20180307【充实计划】第639期

充实每一天 发表于 2018-3-7 07:06
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中金
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专题研究：中美贸易摩擦对大宗商品的影响分析

    美国计划提高钢铁、铝材进口关税，警惕商品贸易摩擦加剧
    美国总统特朗普当地时间3 月1 号宣布，美国计划对进口钢铁全面课征25%的关税和对进口铝材全面课征10%的关税。根据最惠国条款，钢铁进口关税介于0~12.5%，铝及铝合金等进口关税介于2.6%~5.7%，从中国进口关税适用于此范围。尽管此声明目前仍处于“口头宣传阶段”，没有明确成型的书面计划，距离真正实施相差甚远，但潜在的贸易摩擦可能性正在加大，大宗商品市场价格也受此影响。
    17 年美国原铝行业产能利用率43%，美国的原铝年表观消费量5516 千吨，其中进口量5046 千吨，进口渗透率高达91%。当前美国钢铁行业产能利用率72%，美国的钢材年表观消费量10780 万吨，其中进口量3600万吨，进口渗透率33%。
    钢材直接出口占比虽小，但间接出口体量不容小觑
    17 年中国的钢材出口总量占全部产量的8%，其中直接出口到美国的钢材占全部出口总量的1.6%。在中国的钢铁出口总量中，亚洲国家占比高达72%，例如韩国、越南、日本、泰国等国家每年从我国进口较多的钢材。这些国家将从中国购买的原材料进行加工后再出口到美国。如果将直接出口和间接出口综合考虑的话，那么影响到的我国钢材出口量将在1000 万吨左右，占出口总量的13%。
    美国是中国铝材出口重要国家，主要出口铝板、铝箔等加工品
    美国是中国铝材出口较为重要的国家，中国主要对美国出口铝板、铝箔等加工品，约占出口总量的13%。16 年中国出口到美国的铝产品53 万吨，如果按年化计算的话，17 年中国的出口量约66 万吨。如果美国对中国出口的铝产品征收10%的关税，那么或将影响中国出口量在15 万吨以上，如果考虑对间接出口所造成的影响，那么影响中国的出口量将在20 万吨以上。
    关注美国后续贸易保护措施对农产品和能源等大宗商品的影响
    从当前中、美贸易情况来看，美国从中国进口商品主要为钢、铝等基本金属，中国从美进口商品主要为石油、天然气及大豆、小麦、玉米等农产品。美国提高关税预计将会推升美国能源生产成本，中国从美国的能源进口也存在增速下行的可能。中国从美国进口石油、天然气分别适用于6.5%与0%的关税，当前中国从美国进口LNG 具备较大的价格优势。如果中美就此类商品贸易出现摩擦，LNG、原油以及农产品进口优势或将受到影响。目前中国已经对从美进口的高粱等品种进行反倾立案调查，往前看，需警惕未来主要品种可能出现的贸易摩擦。
    除了美国此次贸易保护措施对钢铁和铝产生影响外，我们认为需要警惕其对能源、农产品等大宗商品的影响，尤其是美国相关贸易伙伴所采取的反击措施。此外，美国新出台的进口钢材和铝材关税推高了相关产品的价格，造成输油管道、工厂设备和汽车等产品的生产商成本上升。

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亚马逊整合WholeFoodss，协同效应已然体现

    亚马逊收购Whole Foods 后都做了什么？
    自去年8 月完成收购Whole Foods 之后，公司进行了：
    降价：同类商品Whole Foods 对Kroger 的溢价，从2017 年1 月的34%，下降到目前的21%。其中，蔬菜/水果类的溢价从25%下降16%，肉食/热菜类溢价从42%下降到29%，奶类从37%下降到24%。
    供应链对接：亚马逊网站开始售卖Whole Foods 自有品牌365Everyday Value。4 个月内该品牌的网上销售超过1100 万美元，成为继AmazonBasics 之后销量第二的公司自有品牌。此外，WholeFoods 自身的供应链也有所调整，此前公司特别重视本地化采购，突出扶持本地小众商品和品牌，但目前采购权开始上收，开始向本地小众品牌也征收上架费等。
    从Whole Foods 门店配送到家：通过Prime Now 的手机App 或网站，亚马逊会员可以在线下单购买Whole Foods 实体店的商品，2小时（35 美元以上的订单）或1 小时（需加付7.99 美元）配送到家。目前这项服务还只在旧金山、亚特兰大、奥斯汀、达拉斯、辛辛那提、Virginia Beach 等6 个城市，今年年内会扩大覆盖范围。这一做法类似中国的盒马鲜生，但配送效率/成本上，美国有天然弱势。我们估计，算上门店内拣货和最后一公里配送成本后的毛利率可能仅有6%以下。
    线下数据对接：亚马逊的联名信用卡原本只在亚马逊网站购物时享受5%现金返还，近期新增在Whole Foods 实体店内消费也享受同等优待。并且，Whole Foods 门店内多处悬挂这一广告。除了扩大联名信用卡的用户群之外，鼓励消费者在实体店内使用，也使公司得以更全面掌握消费者线上线下的数据。亚马逊电商市场份额已超过一半，必然掌握大量线上数据，但依然有超过80%的经济活动发生在线下。而与中国的阿里巴巴和腾讯可以通过支付宝和微信支付轻松实现线上线下用户数据对接不同，亚马逊并不掌握线下移动支付手段，而只能另辟蹊径。Amazon Go 免结账便利店，在一定程度上也是公司收集线下信息的手段。
    协同效应已逐渐体现
    亚马逊4 季报中披露其实体门店收入45.22 亿美元，由此推算Whole Foods 该季度同比增长13%左右，不仅是Whole Foods 自2015 年来的最高增速，也远强于超市同业（Kroger 4 季度收入增长5%）。而亚马逊在生鲜电商中的市场份额也提高到18%。我们继续认为，亚马逊的创新力能够使其不断扩展零售市场份额。
    传统零售商转型压力巨大
    沃尔玛在披露4 季报时，指引2018 财年营业利润率将从2017 财年的4.5%下降到4.3%-4.4%，营业费用的小幅节约，将抵不住毛利率的下降。这与公司10 月在年度投资者日上指引营业利润率中短期稳定相比，说法改变只相差4 个月。这反映了公司在亚马逊的竞争压力下，不得不迅速决定加码对价格、电商、供应链和员工福利的投资。我们在《亚马逊发力，生鲜电商即将起飞》报告中已经预见了传统超市利润率下降和资本开支增加的压力。

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银行行业~拨备新政点评：更可信的账面价值
    事件
    据财新网报道，银监会近期下发《关于调整商业银行贷款损失准备监管要求的通知》（银监发【2018】7 号），拨备覆盖率监管要求由150%下调至120%-150%，贷款拨备率监管要求由2.5%下调至1.5%-2.5%，区间内按照“同质同类”、“一行一策”原则，明确单家银行拨备监管要求1。
    新拨备政策目的在于，降低优质银行监管成本，鼓励银行加快不良确认以及处置不良，提高中资银行资产负债表的披露真实性。更加真实的资产负债表将大幅降低投资者对于资产质量的担忧情绪，中长期利好估值提升。其中，四大行与招行等优质银行（准备金充足、贷款分类严格、拨备计提严谨）监管成本降低，增长更具后劲。
    评论
    要求拨备覆盖率差异化，降低优质银行监管成本。参照贷款分类准确性、处置不良贷款积极性和资本充足性指标，上市银行要求最低拨备覆盖率由150%降低至120-150%，测算后平均下降22ppts，其中，工行、建行、中行、招行等降幅更大，更受益于此次政策调整。
    鼓励引导银行加快不良确认和处置。根据上市银行数据测算，政策调整对应释放2815 亿存量拨备，按新政策可以边际新增覆盖2282 亿不良贷款（占存量贷款比例为0.3%），或者可以新增处置不良资产4692 亿（假设40%处置回收率，占不良贷款余额比例为37.4%），鼓励引导上市公司在盈利能力提升周期加快不良确认和处置。
    降低银行再融资压力。金融监管背景下，非标回表、存量资产补提拨备资本等操作加大了银行再融资压力。新增超额拨备相当于可随时释放核心一级资本1431 亿，对应提升核心一级资本充足率~20bps。2 月底央行发布3 号公告，政策鼓励银行发行更为灵活条款的二级资本补充工具。以上利好银行发行补充核心一级及二级资本。
    更真实的资产负债表，利好行业估值回升。基于对中国经济出清方式节奏的不了解，海外投资者更加担忧中资银行资产负债表和盈利能力真实性，给予中资银行估值折价。此次拨备政策调整，旨在引导银行更积极地确认处置不良，进而呈现更为真实的资产负债表，利好行业估值回升。重申判断，AH 银行价差有望大幅收窄，甚至抹平。
    风险
    政策推进力度不及预期。

充实每一天 发表于 2018-3-7 07:06
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阅读1小时，总计428小时，第396日。

阅读《剑桥中国史》至45%。

明朝官修史书最重要的产品是《明实录》。 本来，实录是准备秘密保存于宫中而不是打算出版的。然而，有几种私人抄本保存下来，现在可以得到其中两种抄本的影印本。对所有的明史研究者，它们都是最重要的资料。 只在有了一种与新版二十四史相类似的新的校点本后，才可能对这种资料作出更充分的评价。在明朝的 16 个皇帝中，现存 13 个皇帝的官修实录。建文帝和景泰帝的实录，分别包括在《太宗（成祖）实录》和《英宗实录》中。由于明朝的灭亡，没有为最后一个皇帝修实录。包括在印出的实录中的所谓《崇祯实录》是私人纂修的。

我们可以想象，到1800 年时，至少占人口五分之四的普通农民在对亲属的义务、尽职责、讲礼貌和社交等方面都受到良好教育而成为有教养的人，但他们又都是文盲或半文盲。因此，他们在生活中不太信奉儒家的性理之学，反而信守民间传说、迷信和道教佛教仪式。作为农民，他们大多数与大自然密切地生活在一起。他们习惯于大自然的美景，但也为眼病、皮肤病以及肠道寄生虫病这些流行性疾病所苦。作为老百姓，他们充分意识到统治的上层人物及其特权，但却很少亲眼看到这些人。他们主要地被吸引在自己的以农村和集市为中心的村社中了。普通村子大约有百户人家，不能构成集市，也不能自给自足。村社的真正中心在集镇上，镇当然不超过两三英里远，步行可达，在赶集时使家庭成员可以在当天往返。集镇的集日一般以十天为一个周期，相邻的集镇则相互配合，把集日错开：比如说，有的集镇在三、六、八日赶集，有的小镇则在二、四、七、九日或三、五、八、十日赶集。这样，以更大的集市中心为经营对象的货郎担和行商，就可以轮流在这个区域赶集做买卖。最低一级的或标准的集镇周围一般有十二至十八个村子，总计约有一千五百户，或七千人。一个农户中身体健康的男子，不多几年就可以赶集千把次，这样在集镇上的茶馆里，在当地的寺庙里，或者在不定期举行的大型集市上，以及在节日的灯会上，他就有机会碰得到大部分属于这个集市社会的人们。

天子在理论上具有无所不包的君权，但实际在相当程度上却是虚有其表的，他的统治就是这种理论与实际二者的结合。君主支配着社会的最上层，不但控制着军队的指挥和民政，而且还通过诸如对食盐的专卖，以及对一切大规模经济活动的特许和调节来控制国民经济。此外，皇帝就是圣人，他的起居行为能树立一个有教育意义的道德典范。他发布道德伦常方面的训谕，同时，他也是鉴赏各种优秀艺术的行家和文学风格上的楷模。他的统治既讲究礼仪，又完全集中于个人，而且在理论上还是无所不能的。但皇权这样集中的结果，就使他的统治机器浮在上面了。虽然皇帝可以控制国家和社会的最上层，但他在官府看不上眼的平庸老百姓的日常生活中，却只是一个象征。皇帝的官员从来不去大多数中国人民住的乡村，只是在作为农村生活中心的集镇才有衙役代表他们。因此，我们对十九世纪早期的中国的了解不会全面；相对地说，我们对帝国上层的制度有较多的了解，而对人民大众的生活则知之甚少。民间的道教和佛教所以能够在农村社会里盛行，是因为它们已经被迫一直保持分散的形式，不能再提供与统治结构相对抗的或取而代之的组织。习俗保存了丰富多采的庙会、宗教仪式和节庆日活动，它们有着宗族的支持和地方绅士的领导，但和官方的关系却非常疏远。这就在强大而又脆弱的国家机器与老百姓不断发展的自给自足生活之间形成了勉强的平衡。

被清朝合并的安多称为青海，蒙语称库库淖尔（蓝湖），因它的最北部有一大湖名为青海湖。这里归中国甘肃省管辖，居民有藏人（称唐古特，汉语称西番）、厄鲁特蒙古人，还有几个较小的土著部落和越来越多的汉族移民。当地人由当地的首领统治，归清朝驻西宁的办事大臣节制；西宁办事大臣还管辖西南部的囊谦地区，虽然西藏人仍认为囊谦是康区的一部分。虽然安多由清朝直接管辖，达赖喇嘛依然在这里派有代表管理贸易和当地寺院，而且有证据表明，至少有些人还向拉萨纳税。① 畜牧业比农业更占优势，典型的乡村风光是：藏族牧民住在类似中东黑帐篷的帐篷里，厄鲁特蒙古人的帐篷则是突厥蒙古式的圆顶毡帐。在土著牧民中，清朝法律的执行比较松弛。在1807 年，为了镇压康区邻近地区的两位果洛部牧民首领，清朝派出了八千军队，同时达赖喇嘛政府也派来一支军队。尽管康区归清朝管辖，西藏军还是在这里呆了两年，以平息这些部落民。在青海东北端的湟中，有一个操蒙古语、藏语、突厥语和汉语的民族，叫做蒙古勒族（土族）。他们信仰喇嘛教和萨满教，但他们的萨满教掺杂着中国的道教。还有一支操突厥语的穆斯林撒拉族，也起着重要的作用。纳赫什班迪教派和马明心的新教对他们的影响似乎相当大。当地的中国穆斯林也是如此，他们在青海的商业中起着重要的作用。清朝对新教是禁止的，西宁的官员在1789 年粉碎过一小撮新教教徒制造的骚乱，但是政府并未能成功地禁绝这个运动。伊斯兰教继续有所发展，穆斯林的数目不断增加。不过，占统治地位的还是西藏佛教，特别是格鲁派。格鲁派的两大寺院，即塔尔寺和拉卜楞寺，拥有大量财产，统治着大批农牧民。

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