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雷达卡
01
市场在交易什么？
在金融市场里搞的朋友，最近肯定有点懵逼，几个市场对经济基本面的反应似乎并不一致：
股市一直下跌，表明对经济前景的悲观预期。
债市近期也一直下跌，但一般来说债跌表达的是经济向好（通胀预期）。
商品市场暴涨，似乎丝毫也没有看出经济哪里有问题。
可能我们并不处在“衰退”象限，而是在“滞胀”区域。
如果以滞胀区域的特征来看，三个市场表现出的特征，就完全可以解释了。尽管我们目前看到的统计数据，并不支撑经济滑入滞胀区间这个结论（因为CPI看上去还很低，还没有到“胀”这个程度），但金融市场交易的是人们对未来的预期，是打提前量的。
不说市场绝对正确有效，但至少可以说，金融市场已经开始在按照滞胀的逻辑进行交易，整个市场的主流预期已经转入滞胀的逻辑。
02
美林投资时钟
滞胀是经济停滞与通货膨胀的组合，英文叫Stagflation，它是一国经济周期里的一个阶段。滞胀通常伴随着经济不景气和物价上涨同时出现的情况，是比较难对付的情景。
如果以经济增长和通货膨胀这两个变量画一个2x2的矩阵，就可以得到我们通常所说的“美林投资时钟”。也就是经济周期里的四个阶段，及每个阶段下各个大类资产配置的逻辑。
美林投资时钟
为了帮助大家理解不同经济周期下对应的大类资产配置，我会简单解释下这个图。理解美林时钟的根本，是要牢记它划分的标准是按照经济增长和通胀水平来的，在不同的情况下，与大类资产的定价逻辑结合起来，就有了美林时钟的结论。
I 经济过热期（高增长X高通胀）
过热的经济和快速上升的物价，通常对应着强劲的需求。这样的背景下，商品就是最直接的受益品种（因为商品定价简单粗暴，直接看供需）。而由于经济增长强劲，也意味着微观层面企业盈利较好，支撑股票估值，因此股市具有较好的表现。
这一阶段资产配置的优先级是：商品>股票>现金/债券
II 经济复苏期（高增长X低通胀）
这个阶段相较于过热期，最大的不同是经济增长还没有显示出“过热”的迹象，增长动能从低到高开始转换，企业盈利稳定并逐渐加速，通胀维持较低水平，需求刚刚开始起步，它是经济过热期的前一个阶段。也通常是周期中最好的阶段。
这一阶段资产配置的优先级是：股票>债券>商品/现金
III 经济衰退期（低增长X低通胀）
这一阶段，和过热期正好相反：经济中的需求严重不足，物价涨幅趋于下降，甚至出现通缩。为了治理这种情况，政府通常会开始实施宽松的货币政策，连续降息是最典型的表现。
这一阶段的资产配置优先级是：债券>现金>股票>商品
IV 经济滞胀期（低增长X高通胀）
这是本文讨论的重点。经济增长动能不足，但通货膨胀高企。
正常来讲，经济增长低迷，物价上涨加速，会把经济推向经济危机。这时需求快速下降，商品价格由于通胀上涨后很可能快速下跌，因而配置商品往往不如配置现金安全。
由于通胀的高企，要求央行收缩货币政策，因而债券价格趋于下跌，股票定价因子的折现率上升（利空股价）。同时，低增长也对应着较低的企业盈利，因而股票定价的盈利因子也会利空股价，对应着股价暴跌。
正常来说，这一阶段的资产配置优先级是：现金>商品>债券>股票。
以上只是一个模型的总结，在实际的投资实践中，投资者往往并不能准确判断经济所处的周期阶段，因而往往也只是“摸着石头过河”，“事后方知”。
03
滞胀的影响
滞胀对一国的经济有什么影响呢？对于中国的情况，我们目前还不能肯定地说经济就进入了滞胀周期，市场参与者对此也尚未达成共识（尽管交易者已经用脚投票了），但我们可以通过美国的历史，来借鉴参考。
美国在1970年代，就经历了长达15年的滞胀周期（约1969-1984年）。
美国在滞胀周期中，平均三年就有一次经济衰退，经历了两次大的经济危机，对美国经济造成了巨大打击：
工业生产经历了长时间的下降。1973年发生的经济危机使得美国的工业生产下降了15.3%，持续时间为18个月；1979年发生的经济危机使得美国工业生产下降了11.8%，持续时间约44个月。
另一方面，企业倒闭、银行破产数和失业率都创出战后最高纪录。两万多家企业破产，失业率和通胀水平双双攀升超过10%，GDP平均增速下滑至2.9%，股市在多半时间处于熊市，仅在1973-1974年的调整里，标普500指数就下跌超过43%。
对比美国的情况，我们目前面临的情景，其实有很多相似之处：
都是大国经济，都面临着上一轮经济增长动能的衰竭（中国是地产的黄金周期），也都面临着国际收支情况的转变外需动能衰竭，同时也都长期奉行需求管理的经济治理思路，通过放水来解决经济问题，还都面临着油价上涨的周期。
04
如何解决
美国为解决滞胀问题，经历了长达十几年的“斗争”，先后换了四届总统：尼克松、福特、卡特和里根。前三任都没有太多建树，直到里根上台后，推行被后人称为“里根经济学”的政策组合，才将美国经济从滞胀的泥潭中拉出，重新恢复增长动能。
里根经济学的核心，一些媒体错误地解读为是所谓的“供给侧改革”，事实并非如此。
里根政策组合的核心两条可以概括：
1）紧缩货币
2）减税
在这两个核心政策之上，是矫正以往政府对经济的过多干预的政策路径，也就是减少政府的“需求管理”，让市场重新恢复活力。
事实上，从纯粹的学理推导上，稍有经济金融常识的同学都能得出这个结论：解决中国经济目前面临的问题，政策组合的核心，应该就是里根经济学的思想。
回到实际中呢？我们总是希望既要，又要，有时也要，还要。在我们复杂的体质下，割舍一些旧的利益，放弃老路，不再是一个经济问题。
你说，我们老百姓能怎么办呢？
当然只能寄希望于国运啦！希望国家能开辟一条前无古人的独特道路出来，到那时，这独特道路，恐怕也算得上中国对世界经济金融史最大的贡献了。
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