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专项债和表外融资收缩，预计新增社融不及去年同期
第一创业证券固定收益部日报（2018.12.07）
【债市观察】
央行等额续作MLF且利率持平，周五国库定存利率高于预期。周四，央行对当日到期的1875亿元MLF进行等额续作，操作利率持平在3.30%，似不及市场的“降息”预期；截至周四，央行已连续30个交易日暂停逆回购操作；资金面大体宽松，隔夜资金利率降至低位后再度回升，或与央行指导有关，以维持资金利率不至于过低，防止金融机构过度加杠杆。国债期货高开后震荡运行，一度转跌，尾盘有所走强；其中，T1903收涨0.12%报97.180元，TF1903收涨0.08%报99.045元。银行间现券收益率窄幅变动，下午有所下行。一级市场上，三期口行债合计发行110亿元，招标结果不及预期。截至周四，10年期国债到期收益率基本持平在3.2751%，10年期国开债到期收益率下行2.05BP至3.7249%。整体来看，MLF续作的操作利率维持不动对市场情绪略有利空，但在基本面弱势下，债市整体延续向好。周五，财政部首次招标1个月期国库现金定存，投放1000亿元流动性，但中标利率高达4.02%，比9月21日进行的3个月期限国库现金定存招标利率还高31BP。
消息面，银保监会主席郭树清称，坚持监管姓监，坚决同非法金融活动作斗争；华为消息令美股承压；OPEC会议推迟就减产作出决定，沙特称没有信心周五达成协议，油价走弱；美国10月贸易赤字创十年新高，达555亿美元，11月“小非农”新增就业17.9万人，创近3个月新低，不及预期，但ISM非制造业PMI超出预期，美国经济指标好坏参半，美国纽约联储主席威廉姆斯表示目前为止关税政策对经济增长和通胀并未产生巨大影响，关注周五将公布的劳工部非农新增就业数据。
【金融数据观察】
11月企业债券融资增加，但专项债、表外融资同比收缩，预计新增社融环比扩张，但同比不及去年同期。整体而言，经历10月的规模收缩后，11月的新增社融往往会有一个季节性的显著跳升，2018年10月新增社融仅7300亿元，预计11月环比将有明显提升，但同比不容乐观。分项来看：（1）表内信贷，去年11月份的金融机构新增信贷和社融新增信贷均在1.1万亿出头，考虑到今年下半年以来每月新增信贷同比均有多增，且新增额多在千亿级别以上，预计11月新增信贷同比仍有一定扩张，当前市场预期在1.3万亿附近；不过值得注意的是，10月份两项新增信贷同比多增只有300-500亿元，警惕银行由于资本金不足、需求不足导致信贷扩张不及预期的可能；（2）表外非标，根据用益信托网数据（不完全统计，但可作为抽样参照），11月记录的信托产品发行规模1367.84亿元，去年同期为3090.9亿元，信托贷款同比依然呈剧烈收缩态势，预计11月包含信托贷款、委托贷款等在内的表外非标融资仍有近3000亿元的同比收缩幅度；（3）债券融资，11月以来信用债发行规模持续维持高位，根据Wind统计当月信用债（含资产支持证券和可转债）净融资额5201.75亿元，同比多增3200亿元；（4）股票融资，11月非金融性公司股票募集资金318亿元，去年同期为1446亿元，同比显著减少；（5）地方政府专项债，11月专项债总发行量仅246亿元，净融资额为-431亿元，去年同期净融资额高达2572.5亿元，此前的专项债集中发行使后续发行规模收缩较多。
总之，表内信贷受政策支持，趋势上或延续扩张，是当前社融的主要支撑，但也要关注其扩张乏力的可能；企业债券融资规模扩张可能与表外融资收缩基本相互抵消，专项债、股票融资等均不及去年同期，其他无法观测项目或对最终数据有所干扰，但整体来看，11月新增社融难以超过去年同期1.9万亿的水平，预计可能在1.5-1.6万亿元。
【要闻速览】
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【评级调整】
昨日公告评级调低：
l 联合资信将洛娃科技实业集团有限公司评级由AA下调至B，展望为负面（18洛娃科技MTN001）
l 新世纪将山东金茂纺织化工集团有限公司评级由CCC下调至C（16金茂01）
昨日公告评级调高：无
昨日公告列入评级观察名单：无
昨日公告调出评级观察名单：无
【一级市场】
三期口行债合计发行110亿元，需求一般。其中，1年期中标收益率2.7284%，全场倍数3.15，边际倍数4；3年期中标收益率3.3809%，全场倍数2.47，边际倍数2.58；5年期中标收益率3.5586%，全场倍数2.85，边际倍数1.28。
中票短融一级供给30只/320.6亿，维持高位。其中，短融17只/169亿，中票13只/151.6亿；以AAA评级供给为主；产业债以交运、公共事业、房地产和商贸等供给为主，城投债供给6只。
【二级市场】
昨日利率债收益率变动
国债 | 国开债 |
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非国开 |
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昨日短融中票收益率及信用利差变动
京公网安备 11010802022788号
