对冲基金系列：1. 什么是hedge fund (zt)

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我们首先来说说到底什么是hedge fund。

Hedge fund在商业界，新闻界和学术界有着不同的定义，到现在为止，我个人还没听说过有一个被广泛接受的定义。下面我们看看以下几个定义。

对冲基金（hedge fund）是众多投资工具之一，其投资目的仍然是以资本增值为主，这方面它与传统的基金分别不大，可是由于对冲基金的基金经理较为低调，所以了解对冲基金的投资者不多。不过，自从金融风暴之后，经过索罗斯（Soros）的量子基金（Quantum Fund）狙击多个经济体系之后，大多数投资者皆闻之色变。 对冲基金的特点是没有一定的投资目标，并不像主题基金或地区基金般有明确的投资路线。因为这个原因，使基金经理可全权处理投资策略，令基金的动向难以触摸。

以上的定义是从对冲基金的投资结构来定义对冲基金。

A private, unregistered investment pool encompassing all types of investment funds, companies and private partnerships that can use a variety of investment techniques such as borrowing money through leverage, selling short, derivatives for directional investing and options.

上述定义是从对冲基金的投资方法，监管的角度来定义对冲基金。

A hedge fund is a loosely regulated investment company that charges incentive fees and usually seeks to generate returns that are not highly correlated to returns on stocks and bonds.

上述定义是从对冲基金的收费和投资结构来定义对冲基金。

从以上的三个定义，我们可以大抵对冲基金有一个一般性的了解。我们总结以下几点结论： 1）对冲基金的目的就是赚钱（这有点是废话，但是我们可以从后面的几章看出，这并非完全是废话。大伙可以想象，如果对冲基金的唯一目的就是赚钱，可就不是废话了。如果对冲基金的唯一目的就是赚钱，难保有些人会跳出来跟你讲什么corporate social responsibility 等等。搞不好变成政治问题就不好了。） 2）对冲基金的投资结构多种多样。我将在第二章详细说明对冲基金的投资结构。 3）对冲基金的投资方法多种多样。最主要就是卖空与投资杠杆。我将在第三章详细说明对冲基金的投资方法。 4）投资监管部门对对冲基金的监管是松散的。 5）对冲基金的收费主要是incentive fees，但是根据我的经验，多数对冲基金还是会收一个management fee的。我在这里解释一下这两个基本的费用问题。Management fee这是一个flat的费用（大约在asset的1%-2%），说它是flat的费用是因为不论这个基金是否盈利，对冲基金公司都会收取你这个费用。一般会按照每月月末的balance进行收取，有的公司也会每季度，或每半年收取一次。Incentive fee是按照基金的盈利来收取的（大约在赢利的15%-25%），在这里有一个water mark的概念，什么意思呢？

我给大家举个简单的例子：某客户A投资对冲基金100，000美元在月初，第一个月月末，A的asset变成了150000，这时对冲基金会对这50000元的盈利收取一个incentive fee（比如说15%，那就是7500）。第二个月月末，A的asset又变成140000，那怎么办？对冲基金是不会把你已经交过的incentive fee还给你的，但是这个月你就不用交incentive fee了，什么时候再交呢？就是你的Asset多于150000的时候再交，这个150000就是water mark。

这时候有人就会问你这个water mark是怎么确定的？你这个时间为什么是一个月？你这个是什么破对冲基金，为什么我赚钱就得交incentive fee，如果我就赚了比银行利息小的钱，你还收我incentive fee，我还不如存银行呢。再说，你还先收我了一个management fee，你也太黑了吧。现在我们就解决这个问题，谁让客户上帝呢？（有时候还真不是上帝，如果整个对冲基金资产过高，那对冲基金就会牛起来了，妈的爱来不来，老子就是这条件）

一般情况下，这个water mark的确定就是第一次收取incentive fee的基数，或者是在投资协议里确定。Incentive fee收取的时间也是在投资协议里确定。（有的公司按月或者是按季，年收取，有的公司最后收取。）那银行利息怎么办呢？这也是在投资协议里确定。比如说有的公司就会用London Interbank Offered Rate (LIBOR)作为利息。

在以上面的例子说事。A投了100000，第一个月月末变成了150000，先收他一个management fee(1%，就是1500，这时候A还有148500)。再来算银行利率（比如说应该是100，我就不搞复杂了，就按照月初的asset来算。）这时候A所需要交incentive fee的amount就是（150000-100000）-（1500+100）=48400，我们再把这个48400*15%=7260。这个7260就是A所要交的incentive fee。

银行利率我再说两句。比方说A是个大客户，billion级别的，那他就非常care这个银行利率了，因为LIBOR每天一个价，这时候跟他的投资协议里就有非常详细的规定了。比如说每天或月算利息，还是每收incentive时候收，等等。对了，如果这个对冲基金是做外汇的怎么办？他今天持有的是美元，过没两个小时就是英镑了，又过一个小时就是日元了。有的外汇对冲基金就会这么做，按照每天的GMT 0：00，或者是美东时间16：00所持有的货币的LIBOR来算（用sn/on）

下面我贴一个LIBOR，10月份的rate，大家如果乐意算，就算算。 http://www.bba.org.uk/content/1/c4/63/21/Oct05.xls

ps.这一系列文章我不准备些太多章，那要是写可长了。我将会把一些小问题，就象是上面的收费问题，融合到一些章节里去。

在以上的三个定义中，我们总结了上述5条，大家不觉得还缺些什么吗？我个人觉得缺点什么。首先，这些定义没有明确对冲基金的投资策略。这策略可重要了，一是这关系到你赚钱的多少，二是你如果总改变投资策略在业内的影响可不好。其次，在第三条定义中说涉及到投资结构就是stock和bond，对冲基金的投资结构还包括forex, index, 等等。

一般写论文可能在这个时候就要提出自己所认为的概念了，我就不提了，留给大家提吧。

什么哲人曾说过，博古而通今。咱们也不好不讲点历史装装样子，下面我就copy paste一段吧！

The first known hedge fund was created by Alfred Winslow Jones in 1949. His fund should look familiar to today’s hedge fund participants. The fund was organized as a limited partnership and used private placement rules to avoid registration. It invested primarily in common stocks and used moderate leverage to carry long and short positions modestly larger than the fund capital.

The number of hedge funds has grown significantly, and there are many different types of hedge funds. But this first hedge fund bears a close resemblance to the most common hedge fund strategy today, called long/short equity.

During the early years of the hedge fund industry (1950s — 1 970s), the term ‘hedge fund” as used to describe the hedging strategy used by managers at the time “Hedging” refers to the hedge fund manager making additional trades in an attempt to counterbalance any risk involved with the existing positions in the portfolio. Hedging can be accomplished in many different ways but the most basic technique is to purchase a long position and a secondary short position in a similar security. This is used to offset price fluctuations and is an effective way of neutralizing the effects of market conditions. www.6park.com

Today, the term “hedge fund” tells an investor nothing about the underlying investment activities, similar to the term “mutual fund”. So how do you figure out what the hedge fund manager does? You are able to figure out a little more about the underlying investment activities by understanding the trading/investment strategies that the hedge fund manager states he trades. The ‘investment strategy” is the investment approach or the techniques used by the hedge fund manager to have positive returns on the investments If a manager says he trades long/short equity then you know he is buying undervalued equities and selling overvalued equities Although this de***ion is the long/short equity strategy at its most basic, it is important to understand the strategies that the manager says.

看到这里，有的朋友就会说，你来点正经的行不？我怎么开对冲基金都不会，你呼呼啦啦说了上面的不等于零嘛！好！那我就来点正经的，讲讲怎么开对冲基金公司。

开对冲基金公司就跟开别的公司一样，没什么难的。一般来讲，对冲基金公司都不大，至少从门脸来看不大，也就是三间大瓦房。英国的对冲基金公司一般都在伦敦金融城，也有一些在曼城和爱丁宝。

对冲基金公司跟别的小公司区别在哪里？第一，他有钱。第二，他用的support businesses特别多，比如说：prime brokers，administrators，compliance consultants，systems providers，Hedge Fund consultants，corporate communication firms，accountants， lawyers等等，对了，还有保险公司。

对冲基金公司用这么多support businesses我们能看出什么？第一，对冲基金公司经理必须得学会用consultancy firms。（这个里面还真有些技巧，有时间我可以给大家说说我的经验。咱得少花钱多办事。）第二，对冲基金公司要有一个强大的operation部门，这个我会在人力资源那章讲。

在开对冲基金公司前，我们未来的合伙人，或是老板什么的应该考虑哪些问题呢？这的确是一个系统工程，我认为需要考虑的有以下几点： 1） 商业机会。 这一条我认为就是一个对冲基金公司的组建者在宏观上考虑建立，运营这个对冲基金公司。建立一个对冲基金公司绝对不是我们一拍脑子想建立就建立的。 2） 短期，中期，长期的目标。 不又是什么哲人说过什么目标的话，我是记不住了。不过想想也是，没有目标我们朝着什么方向走呀？上面这两条大伙回去翻翻MBA的书都有了。又什么SWOT分析，这个分析那个分析的，回去都分析分析，我就不在这里多说了，多说这种东西，就好像我在这里“装X”了。 3） 对冲基金公司的性质，所有权分配，资本的投入。 开对冲基金公司容易，但开什么样的好呀？Partnership? LLC? 甚至是sole。开什么样的对冲基金公司主要是由tax efficiency 决定的。但是还有其他因素。这个其他因素就包括将来你要怎么样呀？跟policy makers之间的那点事（你是想让policy makers帮你说话时候容易点？还是怎么样？我将在corporate communication那一章具体说说这个事）咱们学过点经济学的都知道，任何一个政策都有side effects，你开什么样的对冲基金公司这个决策也有side effects，这就需要决策者进行平衡一下。 你如果是和哥们开对冲基金公司，所有权分配你就得考虑了，省得分赃不均。 资本的投入就不说了，就是钱。 以上的几条因素不但自己要考虑一下，而且要请一个专业的consultant帮你看看。主要是税务和整体分析的。下面给出的表格是一些税务和整体分析公司的名录，兄弟可不是替他们做广告呀。 贴不上呀，怎么办？我那名录是Excel的。没问题，我将把这个东西以html的格式贴到文章最后，贴到这里编辑太麻烦。 4） 法律与监管环境。 现在监管一天比一天严了，还象第三条一样，给个律师的名录。他们比我专业多了。再给两个网站，大伙看看，这网站主要是行业新闻，这些新闻需要我们自己分析。http://www.hedgeweek.com/index.asp 和http://www.fsa.gov.uk/ 5） 对冲基金公司的投资策略，特点，方法。 这部分我准备在第5章讲，不知道大伙喜欢我用大白话讲呢还是给出一大堆s数学公式，来装Professional。 6） 目标客户群（包括大小，性质）和市场营销的策略。 这部分我将在第4章讲。 7） 管理团队（我也说个MBA的词“团队”，其实我挺烦这个词的，说哥们们多好听，不过在给开工资时就不是哥们了，呵呵）和人力资源系统。 这部分我将在第6章讲。 8） 服务商和专业咨询公司选择的策略。 服务商主要就是指Prime Brokers。对Prime Broker的选择也是一门学问。 说说对prime brokers的选择。Prime Brokers，包括其他的一些支持企业里面是三教九流什么都有了。由国际大牌企业，有名不见经传的小公司，还有故事大王。对他们的appraisal该怎么做呀？ 比方说，有些员工在对prime broker的选择时特别爱犯的毛病就是建名气大的用。又什么“四大”八大的（这些媒体评出来的东西，或者是在行业内以及相关产业从业人员，我指的是除了老板的所有人，评出的东西，我个人认为都不可偏听偏信。你比如说，Refco的事，Refco挺大了吧，这不是该出事还是出事。我的策略就是对什么高氏，摩氏，雷氏，巴氏等大牌子，公司的business intelligence也不能松懈，该盯还得盯，再说还兴许盯出什么business opportunities呢！大不了对他们的权数变一变。） 说到正题，appraisal到底该怎么做呀？我的答案是用公式（我不乐意说模型，咱本身就没文化，说什么文明词丫!）这个公式你得自己做，买是买不来的。但是也得花点钱买一个prime broker评估的结果。我自己公式算出来的结果和买来的结果作一下比较（包括算法和结果），然后再做决策。 又有人问了，你这个公式变量都有哪些呀？我就简要说几个大的变量包括：交易速度，服务质量，价格，交易数量，内部对冲度，市场灵敏度，数据准确性等等。把上面的加和再减去风险的数就有了。算的时候呢，朋友们需要根据自己的不同口味对每项进行加权。风险的变量有哪些呢？这根corporate valuation还有点不同，你总不能因为到人家那里买这点东西，就due人家的Diligence吧？这个风险主要是从一些public available的东西下手，比如说新闻了，什么公司注册信息了等等，等等。这个调查呢还是得用上面提到的business intelligence的兄弟姐妹。大伙又该说了，你这又什么business intelligence，又什么这个那个的，你得花多少钱呀？你这方法有性价比吗？实际上，business intelligence的成本与运营并没有几个钱（比较而言），但是，当你运营他后，你不但可以感觉到他的效果，甚至，你可以从管理会计的报表上直接看出来你没白给他们工资。 选了prime broker后，跟别的broker还打交道吗？呵呵！大伙听说过狡兔三窟吧。而且，在每个broker里面放的钱也应该跟上面通过共识算出来的那个数有关。 综上所述，我们在评估prime broker时一定要客观，严谨。（水都会有偏差，谁都会有个人倾向，怎么办？那你就跟你的兄弟们brainstorm吧！）员工有点偏差不要紧，但做老板的一定要客观或尽量客观，不能左了，也不能右了。 （ps.大伙看我的语气是不是有点看不起什么四大八大的？呵呵！行，你就说我吃不着葡萄说葡萄酸吧！） 这时候，有些朋友会问了，那如果我用那些大企业，再跟他们他的过程中跟他们建立了一种企业间的或私人间的友好关系，而这种关系可能将来会用到，也可能用不到，我怎么可观的算他们？这就要回到第一条去了，“商业机会”，从宏观看你开公司这件事。将来你会在什么时候用到他？怎么用？得花多少钱？能得到什么？等等等放到一起在建立一个公式，然后把算出来的数加到前面的数里（你想出来的东西越多，数字就会越准确）。 这里多提一句公式。有些人认为一个干金融弄出来的公式越多，就越professional，这是孩子话！也许不是，就是他只看到了那些干活的了。通常analyst最爱弄这些东西。这些东西大部分有用，但是又少部分就不敢恭维了，因为什么呢？有些analyst在分析时最爱犯的毛病就是该用数学的也用，不该用的也用，把一个很简单的事情，用一系数学公式来说，这东西读起来的“恶”就一个字。那公式到底好用不好用？这要从两个方面连看：一是看你算法如何，二是看你用得如何。决策者用算学公式的原理是什么？我想就是要用数把各式各样的想法（在操作的时候，就是各式各样的信息）统一起来，不要偏，应为决策者并不是神。数学使人发明的，是供人使用的，如果咱们让数给用了，我想这比被人鸡奸还难受。 咨询公司现在讲就太多了，如果有需要我单独讲讲这个问题。这个问题有一部分会在第6章和第8章出现。 9） 网络硬件系统与软件系统的选择。 这个部分首先要自己想想。比如说什么硬件与软件的性价比，可靠性，软件再开发的能力，网络的压力，流量，安全等等。然后也参考一下consultant的意见。一般都是general consultant能做这个评估。 10） 风险与灵敏度的策略。 这个问题不想数学也得数学了，准备加一章风险。在行业内，也有给对冲保险的，后面给出一个保险公司名录。

最后，再跟大伙分享一下先主父对我的教导。在我来英国前，先主父说你要去英国了，你的读几本书，然后跟他谈谈感受。共有三本。亚当.斯密《国富论》，孟德斯鸠《论法的精神》，卢梭《社会契约论》。当时要出国了，心里也长草了，再说一心的就想着什么专业课程了，再加上经验不够（以前也就是小打小闹，也谈不上经验）也没读出个什么所以然来。后来谈感受的时候，挺大岁数了还挨了一顿臭骂，换回来六个字“抓本质，建系统”。后来来到英国后，越来越发现想在这资本主义混着三本书还真有用（读这三本书真是仁者见仁，智者见智，可能我就有点倒练九阴真经了。反正到现在我是读过不下20遍）。“抓本质，建系统”这六个字我还在慢慢体会，博大精深呀！这六个字对运营公司相当有用，有什么用呢？就是不用象有的同行早6晚10的。

[此贴子已经被作者于2005-11-15 2:43:47编辑过]

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