20180729【充实计划】第782期

充实每一天 发表于 2018-7-29 07:22
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新东方纪要
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学习和投资心得：
投资中的成长股和周期股：
成长股的核心问题是估值和增速的匹配，PEG=PE/G=1的问题。成长股的缺陷在于不确定性，如果找到稳定看三年的成长股已属不易，而通常这样的股票往往是市场大热门，估值奇贵。成长股对不确定性会采用高预期收益弥补，随着市场风险偏好的改变，超额收益在确定性和成长性之间会有所分配，不是东风压倒了西风，就是西风压倒东风，所以我们可以看到15年成长股牛市、创业板牛市，17年整个市场愿意为白马付出溢价，而在18年初又迅速将白马的估值杀下来。成长股有两种投资方法，一种是大视野，一种是小步伐。最漂亮的剧本就是先于市场发现其潜力，而此时由于关注度低估值还很低，然后充分享受戴维斯双击，股价迎来指数级增长。如同二十年前坚定看好腾讯，然后买入持有即可，这是大视野，而这种定性的前瞻视野难度最高。大部分人看不到这么远，看不了这么肯定，就需要小步伐式的动态跟踪，动态评估，随着每次披露的增速动态调整，用PEG的思维来衡量估值和增长的匹配，问题在于持续性与确定性。10亿利润，40%增幅，给40x市盈率比较合理，对应400亿市值，但前提是增速仍要维持40%的高速水平上，第二年如果不及预期，20%增幅，那么可能对应12亿利润，20x市盈率，240亿市值，戴维斯双杀。所以成长股的核心为当前增速、预期增速和估值的匹配。在买卖方分析师充分覆盖的情况下，成长股就面临了3个月一次的期末考试。通过每一Q的不及预期、超出预期来大幅跑输或跑赢市场。动态的跟踪就包括技术路线、合同订单、下游景气、逻辑变量等等，在没有挂科发生的情况下，大家就会维持高估值水平线性外推继续等待下次期末考。周期股的问题是，内在价值的增长有无。不排除一些周期票拉长看成长性非常好，比如一些市场集中度不断提升的化工品种，这是需要具体分析看适合哪种框架。典型的周期股往往是服从于大的经济周期或行业周期，周而复始。一个显著的规律是高市盈率买入，低市盈率卖出（出自彼得林奇），这一规律和周期股不适合看PE相匹配。行业景气时，公司盈利好转，此时市盈率往往比较好看，如5~15x，但周期增长的可持续性不足，尽管当期增长较快，但市场不会给予过高的估值，因为虽然目前5xPE，但明年业绩下滑，马上就可以变成10x、20xPE，看市盈率没有太大意义，不是说5~10x估值就很低，就有投资价值。而行业低谷时，公司利润很低甚至为负，市盈率高达几百倍或负市盈率，此刻几百倍的市盈率是由1x的市净率所支撑，因为大家知道虽然当前盈利不高，但1x的净资产在，买了不亏未来还有景气的钱等着赚。周期股行情来的时候气势汹汹，涨势凌厉。股价上涨的同时往往伴随着的是产品价格的上涨，如黑色、化工品等，还有的产品价格相对稳定，更多是看产量，如工程机械。以化工品为例，品种涨价最能带来股价上涨，而不是决定公司利润的价差。最好的介入时机是周期伊始，而不是猜测周期复苏的持续性，市场的有效性导致股价往往提前于行业顶点出现拐点就开始下跌。周期应该及早介入，在高位猜景气是否超预期就如同怀里抱着定时炸弹。

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