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雷达卡
总结我们在 2017 年底的年度策略《纲举目张，执本末从》，当时我们提出了两个重要观点：1、2018 年利率趋势下行；2、即便如此，当利率下行的时候，小盘股能不能赚估值提升的钱，取决于导致利率下行的原因。经济快速下行导致的利率下降，会严重抑制风险偏好，因此市场依旧只能赚业绩的钱，小股票内部将剧烈分化。 回顾 2018 年的市场，通过拆分估值和盈利对指数的贡献，的确所有行业指数和大类市场指数都出现了大幅杀估值的情况，其中中证 1000 指数估值下降幅度整体超过 40%。
对于 2019 年的 A 股市场，我们发布【十大展望】：
1、中美贸易战展望： 贸易和关税只是手段不是最终目的，双方最核心利益分歧在于工业补贴、强制性技术转移和市场导向。尤其是工业补贴可能会成为中美展开拉锯战的重要领域。国内会面临工业补贴的“供给侧改革”，涉及广义网络安全和军工等国家安全领域的政策是中方尽力保全的领域，相应的产业也可持续关注。
2、核心政策展望：并购政策明确转向；降低对减税幅度的预期；基建和消费刺激继续加码；雄安、自贸港等区域政策加快落地；地产政策是最大变数。
3、商誉问题展望： 历史上商誉减值多发于业绩承诺的后期和业绩承诺结束的第一年，前者的高峰是 17 年，后者的高峰是 18 年，19 年商誉减值对创业板的业绩冲击有望缓解。注意规避 1 月创业板年报预告披露期的商誉风险。
4、ROE 和业绩展望：全 A 整体 ROE 进入下行周期；主板公司业绩快速回落至少到 19Q2；创业板头部公司业绩率先见底，预计内生增速将继续维持在 20%-23%之间，外延并购对业绩贡献较 17、18 年将显著提升。
5、利率环境展望： 美债收益率已经是强弩之末，中国国债收益率下行空间和时间都可能超出预期。但利率下行的因素可能正由融资需求回落逐渐转为政策宽松的加码，前者抑制风险偏好杀估值，后者抬升风险偏好估值修复。
6、增量资金展望：保险、养老金、职业年金、社保是未来确定性较大的增量资金来源，关注绝对低估值、高分红、 ROE 稳定（相对逆周期）、保险持股比例较高（有并表可能性）的公司。但外资明年还能否继续流入，是最大的不确定性。
7、市场趋势展望：以“企业部门流动性”为核心变量的大势研判框架显示，企业部门货币资金增速将跟随“信用下沉”的节奏，上半年企稳、下半年回升，对应市场节奏亦与之同步。
8、市场风格展望：19 年沪深 300 和创业板指（头部成长）业绩的相对变化使得风格更有利于成长；估值方面前者距离历史底部仍有 25%空间，后者已经创新低，从利率继续下行，估值修复的角度，后者更具吸引力；
9、行业配置展望：从产能周期的角度，规避“在建工程”高位回落的行业；从现金为王的角度，选择现金流仍然在持续改善的行业；最后，综合明年 A 股从“绝望周期”向“希望周期”过渡的背景考虑，看好低估值、高分红、逆周期作为底仓防御（此类标的银行、地产、公用事业、交运中较多），同时逐渐布局现金流稳定或持续改善的军工、地产、医药以及产业政策持续支持的广义网络安全。
10、科技趋势展望：持续观察消费电子创新周期的到来带来的行业反转时机，尤其是 5G 终端和其带来的能够实际落地的应用；等待新能源汽车补贴政策明确之后的市场格局重估和抢装周期叠加新车周期的投资机会；云计算持续稳定增长，企业数字化转型刚刚开始，成长股为数不多的持续几年的板块，值得持续关注跟随市场情绪错杀之后带来的长期布局机会。
风险提示：经济下行幅度超预期；中美贸易战超预期；美国经济超预期上行；上市公司业绩不及预期；测算模型本身的局限性，隐含假设可能存在一定误差等。
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