发帖
雷达卡
2016年开年即演绎股汇双杀，人民币汇率开启新一轮跌势，A股更是直接进入自由落体的股灾3.0。期间，索罗斯在达沃斯高调发出做空声音，引发国内学界和主流媒体（其实两者现已结合成另类的娱乐平台）一片非议和指责。表面歌舞升平的全球第二大经济体骨子里真的病入膏肓了吗？
不需要在北大大师座下攻读经济学博士，只要稍具经济学常识，哪怕是以粗浅的传统宏观经济分析架构，也能发现宏观层面问题所在。回顾过去十几年，央行印钞，多方合谋炒地皮推高房价，低风险下的暴利吸引社会资金源源不断进入房地产投资，同时发改委批项目，地方ZF放肆举债搞建设。房地产投资和ZF投资的雪球越滚越大，是21世纪以来中国经济总量一路高歌猛进的主要源动力。如今，云端之上的房价早已脱离普通购房者的心理上限和承受能力，粗制滥造的房子却标以高企的房价而沽，自然的结果是交投的清淡。7.19亿平米的待售面积压顶，2016年房地产开发投资将大幅收缩。与此同时，地方ZF绝大部分已经丧失进一步举债的能力，优先考虑的已是如何向财政部争取债券额度，将到期债务置换，偿还义务近可能赖后，没有资金来源的ZF投资面临断崖式下跌风险，博士寄望PPP模式填补是种奢望，逐利的社会资本对现金流枯竭、盈利前景黯淡的ZF投资项目缺乏兴趣。再看消费，通过用工荒的形式，劳动力与资本的博弈中首次赢得话语权，中低收入阶层边际消费倾向高，其收入近年来增长推动了消费，但边际效用在减退，加之2016年产能去化加速，结构性失业上升，消费如能维持之前的增速已殊为不易。进出口方面，人民币贬值和大宗商品低价能提振净出口，但由于在GDP中占比极低，其正效应可忽略不计。综上，2016宏观层面确实存在硬着陆风险，真实增长率能达到4-5%已然是奇迹。
回到市场，央行去年曾雄心勃勃欲兼顾宽松货币政策、金融市场稳定、强势人民币国际化三大目标，结果被狠狠打脸，现如今或许才真正整明白"不可能三角"的个中内涵。人民币汇率是现阶段的主要矛盾，如我去年所言，是股市的X变量。2016年受益于之前人民币贬值和大宗商品价格持续低迷，经常项目有好转迹象，有助于币值稳定，但不能盲目乐观，周五日本即启动负利率，以邻为壑的竞争性货币贬值有可能出现。汇率稳定更主要的还是受资本项目的影响。一方面FDI投资回报确实在走低，在美帝进入加息通道背景下，部分撤资在所难免；另一方面，更主要的是中国的先富阶层开始全球化的资产配置，于他们而言，将主要财富集中于价格昂贵的国内资产市场包括股票和房产，既不经济更不安全。前者无碍大局，但后者在资本项下放开时则可能失控，毕竟三万亿美元的外汇储备相对于他们的财富总量也不算什么了。人民币贬值是对过去十几年央行放马印钞的必然回应，而且目前远未到均衡价格，6月相对压力较大。鉴于ZF强大的控制力，央行丰富的工具箱包括强制企业结汇、严格个人购汇，在资本项下尚管控的2016年，汇市不会有失控的风险。从某种意义上说，A股1月的大跌是主动去泡沫的结果。人民币贬值制约了央行宽松的政策空间，原本市场预期的无风险利率下沉在频度和空间上都难以兑现，加之宏观层面和企业经营面均未见反转迹象，在经历春季反弹之后A股还将继续漫漫熊途，人民币贬值和前期股价跌幅尚不足以释放其自身风险，股价还需要进一步下挫。个人认为，2016年金融市场更大的黑天鹅可能出现在债券市场，一方面伴随产能出清加速，企业债券违约将会屡见不鲜；另一方面，数万亿计的地方ZF债券以次充好，面临价值重估。债券市场可能短时间信用风险定价紊乱，进而将国债价格拉下水，导致国债利率攀升，并进一步传导至A股市场，届时出现股、债、汇三杀的局面。
政策建议:一、最大的风险来自于刺激，尤其要停止货币投放每年13%左右的增速，否则人民币想不成为新时期的法币都难。新常态下，中国资本严重过剩，商业前景看好的项目极度稀缺（因为缺乏核心技术或创新的商业模式），大量资本追逐极少数优质项目，ZF担心好项目受制于资金短缺，完全是太监操了皇帝的心。相反，企业普遍缺乏真正优质的投资项目，没有内在的融资需求，而有融资需求的大多为高风险的无效投资（包括进入楼市房市推高资产价格），由此货币越宽松，系统性风险越大。二、快速推进遗产税和房产税（人均超出40平米且每户在80平米以上，超出面积部分按所在城市上年平均房价的5-10%收取），企业所得税税率25%调低至15%，增值税17%下调至13%，个税改分项为综合计征。大规模退出政府管制，推广电子政务，精简ZF机构，裁减公务员，公务员待遇全部货币化，去除（含退休高干）所有超国民待遇，推动事业单位改革，最终大量减少财政供养人员规模。严肃财政支出纪律，保障失业、养老、医疗、教育，杜绝类似上海财政为天使投资兜底的笑话。各地方ZF直接或间接出资参与的投资项目首先要取得属地民众的支持，而不是靠发改委审批，获得合法性。地方党政首脑需要为重大投资项目的重大质量问题和决策失误终身负责。四、严格国企预算约束，国企治理结构的缺陷不仅在于委托代理机制本身，更在于没有硬的预算约束，必须规定各国企每年上缴的利润，均作为专项资金补充养老缺口。年年亏损的国企，在排除管理层的问题后，及时退出。五、坚决反对地方债置换，置换的本质是垃圾债享受类国债的定价，扰乱金融秩序，强化地方决策者的道德风险。现阶段各地方ZF应在其真实资产负债表框架内，解决到期显性债务的偿还以及为即将到来的养老金支付缺口等隐性债务高峰未雨绸缪，比如退出部分经营性领域，尤其已经享受证券化溢价的资产。六、高企的房价是城镇化最大的阻力。如果说城镇化是国家未来发展动力的话，那么高房价及其背后的利益集团便是国家进步的最大障碍。现有房价水平下，指望农民工进城和新型城镇化来消化房地产库存是天大的笑话。房地产破局唯有降价一途，具体而言，紧缩对房地产行业信贷（对房企的授信额度重点考虑其库存存量及去化力度），加快推进房产税，破除ZF作为开发商最后背书者角色，打破房价只涨不跌房企只盈不亏的神话，当然在跌幅。七、结合环保执法，加快推进各行业产能出清，提高对失业率的容忍度，财政加大失业救助保障力度及再就业培训补助力度。八、理顺医疗服务及药品的价格，放松医疗服务领域的管制，鼓励社会资本开办综合性医院，扶持医护人员培养机构，养老、医疗领域的投资是中短期内稳增长可以真正见成效的地方。
在谨慎对待资本项下放开的前提下，依仗改革开放三十多年积累的家底，索罗斯等国外精英不能打倒中央帝国，能打败它的唯有它自己的决策者。
京公网安备 11010802022788号
