完..........
最近准备看点资产证券化的东西，所以慢慢准备那边的材料了。

债券指数
最后这个题目吧，其实特别不好写。本来想要不要偷偷把标题改了，改成股票指数简史，这样就能偷个懒。但是朗朗乾坤，总觉得这么鸡贼的事情，有点伤人品……所以还是老老实实的来结个尾吧。

债券这东西，它本身的投资属性和股票不同，股票是权益类，卖了就卖了，除非发生回购或者破产清算，否则不能从企业那里变现。债券是债权类的，它会到期，也就是说它本身就不可能长期在一个指数里存在下去。这是第一点，是时间上的问题。第二点，是收益率上的问题，有些投资者购买债券，目的是为了持有到期的，所以现金流相对是固定的。然而有些投资者是为了进行交易，那随着市场收益率波动，债券价格也是变化的。甚至，目前对于浮息债的收益率计算，市场上还没有形成一个统一的意见。当然，除此之外，还有很多其他的问题。

编制指数，首先要考虑权重，这里类似于股票指数，债券指数也会分为平均权重(Equal Weight)，市值权重(Total Market Value Weight)和流通市值权重(Float Market Value Weight)。这个部分就不再赘述了。

接下来就是样本券（或者称为指数成分债）的选择。不同的指数为了不同的追踪目的，会对到期时间进行限制，太长的话，会造成可选的债权太少，太短又会造成不断的有债权到期，而必须频繁的调整成份债。然后类似于股票的行业板块指数，债券也会类似的分为，政府债券（国家政府，地方政府，以及一些国家担保的机构），企业债券（在国内分为金融债和非金融债），根据企业不同的评级还分为高信用债（信用高一般收益较低）和高收益债（信用比较低，也就是我们平时一致说的垃圾债）。说个题外话，目前国际评级机构还不能对人民币债进行评级，所以国内主要依靠一些本地机构进行评级，但是这个级别嘛，因为国内很多债务还是存在着刚性兑付的预期，所以评级一致都很高，嗯嗯，你懂我的意思就好了。

好了，说了些基础，开始说专业的啦，非专业的请跳过。（我猜应该没人会跳过，哈哈。）我们平时在查看债权指数的时候，一般会有三个版本，一个叫全价指数(Full Price Index)，一个叫净价指数(Clean Price Index)，还有一个叫财富指数(Wealth Index)。前面两个比较好理解，做债券的都知道，Full Price就是Clean Price加上Accrued Interest，所以全价指数和净价指数就两个不同价格的加权平均。有的机构习惯用全价计算风险指标，有些机构喜欢净价，各不相同。财富指数有些特殊，债券是一个会有固定现金流的投资品，在指数当中，主要的现金流来源于票息，也有可能来源于本金。那么在收到现金之后，就有一个现金再投资的过程。那么现金再投资的话，就涉及到需要以多高的利率来进行投资，在市场上就产生了很多版本了，有的是以1个月LIBOR为准，有的是以短期货币市场收益率为准，比较复杂的还有利息直接返投除息的债券，比较多的是直接将利息直接投入指数的持仓组合当中。目前，国内的中债指数就是采用的最后一种方法。这也就是为什么我们经常查看全价和净价指数一般都在100上下浮动，而财富指数会一路走高的原因了。

一般来说，大部分低风险承受能力的资金管理人都会选择将大部分资产配置于债券市场，包括保险的资管公司，养老金，债券性基金等等。这些机构都会按照自己的风险承受能力，配置不同类型不同评级的债权，同时也要根据自己的流动性和投资期限，对整体的久期进行配置。于是，根据自己的需求，就会相对应的选择一些指数进行追踪。这样做的好处是，既可以保证整体收益率会在一个大致的区间内，同时整体风险也会在一个大致可接受的区间。仅仅需要控制好资产管理人在具体操作时，对于指数的偏离程度即可。这个属于绩效和风控的部分了，写写又是一大章了。

拖拖拉拉写了一个半月，很多地方自己都觉得没有写透写细。可惜时间上确实没那么多，暂且在这里结尾。如果有感兴趣的，欢迎回复交流呀。