20180315【充实计划】第647期 - 第5页

41楼

yuqr1986

发表于 2018-3-15 09:38:37

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42楼

GKINGLIU

发表于 2018-3-15 09:52:18

第15天

1.主题
申银万国-6策略如何看房地产行业
申银万国-7策略如何看乘用车行业

2.摘要
房地产在美国影响消费，在中国影响投资；
全国商品房销售面积与销售均价是核心指标；
房地产行业大周期由人口结构决定，小周期由ZF政策决定；
房地产股票是先行指标，比上游的钢铁煤炭更具有领先性；

房地产的成本分解与参与主体：
土地成本——>地方ZF
营业税——>地方ZF
增值税——>中央ZF
利息支出——>银行
管理费用+销售费用——>开发商
银行贷款——>开发商
契税+按揭贷款——>需购房者+炒房者

对房价的态度分解：
看涨==地方ZF+银行+开发商+炒房者
看跌==需购房者
摇摆==中央ZF
中央ZF的态度取决于经济总体趋势，若进出口强劲，则可以打压房地产，若进出口疲弱，则需扶持房地产以拉动经济。由此引发房地产行业小周期。

当进出口强劲时，引发外汇占款与热钱大幅增加，流动性泛滥，引发CPI与人民币升值，恰逢城镇化进程，基本面因素全部支撑房价上涨。

房地产相关行业指标：
开工——>挖掘机+重卡
竣工——>钢材(30%)+水泥(30%)+玻璃(70%)
销售——>家电
新开工领先于挖掘机和重卡的销售量，竣工掠领先于耗材，销售则同步于家电销售量；
 英国、美国、日本的25—35岁人口增速与房价增速几乎同步，这个人口拐点在2015.

企业活期存款计入M1，居民活期存款计入M2，当居民购房时，资金从M2-M1转入M1.

房地产的季节性：
旺季——>三月~六月，开工旺季
淡季——>二月，春节前后销售淡季

钢铁、橡胶和玻璃构成主要成本,但成本对汽车毛利率的影响远不如需求大。

供需时间差：
投资汽车股要踏准供给和需求的时间差。供不应求,毛利率上行是投资汽车股的最佳时机,恰如 2009 年;供过于求,毛利率下滑是投资汽车股最差的时候,正如 2004 年。供应能被统计,对供应有了判断后,跟踪需求才是可行之道。供应决定布局,需求决定收益。
时间差的存在是因为厂商建厂需要1~2年时间，此时供需已经更改。

毛利率取决于价格和成本。对于汽车行业,价格比成本重要。价格取决于需求和产能释放速度,所以一方面我们关注短期需求的变化,另外一方面必须关注产能的扩张。
汽车行业的固定资产投资、产能释放和需求有密切关系,呈现蛛网模型的态势。汽车厂商根据当前需求进行固定资产投资,产能投建周期一般是两年。两年后,产能建成,需求如果达不到预期,就有可能导致价格战, 毛利率萎缩,产能利用率下降。据分析员经验,一旦产能利用率低于 65%,利润会负增长。

汽车行业分解与驱动因素：
乘用车==轿车+MPV+SUV——>消费主导，旺季在3+4+11+12月，即较大节假日之后
载货车==重卡+轻卡——>投资主导
载客车==各类客车——>供需稳定，旺季在3~5月，伴随房地产开工旺季

钢铁、橡胶和玻璃是主要的成本,重卡受成本的影响要大于乘用车。但整体而言,成本对汽车毛利率的影响远不如需求那么大。

2004 年开始宏观调控,宏观经济景气向下、货币环境变差、居民储蓄欲望上升,与此同时,银行收紧汽车信贷,乘用车需求大幅下跌。供过于求导致价格战,汽车毛利率下滑,产能利用率在2005年达到历史最低的55%,利润负增长。

3.心得感悟
汽车行业产生负超额收益的共同点是毛利率下滑。

房地产销售受政策影响大,汽车、航空等消费更能反映终端需求的消费能力和意愿。乘用车需求变化对经济周期比较敏感,是观察下游需求变化最好的指标。

上游最关注价格(中国基本是价格接受国,定价权在国外),下游最关注需求,中游是观察上游成本和下游需求变化最好的过渡地带。下游需求是一个重要的外生变量,上游的需求取决于中游订单,中游的订单取决于下游的需求。一般中上游的需求变化有传导时间,不会突然消失。

4.时间统计
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