求助！2016年上财金融考研试题税盾价值计算的疑问

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RT，在金融硕士习题集上看到的上财2016年专业课真题：无杠杆公司明年的自由现金流量为800万，其增长率为5%且永续，假设公司经营业务不变，当其借入负债进行杠杆经营时，其权益资本成本为18%，借款利率为8%，负债权益比为1/2，税率为35%，请问税盾价值（）
A.1000万  B 990万 C 1800万 D 1100万

答案为A的解析过程为： 根据杠杆企业权益资本成本公式，18%=R0+1/2*（R0-8%）*(1-35%),则R0=15.55%，杠杆企业价值VL=Vu+T*B=800/(15.55%-5%)+T*VL*B/(B+S) 解得VL=8586.77 ,则 公司税盾价值为 VL*1/3 *35%=1001万

我用的另外一种思路，算出杠杆企业的Rwacc=1/3 *8%*(1-35%)+2/3*18%=13.73%,然后算出杠杆企业价值VL=800/(13.37%-5%)=9163, 那么税盾应该=VL-VU=9163-800/(15.55%-5%)=1577

我这种算法错在哪里呢？求热心的大神们解答，马上就要考研了，急

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关键词：考研试题 金融考研 价值计 专业课真题 自由现金流 税盾 考研

路过！

mybraveboy 发表于 2017-12-12 19:49
RT，在金融硕士习题集上看到的上财2016年专业课真题：无杠杆公司明年的自由现金流量为800万，其增长率为5%且 ...

看这个

mybraveboy 发表于 2017-12-12 19:49
RT，在金融硕士习题集上看到的上财2016年专业课真题：无杠杆公司明年的自由现金流量为800万，其增长率为5%且 ...

3、求教一道公司理财的题目：无杠杆公司明年的自由现金流量为800万元，其增长率为5%且永续，假设公司经营业务不变，当其借入负债进行杠杆经营时，其权益资本成本变为18% ，借款利率为8%，负债权益比为0.5，税率为35%，请问税盾价值。洋哥，这个公司金融题，为什么用wacc不行只能用apv算呢。

解答：

这道题的正确解法是Vu+B*tc=VL=B+S，由权益资本成本18%，按照有税MM命题二得出R0等于15.55%，800/（R0-g）+B*0.35=3B，求出B的值等于2861.486，再求税盾B*tc=1001.52。

为什么不能用Rwacc算出VL的价值，再用VL-Vu得出税盾价值呢，可以通过RS、Rb，算出加权平均资本成本，然后用800/（Rwacc-5%），得出VL，问题在哪里呢？很多同学想不通，不是说APV、FTE、WACC都是共通的么？怎么这里不行呢？注意！关键因素在增长率g，公司资本结构改变，g不再是5%，也就是Rwacc适用的g不是5%，带进去肯定是错误的，5%是全权益时自由现金流的增长率。

之前有一篇贴子我们说了，公司价值评估里的FTE、WACC法是自由现金流量估值法FCFE、FCFF的特例，同学们能够理解更好，不能理解，就把APV、FTE、WACC看作一套估值方法，FCFF、FCEFE看成另一套估值方法，以免不理解的情况下越想越混淆。

贴子链接：431金融专硕之《解读现金流量OCF、FCFF、FCFE、UCF、LCF》

blxl 发表于 2017-12-13 23:58
3、求教一道公司理财的题目：无杠杆公司明年的自由现金流量为800万元，其增长率为5%且永续，假设公司经营 ...

太感谢了，太感谢了~马上就考试了，遇到你这种热心人

blxl 发表于 2017-12-13 23:58
3、求教一道公司理财的题目：无杠杆公司明年的自由现金流量为800万元，其增长率为5%且永续，假设公司经营 ...

太感谢了，太感谢了~马上就考试了，遇到你这种热心人

blxl 发表于 2017-12-13 23:58
3、求教一道公司理财的题目：无杠杆公司明年的自由现金流量为800万元，其增长率为5%且永续，假设公司经营 ...

你好，我对你的解答存在疑惑。
有税MM定理二成立的前提之一是每年的现金流固定不变（不增长）。所以这道题应该不能用有税MM定理二来计算R0吧？
还有我想知道为什么增长率g是变化的？题中给出了对未来现金流量的预测，难道会因为有了杠杆现金流就变化了吗？如果加了杠杆未来的预期现金流不变，那增长率g应该是不变的吧？
我的想法是计算出加权资本成本WACC，然后根据杠杆来计算出B，即可求出税盾。这样算出来结果是1069万。

不变珞珈心 发表于 2019-5-19 15:01
你好，我对你的解答存在疑惑。
有税MM定理二成立的前提之一是每年的现金流固定不变（不增长）。所以这道 ...

https://zhuanlan.zhihu.com/p/28592009，参考这个帖子的点3，作为选择题，那只能选A了，上财真题里的一些选择题是存疑的，比如税盾用Rb（1-t）折现才有答案可选，还有自由现金流算折旧税盾的等等。

不变珞珈心 发表于 2019-5-19 15:01
你好，我对你的解答存在疑惑。
有税MM定理二成立的前提之一是每年的现金流固定不变（不增长）。所以这道 ...

这道题的正确解法是Vu+B*tc=VL=B+S，由权益资本成本18%，按照有税MM命题二得出R0等于15.55%，800/（R0-g）+B*0.35=3B，求出B的值等于2861.486，再求税盾B*tc=1001.52。
为什么不能用Rwacc算出VL的价值，再用VL-Vu得出税盾价值呢，可以通过RS、Rb，算出加权平均资本成本，然后用800/（Rwacc-5%），得出VL，问题在哪里呢？很多同学想不通，不是说APV、FTE、WACC都是共通的么？怎么这里不行呢？注意！关键因素在增长率g，公司资本结构改变，g不再是5%，也就是Rwacc适用的g不是5%，带进去肯定是错误的，5%是全权益时自由现金流的增长率。
之前有一篇贴子我们说了，公司价值评估里的FTE、WACC法是自由现金流量估值法FCFE、FCFF的特例，同学们能够理解更好，不能理解，就把APV、FTE、WACC看作一套估值方法，FCFF、FCEFE看成另一套估值方法，以免不理解的情况下越想越混淆。
贴子链接：431金融专硕之《解读现金流量OCF、FCFF、FCFE、UCF、LCF》
今年学了自由现金流，我们要纠正下上边的解答，这里作为上财的一道选择题真题，只能用 APV 法，而且是 mm 理论体系下算的 R0 来解，才有答案可选，选 A，如下：
通过有税 mm 理论推论 2，得出 R0=15.55%，800/（15.55%-5%）+B*0.35=3B，
得出 B=2861.48618，税盾=B*tc=1001.52
如果是计算题，应该是自由现金流的解法，如下：
R0=18%*2/3+8%*1/3=14.6667%
Vu=800/（14.6667%-5%）=8275.8335
Rwacc=18%*2/3+8%*1/3*0.65=13.7333%
VL=800/（13.7333%-5%）=9160.3403
税盾的价值=VL-Vu=884.5
或者，因为涉及到资本结构的复原平衡，所以：
利息税盾的价值=9160.3403*1/3*8%*0.35/（14.6667%-5%）=884.4
Rwacc 法和 APV 法得出的结论是一致的。

不变珞珈心 发表于 2019-5-19 15:01
你好，我对你的解答存在疑惑。
有税MM定理二成立的前提之一是每年的现金流固定不变（不增长）。所以这道 ...

这道题的正确解法是Vu+B*tc=VL=B+S，由权益资本成本18%，按照有税MM命题二得出R0等于15.55%，800/（R0-g）+B*0.35=3B，求出B的值等于2861.486，再求税盾B*tc=1001.52。
为什么不能用Rwacc算出VL的价值，再用VL-Vu得出税盾价值呢，可以通过RS、Rb，算出加权平均资本成本，然后用800/（Rwacc-5%），得出VL，问题在哪里呢？很多同学想不通，不是说APV、FTE、WACC都是共通的么？怎么这里不行呢？注意！关键因素在增长率g，公司资本结构改变，g不再是5%，也就是Rwacc适用的g不是5%，带进去肯定是错误的，5%是全权益时自由现金流的增长率。
之前有一篇贴子我们说了，公司价值评估里的FTE、WACC法是自由现金流量估值法FCFE、FCFF的特例，同学们能够理解更好，不能理解，就把APV、FTE、WACC看作一套估值方法，FCFF、FCEFE看成另一套估值方法，以免不理解的情况下越想越混淆。
贴子链接：431金融专硕之《解读现金流量OCF、FCFF、FCFE、UCF、LCF》
今年学了自由现金流，我们要纠正下上边的解答，这里作为上财的一道选择题真题，只能用 APV 法，而且是 mm 理论体系下算的 R0 来解，才有答案可选，选 A，如下：
通过有税 mm 理论推论 2，得出 R0=15.55%，800/（15.55%-5%）+B*0.35=3B，
得出 B=2861.48618，税盾=B*tc=1001.52
如果是计算题，应该是自由现金流的解法，如下：
R0=18%*2/3+8%*1/3=14.6667%
Vu=800/（14.6667%-5%）=8275.8335
Rwacc=18%*2/3+8%*1/3*0.65=13.7333%
VL=800/（13.7333%-5%）=9160.3403
税盾的价值=VL-Vu=884.5
或者，因为涉及到资本结构的复原平衡，所以：
利息税盾的价值=9160.3403*1/3*8%*0.35/（14.6667%-5%）=884.4
Rwacc 法和 APV 法得出的结论是一致的。