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雷达卡
我们预计本次债券的中标利率可能在2.03％-2.08％之间。
经济面并不利好当前债市。5月份宏观经济数据显示，国内经济继续在回暖路径上稳步前进。投资、消费仍然强劲，出口恶化趋势趋于稳定，工业生产出现超预期增长；特别是货币信贷的增长势头，目前来看全年完成8.5万亿新增贷款已经具有很高的确定性。
二季度以来3年左右固定利率政策性金融债的发行量骤减。一季度2-5年期固定金融债一共发行了5期，总规模高达750亿，但是二季度已发行的10期金融债中，3年和5年分别只有一期。政策性银行开始集中发行中长期浮动债券，公开市场也只有3个月品种，国债也是贴现和中长期居多，这导致1-3年中短期固定品种在一级市场有所稀缺。
在当前经济环境下，债券投资者在操作上已更倾向于谨慎和控制风险，浮动债发行火爆也反映出了这一点，整体债券久期配置上有缩小趋势。因此，本次3年金融债发行是比较符合市场投资意愿的。从资金面看，下周公开市场到期资金1650，我们预计央行每周回笼规模会继续维持在1600-1800亿，市场资金相当宽裕。虽然近期有IPO发行，其可能给市场资金面带来一定影响，但是我们认为，当前新股发行对资金面的影响不会再次出现07年时的情形，因此对投标的影响将十分有限。
从收益率情况看，剩余2.75年的09农发03当前的双边报买、报卖收益率分别在2.11％和2.06％，较5月中下旬略有上涨。当前固定金融债3年和5年的利差约为65bp，1年和3年利差约为75bp。虽然利差情况反映出收益率曲线中短端的形态十分陡峭，但未来向平坦化的调整很可能将以短端上升来实现，3-5年期收益率已没有明显的向下空间。
综上我们认为，在机构配置压力下本期债券中标利率应略低于二级市场水平，但向下空间有限，很可能在2.05％左右。本次发行手续费为0.05％，增加年收益率约2bp。
专家：刘建岩
机构来源：第一创业证券有限责任公司
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