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股票交易市场价与股东夺权
于德浩
2018.3.10
如果只是单纯的看股票二级市场的价格交易，那么看成是零和博弈似乎是理所当然的。人们一直把中国股市看成散户与庄家的博弈，一般是基于以下逻辑。
比方说，某上市企业的股权分布是大股东占40%，绝对控股；其余分散其他中小股东。一般来说，控股的大股东，他是不买卖自家股票的，即使持有的都是流通股。他的战略目标是控股，获得企业经营的支配权。因此，即便他们拥有雄厚的资金和股份，他们不是庄家。从某种意义上讲，股价涨跌走势或者股价市场价是贵是贱，他们是忽视的。
一般股票的成交量，或者说换手率，大约每天1%左右。所以，如果一个中小股东持有5%的股权，并且热衷于二级市场交易，他就足可以影响每天的交易价格，他是有资本做庄家的。但是，现实中，这样的中小股东非常多，而且他们不可能那么团结一致（沆瀣一气）。经济学的博弈论，从理论上也给出，几个寡头企业为了各自的利益，是几乎不可能达成一致的托拉斯协议的。所以说，一般股民认为的股价由庄家控盘操纵，只是一种凭空想象，在理论上和实践上都是出现概率很小的。
我们现在讨论另外一个问题，就是流通股的小股东如果联手可不可以撬动大股东。比方说，甲是大股东，股权比例50%；乙和丙是中小股东，也就共持有10%左右的股份。比方说，现在股价是100元，每股每年分红5元，这是一个非常合理的市场价估值。
如果乙和丙，试图逼迫甲卖出部分股份，他们会怎么联合搞事呢？乙会与丙商量好，我卖给你5%的股份，作价90元；然后，你再卖回给我，作价80元；然后，我再卖给你作价70元；……你来我往，最后乙丙每人还是5%的股份，但是把市场交易价格压低为20元。
虽然，甲在此过程中不卖也不买，但是，他的股票持仓市值却下跌了80%。如果甲不淡定的话，他会被股价下跌的假象所迷惑，“别再跌一半到10元啊！”，极有可能在20元低价挂单卖出30%的股份。这样，乙丙奸计得逞，俩人联合的股份就上升为40%，比甲当前20%的股权更多，也就窃取了整个企业的经营权。
这种案例在真实的股东夺权中，是确实存在的，但不多。但是，对于一般股民在股价底部割肉（忍来忍去终于卖到了最低点），倒是很常见的现象。
控股股东持有50%的大老板，人家之所以是大老板，是有远见卓识的，一般这种中小股东的交易小伎俩是迷惑不了他的。“本来股价在100元，还是挺合理的。你们这帮小蛋蛋仔非得胡闹，把股价压低80%，还想搞我，你们还太年轻了。”
大老板一生气，直接出手把市场上的低价股全部纳入囊中，识相的话，乙丙可能损失5%的股份，并把价格主动提升至100元。如果，执意小腿拧大腿，那结果就是损失手中所有的股份，并且股价还在50元以下。
也许，你说鱼死网破，怎么着大股东的市值也损失一半了。错！股价50元，这只是暂时的。每股分红5元的股票，在没有乙丙这些跳梁小丑的干扰下，很快就会攀升到100元以上。毕竟，股票的价值就是100元，价格总会回归价值的。
所以，投资大师巴菲特说，“我不炒股，我不关心市场价格怎么变化，我只关心企业价值。”投资股票，一定要置身局外，旁观者清，不要被股价来回涨跌的外在假象所迷惑。
《孙子兵法》云，“不可胜在己，可胜在敌”。还是，上面的案例，如果大股东把股份全部质押贷款，并且现金流不充足，那么股价下跌80%，对他来说就很要命了。就是说，就算魑魅魍魉们把股票市场价弄低成20元，你只要不卖，他们再怎么造势也是徒劳。可是，如果你的股票正在质押贷款，合同表明，“若股价下跌70%，必须清仓全部卖出还款”，这就是众所周知的“爆仓”。
所以，巴菲特一再强调，股票投资不要加杠杆。查理芒格是很聪明的人，他早年自己管理的基金就被迫平仓了，于是他才后来找到巴菲特合伙。巴菲特在2017年的给股东的信中，又充分强调，股票回撤的巨大风险。他以自己的伯克希尔哈撒韦公司为例，如此闻名遐迩的股票的价格就曾经4次跌幅超过一半。所以说，一个私募基金经理如果把平仓线设为0.5以上，比如常见的0.7元，那肯定在10年之内就会被强制平仓清盘的。
当然，加杠杆对某些特定人才来说，还是很不错的。比如，索罗斯就是一个非常喜欢加杠杆的人，而且喜欢短期做空。虽然，失败过几次，但至今还是与巴菲特齐名的投资大师，只是俩人风格完全不同。
更著名的加杠杆鼻祖，就是洛克菲勒，他开创了高负债并购企业的先河，而且最后非常成功。他成功的关键因素，是在股价低迷期及行业周期的低谷进行大规模并购，而不是在股价高涨期。我们现在的很多中国企业家，却是在高涨期或者泡沫期实施大规模并购，这有点像1980s的日本，不是很好的兆头。当然，如果不惜一切代价，能够拿下一个公司的控股权，并不影响当前的现金流，也还算可以，无非就是买贵了点。
但是，如果自身现金流不足，还在盲目扩张，这就很容易轰然倒塌的。万达的王健林在2016年就犯了这个严重的错误，好在王老板壮士断腕，把现金流给补充足了。在2016年，万达在港股的估值严重偏低，这也是当时内地房地产企业共同的现象，当时的市盈率大约只有4倍左右。一般来说，至少得10倍以上市盈率才算合理估值。
王健林在当时做了一个伟大的决定，把万达商业港股私有化，从香港退市，然后在中国A股上市。这个在战略上我认为是很对的；但是，战术上出问题了，他的现金流不充足。而且，香港股市跟王老板开了个巨大的玩笑，“你不是嫌我股价低吗，你一退市，我就噌噌噌的涨，看类似的房地产股票融创中国都两年涨了10倍。”屋漏偏逢连夜雨，这时中国的银行政策开始信贷收紧，不但不新发贷款，还要求去杠杆提前还款。
王健林的随机应变能力还是很强的，按照孙宏斌的说法，“你看人家老王，懂得壮士断腕的道理。”王健林把海内外的固定资产几乎全部处理掉，提前转型（被迫）实现了轻资产运营。
而乐视的贾跃亭，则太过大胆，而且危机处理不当，最终上市公司乐视网出现资金链问题，随后股价一路大跌，质押的股票终于爆仓，他与乐视基本无关了。即使，以后乐视网起死回生，贾跃亭个人也不会因此获利。
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