发帖
雷达卡
表外融资收缩加剧，社融困境反映货币政策传导失灵
第一创业证券固定收益部日报（2018.10.18）
【债市观察】
金融数据不及预期，尾盘现券收益率有所下行。周三，央行连续第13个交易日暂停公开市场操作，当日无逆回购到期，资金面延续偏松。国债期货震荡运行，下午一度有所冲高，日终小幅收跌；其中，T1812微跌0.01%报95.165元，TF1812微跌0.02%报98.010元。银行间现券收益率整体小幅波动，下午公布的9月金融数据略不及预期，现券收益率尾盘有所下行，180210收益率收于4.14%。截至周三，10年期国债到期收益率小幅上行0.5BP至3.5807%，10年期国开债到期收益率小幅下行0.5BP至4.1444%。一级市场上，财政部两期国债合计发行规模680亿元，2年期需求一般；信用债供给较大，需求较好。
消息面，央行从9月份起将“地方政府专项债”纳入社会融资规模统计范围，但当月新增社融和新增人民币贷款均不及预期，显示融资需求和经济运行态势仍然偏弱。海外方面，美国财政部发布半年度汇率政策报告，未将中国列入“汇率操纵国”，但中美经贸冲突并未缓解；美联储公布9月议息会议纪要，渐进式加息态度不变。
【国内经济观察】
社融口径调整不改偏弱表现，社融存量同比续创历史新低。2018年9月，我国金融机构新增社会融资规模2.21万亿元，同口径下同比小幅少增397亿，未明显改善。央行从9月份开始将“地方政府专项债”纳入社融统计范围，体现了央行将地方政府专项债这一规范融资渠道代替地方融资平台债务这一隐性融资渠道的政策设计思路。剔除掉央行最新纳入统计范围的“地方政府专项债”后，原口径下新增社融1.47万亿，低于预期，同比大幅少增5269亿，新增社融远不及去年同期。从存量角度看，9月底的口径调整后社融存量为197.3万亿，同比增10.6%，较同口径下8月增速回落0.2个百分点；剔除地方专项债后原口径下社融存量为190.1万亿，同比增长9.67%，较同口径下8月增速回落0.47个百分点，且首次降至个位数。
表外融资收缩幅度再度扩大，社融难以修复。分项来看，9月新增社融中，新增人民币贷款1.44万亿，环比多增1214亿，同比多增约2500亿，表内信贷仍维持大幅扩张；新增委托贷款为-1434.99亿，同比多减超2000亿；新增信托贷款为-908.35亿，同比多减超3000亿；新增未贴现银行承兑汇票为-547.71亿，同比多减约1300亿；三项表外融资新增合计为-2891.06亿，同比多减约6800亿，表外融资净减少额连续两个月收窄后，9月份再度扩大，对整个社融形成明显拖累；企业债券融资近142亿，同比减少约1500亿，9月份企业债券净融资额大幅收缩；非金融企业境内股票融资272亿，同比少增250亿；此外，存款类金融机构资产支持证券为895亿，贷款核销1612亿，贷款核销符合季度末月份大增的季节性特征。
整体而言，虽然9月信贷继续扩张，地方政府专项债集中发行，以及存款类金融机构资产支持证券和贷款核销较多，对社融增加有积极影响，但是，由于委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票的明显收缩，全部新增社融同比依然偏弱，社融存量同比增速也续创新低，表明实体部门融资需求增长缓慢，经济生产活动和增长动力较弱。即使在“宽货币”政策的刺激下，社融仍难以改善，某种程度上反映了货币政策的失灵，专项债大量发行实际上是以政府行政手段代替市场手段，来引导银行体系流动性流向实体部门，但这又会受到地方政府债务压力的制约，传统的总需求管理模式下，政策空间实属有限。
【要闻速览】
l 央行：中国9月M2同比增8.3%，新增人民币贷款1.38万亿元
l 央行：中国9月社会融资规模增量2.21万亿元
l 央行：9月起将“地方政府专项债券”纳入社会融资规模统计
l 不止深圳、顺德 杭州亦酝酿支持辖区上市公司方案
l 东方园林公告：目前整体质押风险可控，拟引入国资战略投资者（18东方园林SCP002）
l 中弘股份退市几成定局！A股史上首只跌破1元退市股产生（16中弘01）
【评级调整】
昨日公告评级调低：无
昨日公告评级调高：无
昨日公告列入评级观察名单：无
昨日公告调出评级观察名单：无
【一级市场】
财政部两期国债合计发行规模680亿元。其中，2年期新发国债加权利率3.00%，边际利率3.12%，全场倍数2.11，边际倍数1.24；5年期新发国债加权利率3.29%，边际利率3.37%，全场倍数2.42，边际倍数1.94。
中票短融一级供给34只/327.2亿，供给量较多。其中，短融21只/181.2亿。中票12只/116.0亿，1只券商短融30亿。产业债以电力、钢铁、煤炭等供给为主。供给资质较好，以AA+和AAA为主。资金面宽松，一级认购情绪火爆，基金较为活跃。
【二级市场】
京公网安备 11010802022788号
