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作者： 万钊
2018-07-30 08:24
万钊认为，中国2018年一季度经常项目出现了大额逆差，一部分原因是货物顺差的下降，其中，加工贸易顺差保持稳定，一般贸易顺差下降明显；另一方面原因是服务逆差的增长，其中主因是旅行逆差。
本文来源招商银行金融市场部万钊，原文标题《中国经常项目顺差迅速萎缩之谜》
我们在前文《人民币汇率走势怎么看？—经常项目的视角》中，考察了2018年中国的月度经常项目的表现，2018年目前披露了1-5月的月度数据。从月度数据上看，剔除春节的扰动，2018年的经常项目较前两年出现了明显下滑，其中1月、4月、5月表现的更加明显。尤其是5月单月的经常项目，出现了罕见的非春节月度逆差，经常项目已经出现了明显的恶化。
图：货物项（蓝柱）、服务项（红柱）、合计（灰线）
那么我们会思考一个问题，中国经常项目的迅速萎缩，是全球普遍的，还是我们自己的？我们对2017年一季度和2018年一季度的主要顺差国的经常项目做了一个对比分析。从下图可以看到，经常项目的迅速萎缩，只有我们表现的特别突出，而德国、俄罗斯、瑞士顺差增长明显，日本、新加坡略有增长，荷兰、泰国缺少数据，韩国出现下降。
图：主要顺差国的对比分析
从中国的经常项目的结构上看，迅速萎缩的原因在于货物顺差的下降，和服务逆差的增长，我们先来考察一下货物顺差的下降。国家外汇管理局的国际收支平衡表里面，没有货物顺差的结构，但是海关数据有，所以我们来考察一下海关的顺差结构。虽然海关和外汇管理局对国际收支的口径定义，有一些技术性的差异，但是本文并不想过多涉及这些技术性细节，故暂时略去。
从海关发布的货物顺差的结构上，可以看到进料加工的顺差规模相当稳定，过去几年的上半年顺差在1500亿美元左右。今年上半年顺差下降比较明显的是一般贸易顺差，这与国内供给侧改革，对大宗商品的进口规模和价格双增有比较大的关系。来料加工现在规模可以忽略不计，而对外承包工程出口货物的顺差规模也比较小。另外，今年上半年保税仓库进出境货物和海关特殊监管区域物流货物的逆差均有所增加。
图：货物顺差的贸易方式结构
我们再来看一下中国的服务项，我们知道，近年来中国的服务转为大额逆差，而且逆差不断增长，从服务项下的主要科目上看，服务逆差的主因是旅行。另外，加工服务的顺差略走低，运输逆差保持稳定，保险和养老金服务逆差略收窄，知识产权使用费逆差略放大。
但是中国的旅行逆差是在2014年突然放大，而且逆差持续扩大，这种现象还是有些奇怪。因为旅行需要人亲赴海外，牵扯到休假、购买机票、旅游季等，虽然中国现在出国游非常火热，但是在短时间内量级突然放大还是有违常识。因为笔者认为，近期旅行逆差的放大，有居民资本外流的因素。
图：服务逆差的各科目
如果我们对2018年一季度各个国家的旅行科目做一个国际比较，可以看到旅行科目的最大顺差国是美国，最大逆差国是中国，而且的中国的逆差规模显得非常特殊，中国人有这么喜欢出国旅行吗？
图：旅行科目的国际比较
那么综上所述，我们有如下结论：中国2018年一季度经常项目出现了大额逆差，一部分原因是货物顺差的下降，其中，加工贸易顺差保持稳定，一般贸易顺差下降明显；另一方面原因是服务逆差的增长，其中主因是旅行逆差，其中混杂了普通海外旅行、海外代购、居民资本外流等因素。
因此未来要稳定中国的经常项目，一是要稳定货物顺差中的“定海神针”，即加工贸易；二是寻找并遏制旅行逆差扩大的主因，尤其是居民资本外流。那么中国的加工贸易的国际竞争力怎么样呢？我们对国际收支统计中的加工贸易科目做一个国际比较，可以看到，中国的加工贸易还是有比较强的国际竞争优势。
图：加工服务的国际比较
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