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今年，结构性存款爆发式增长，恰遇天时地利——存款承压的银行和理财净值化下庞大的客户转移。17-18年是严监管大年，表内外的监管加强下，今年以来社融大幅下降，表外转表内趋势明显。实体融资偏紧下，信用派生受限仍在制约企业存款的增长，体现为贷款扩张需求强劲，而存款增长相对较弱，进一步导致银行吸收存款的压力越来越大。此外，存款与贷款增长的结构性分化的旱涝不均的现象也加剧了部分地区吸收存款的压力。
目前结构性存款更多是“类保本”的“假结构性存款”。通过对期权部分设置不可执行的行权条件或提高产品的保底收益，银行将结构性存款转化为“类保本产品”使客户获得较高的无风险收益。此前结构性存款和理财适用同一套监管要求，结构性存款和个人理财业务并不分家，但资管新规出台后，表内存款和表外理财业务划分将明晰，目前理财业务管理办法已经出台，对结构性存款的进一步规范未来预计也将会有专门的文件出台。
从宏观背景看，利率市场化后继乏力，是结构性存款发展迅猛的原因。目前利率双轨制仍未被消灭，一轨是完全市场化的货币市场利率，一轨是尚未完成市场化的存贷款利率，表内存款端（包括大额存单）仍存在隐形上限，因此在市场利率与存款利率偏离越发明显之后，产生了“逃”过利率限制的结构性存款和保本理财的揽存行为。原本作为试点推进利率市场化的正规军——大额存单还需再下一城。大额存单在各国都被视为存款利率市场化的突破口。其具备多项优势：信息更透明、更为标准化、可交易、可质押，因此更具备流动性，同时由于交易门槛较高，对于低风险承受能力的投资者保护较好，是最适合利率市场化的品种。然而，实践中大额存单的流动性和利率的市场化程度都远不及预期，才使得“逃”过利率上限约束的“假结构”的结构化存款代替了大额存单，间接推进了存款的利率市场化。
当前的结构性存款实际上是利率双轨制下的过渡产物，未来利率双轨制并轨的道路决定了结构性存款业务的未来发展进程。如果我国下一步推进利率市场化的进程，也是推进大额存单的利率完全市场化，我们预计同样门槛（20万以上）的投资结构性存款的需求将转移至大额存单。如果存款利率市场化完全推进，利率双轨制完全并轨，我们预计目前市场上最主流的“假结构”的结构性存款将不复存在。2015年之后，存款利率市场化的“临门一脚”迟迟未出，我们认为2016-2017年利率上行是个重要的原因。进入2018年市场利率重新逐步下行，我们认为在目前的条件下推进利率市场化是一个契机，在这个时候放开利率市场化，存款利率上浮不会很明显，可以很大程度上避免对银行体系的冲击。我们预计利率市场化的推进将有所动作。相应的监管要向前看一步，更多侧重在未来的“真”结构性存款的监管上，而无需着眼在过渡期产品上。
一、 引言
结构性存款今年突然成为了银行的“掌上明珠”。实际上，结构性存款业务并不新鲜，它曾经是外资银行的主打业务，却因为08年金融危机衍生品大额亏损而被许多人敬而远之。但是结构性存款2018年却在中国迅猛发展。
结构性存款在我国实际上更多是个在利率市场化尚未完成的情况下，突破存款利率自律上限吸收存款的一种方法。实际上突破上限的方法多种多样，此前主要是通过吸收货币基金的协议存款、发行保本理财、发行大额存单等方法，而同业负债受到限制之后，货币基金协议存款作为同业存款受到限制；而可以入表的保本理财由于理财业务要规范出表，表内保本理财或将退出历史；大额存单作为推进利率市场化的产物，至今仍然受到自律约束，利率的吸引力有限。结构性存款成为了银行仅剩的可以“市场化利率”吸收存款的业务。
在此情况下，结构性存款又面对着存款承压的银行和理财净值化下客户庞大的需求转移的天时地利。实体融资偏紧的情况下企业存款增长乏力，表外转表内导致了银行贷款扩张需求强劲，因此表内承接表外融资需求的情况下负债压力凸显。而今年资管新规颁布后，银行理财产品要向净值化转型，而庞大的理财购买群体实际上是需要保本刚兑产品的，这部分的客户需求直接转移到了结构性存款上来。
因此，无论从竞争性业务、还是从银行和客户双方的需求来看，结构性存款都面临一个前所未有的有利环境。
二、银行存款：旱涝不均，争夺加剧
今年银行面临着比以往更加激烈的存款竞争。首先是存款增量少于以往。17-18年是严监管大年，表内外的监管加强下，社会融资规模今年以来大幅下降，表外转表内趋势明显，今年前8个月贷款占社会融资规模的比重接近100%。实体融资偏紧下，信用派生能力的走弱仍在制约企业存款的增长。整体存款新增量来看，今年存款新增比过去要少，前9个月仅新增了1.2万亿，不及15、16年同期水平。非银机构对存款争夺也加剧了银行的存款流失，非银机构吸收了大量低成本的企业和个人存款，再以同业存单或者协议存款等形式存到银行业金融机构中，18年这个趋势比16、17年更为明显，非银机构18年前9个月的存款新增量同比过去两年同期都要大幅升高（图1右）。非银机构存款的大幅增加，主要归功于货币基金规模的大幅增长。截至2018年8月，货币基金规模从去年底的6.7万亿迅速增长至8.9万亿，增长了2.2万亿，占今年前8个月非银机构存款增长的将近80%；同比来看，今年货币基金的增速高达40%-100%，而其他基金规模都没有什么变化。货币基金这几年发展如此成功，主要在于其利率相对较高，资金进出期限较为灵活的特性使得其受到了居民、企业乃至金融机构的喜爱。普通存款尤其是活期存款大量流失到货币基金，从上市银行的数据也可以看出，除城商行外，各类银行今年活期存款占比下降都比较明显。货币基金主要配置同业存单或者以银行存款形式配置，以更为市场化的价格形成了银行的非银机构存款，负债价格远高于居民和企业存款。因此今年商业银行不仅面临整体存款增长缓慢的局面，还面临非银机构更加猛烈的存款争夺和更高的负债成本，在表内信贷扩张的需求下，不得借助多种渠道发力负债增长。
其次是结构上旱涝不均，使得旱的地方存款争夺加剧。分结构来看，居民和财政存款新增量尚可，但企业存款增长极其疲弱，新增量几乎是过去十年以来最低水平，前9个月仅新增了约6000亿的水平。仅不到去年同期的三分之一的水平。今年企业面临的广义融资收紧情况比以往要严重许多，虽然表内贷款有所扩张，但不足以对冲广义融资的下降，企业存款的派生也大幅减少。因此，银行对于企业存款的争夺越发激烈。从上市公司的数据也可以看出来，各类型银行对公存款的占比今年以来出现明显的下降，非上市银行的对公存款想必下降得更加明显。
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