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中国股市为何暴涨暴跌
李俊
人们常说股市是经济发展的晴雨表，但是不得不发出一个疑问，就是A股为何在复苏时暴跌？很多人认为，上涨看不懂，下跌看不懂，这就是中国股市的特色。给人感觉就是，股市总是隐藏着很多玄机，很需要一位高僧出来破解玄机。实际上，A股并没有隐藏什么玄机，问题关键所在就是如何看清楚股市其中的约束条件。
A股自从2008年10月28日上证指数创下1664点的最低点以来，然后连续上涨9个月已经悄然创造了中国股市连续最长的上涨记录。股指暴跌七成之后，出现反弹是很正常的，但是幅度却在意料之外。面临全球经济陷入萧条，A股却能够在短短的九个月里股指即实现了翻番。因此，A股就成为全球最强劲的股市。
很多数据显示，实体经济开始好转，这对投资者应该是好消息。同时，全球股市也向一个好的基本面去发展，但是A股迎来一轮暴跌。自从上涨指数2009年8月4日创下上证综指盘中3478点新高后，便调头向下。8月31日，更是出现惨淡的一幕，深沪两市近300只股票跌停，上证综指更是连挫2800点、2700点两大关口，暴跌192.94点，跌幅高达6.74%,创下自2008年6月以来的最大单日跌幅。经过数次暴跌，使得8月份上证综指的跌幅达到了21%以上。
经过这一轮黑色八月，牛市是否是否就此结束？这是很多投资者关心的问题，也是引起争论的问题。悲观者认为这轮牛市结束了，股市继续向下调整，将跌破2000点，甚至更加极端就是千点论。著名经济学家、北京大学国家发展研究院教授汪丁丁认为，“这一轮下跌，很可能返回2000点水平。理由就是，从目前的情况来看，在3200水平向下的可能性显然大于向上的可能性。但在2000水平，向上的可能性显然将大于向下的可能性，所以，管理当局应在那时尽快推出做空机制。否则，我们就永远只能有一种单边的邪恶而不是两种相互抗衡的邪恶。”独立经济学家谢国忠认为，“中国经济基本面不能支撑新牛市。中国股市和房地产市场价值被高估了50％，甚至100％。这两个市场很可能在今年四季度出现调整。”
乐观者却认为，这轮牛市并没有结束，实体经济好转必然带动股市上涨。最近，股市暴跌只是市场出现一些恐慌，但是趋势还是继续上涨。安信证券首席经济学家高善文认为，市场短期调整未必结束，但长期看好。同时，也有一些学者认为，股市上涨太快了，需要一个调整是很正常的。
2009年上半年以来，中国股市出现的持续走高行情，这是多方面因素造成的。去年股市持续下跌，跌得太厉害，自然也会刺激涨得太厉害。暴跌之后，出现暴涨也是很正常。政府通过上半年7.37万亿的天量信贷，硬是撑起了中国股市，导致一路暴涨。同时，中央政府推出的一系列刺激经济政策，虽然不能真正推动实体经济复苏，但是确实能够刺激股市上涨。多方面因素作用，股市出现暴涨是必然的。
通过天量信贷方式，给股市注入大量货币，必然起到兴奋剂的作用。因此，股市加快速上涨，从而出现九个月里股指翻番。从某种意义来说，这种繁荣是政府硬撑出来的。就这样，超宽松货币政策就不断刺激股市，从而导致一路高歌。同时，市盈率不断被推高。来自沪深交易所的数据表明，截止8月4日，沪市上市公司平均市盈率高达30倍，深市达42倍。从个股方面分析，沪深两市市盈率超过50倍的达701家，超过100倍的则达417家。
股市上涨得太厉害，市盈率过高，就会存在泡沫风险。当然，我们不能认为个股市盈率过高，就一定存在泡沫风险。如果一只股票前景被看好，即使市盈率很高，也是值得投资的。但是如果集体的市盈率过高，这对投资者来说，就要值得谨慎。但是也造成一些投资者过度谨慎，担心股市发生泡沫，于是赶紧出货，从而导致股市气氛的紧张。当然，这其中有很多因素，既有政府政策调整因素，也有市场很多不确定因素造成恐慌。
8月31日A股市场大跌，确实是相当惨重。有一些观点认为，造成这场暴跌的原因，信贷方面，传8月新增信贷负增长。融资冲击方面，巨量融资来袭，股市变数加大，中冶极速启动招股，有望成今年全球第三大IPO。大小非冲击方面，大小非半年减持套现金额约480亿元，增持寥寥无几。上市公司业绩方面，剔除十大赚钱公司 A股业绩比去年上半年倒退36%。
农业银行大客户部高级经济师何志成称，8月份全部新增贷款可能低于3000亿元，甚至低于去年同期的2700亿元，从而出现同比负增长。这个消息在很大程度上引起股市恐慌，很多投资者担心货币政策将收紧。从某种意义来说，货币政策和楼市走势，对股市影响是很大。
8.31暴跌之后，很多投资者担心股市继续向下调整。很多观点都认为，9月绝对不是抄底好时机。但是在9月1日，温总理就强调，未来中国将继续实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策，全面落实并丰富完善应对国际金融危机的一揽子计划。温总理的话无疑给股市吹微风，当然更重要就是给投资者信心，认为继续实施适度宽松的货币政策。
9月份以来，股市改变了8月份向下调整趋势，保持着强劲上涨势头。9月11日，上涨指数再度冲击3000点，金融股成反攻主力。银行股大幅回升带动股指上扬，上证指数盘中接近30日均线。上涨指数收于2,989.79点，上涨 2.22%。短短11天里，上证指数暴涨超过300点。
面临中国股市暴涨暴跌，很多人把原因归咎到投资者不理性，认为这是人性贪婪造成的。还有更可怕就是金融阴谋论，把金融市场说成是一场阴谋。这种阴谋论观点虽然可以刺激人的兴奋点，但是对解释真实世界一点都没有帮助。市场上每个人都是理性经济人，都是追求个人利益最大化，即使健康市场也是这样的。贪婪论完全是一种套套逻辑，没有一点解释力。要解读股市暴涨暴跌，就必须深入具体约束条件入手。
要清楚一点，中国股市实际还是政策股市，政府还是在很大程度上左右了股市。一些人认为，股市的暴涨暴跌是一种不正常现象，需要政府干预股市。其实，政府干预并不能解决股市这种暴涨暴跌现象，反而是这种现象制造。很多时候，我们看到股市很多不理性行为，所谓的暴涨暴跌，这往往并不是投资者造成的，而是政府干预造成，特别是过度干预。
中国经济面临问题就是，一时加油、一时急刹。车速慢时，猛踩油门，但是看到速度快了，又猛刹车。就这样反复着，怎么不会出问题？货币政策方面，一下出现天量信贷。如果继续保持超宽松货币政策，股市还是会继续向上回调，但是到时给实体经济造成冲击是非常大。给经济体注入大量货币，通胀是不可避免的。到时为了处理通胀，就不得不收紧银根。货币政策出现急刹，必然引起股市震荡。
虽然市场不是上帝，但是它能够及时纠正错误。很多时候，政府总是认为市场是不理性的，股市也是如此。因此，股市上涨厉害时，政府就要出来打压，股市下跌厉害时，政府就不要出来托市。不管政府采取办法是直接的，还是间接的，危害性都是非常大。
股市的涨跌是很正常的，暴涨暴跌也是正常的。但是如果政府干预股市，并没有解决问题，反而是加剧这种暴涨暴跌现象。因此，要让A股市场回归理性，前提就是政府要主动回归理性。
2009年9月11日
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