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维持进出口继续承压的预期，短期内通胀将趋于回落
第一创业证券固定收益部日报（2018.12.10）
【债市观察】
G20峰会短暂冲击后，债市转而走强。虽然12月初中美两国达成暂停互相加征关税的共识，但由于美国的关税威胁仍在、未来谈判进展存在不确定性，消息落地后债市转而走强；美债收益率曲线部分倒挂引发市场对美国经济进入衰退的担忧，美联储加息进程或有缓和，叠加央行行长撰文提及“货币政策调控必须根据经济形势变化灵活适度调整”，引发国内货币政策进一步宽松的预期，债市整体走强。
具体来看，上周央行继续暂停逆回购操作，周四等额续作1875亿元1年期MLF，操作利率维持在3.30%，略不及市场“降息”预期，周五进行1000亿元1个月期限国库现金定存招标，中标利率4.02%，为银行体系提供跨年资金流动性。资金面整体宽松，隔夜Shibor整体跌22.6BP报2.416%。上周债券市场整体向好，国债期货涨多跌少，周二受美债收益率曲线部分倒挂等因素影响，显著上涨；截至12月7日，T1903收盘97.170元，较前一周上涨0.49元，TF1903收盘报99.075元，较前一周上涨0.29元。现券收益率明显下行，10年期国开债活跃券180210收益率收于3.7175%，较前一周下行10.5BP。截至上周五，10年期国债到期收益率整体下行7BP至3.2853%，10年期国开债到期收益率下行11.6BP至3.7201%。
本周继续无逆回购到期，但周五有2860亿元MLF到期。本周将迎来重要经济金融数据公布期，除央行不定期公布11月金融数据外，本周五统计局将公布11月主要宏观经济指标。上周末公布的进、出口增速大幅下滑，通胀指标也纷纷回落。
【国内经济观察】
（1）进出口全面放缓，维持未来继续承压的预期
今年以来，欧元区经济景气度回落、中美贸易冲突和国内需求走弱等环境下，我国进出口一直存在下行压力；但在“抢出口”的逻辑下，前期进出口增长维持强势，不利因素的影响迟迟未得到宏观层面的数据验证。11月我国进出口增速纷纷大幅回落（季调后增速也大幅回落），“抢出口”效应似有消退，PMI新订单指数持续收缩终于体现在宏观指标上。虽然不排除这是单月数据的随机变动，但依然维持对未来进出口增速继续回落的预期。
具体来看，11月进、出口增速纷纷大幅回落，远不及预期。2018年11月，我国以美元计的进出口总额为4100.8亿美元，同比仅增4.3%，较前值回落13.6个百分点；其中，出口金额2274.2亿美元，同比增5.4%，回落10.1个百分点；进口金额1826.7亿美元，同比增3%，回落17.8个百分点；当月实现货物贸易顺差447.5亿美元，同比增加63亿美元。分出口对象看，我国11月对美国出口同比增9.79%，较前值回落3.36个百分点；对欧盟出口同比增6.02%，回落8.59个百分点；对日本出口同比增4.77%，回落3.14个百分点；对东盟出口同比增5.08%，回落8.64个百分点；对香港出口同比增2.7%，回落20.9个百分点。11月对主要国家和地区的出口增速普遍大幅回落。分进口商品看，我国11月农产品进口金额同比减少8.42%，其中大豆进口数量和金额纷纷大幅减少；铁矿砂及其精矿进口数量同比负增长，进口金额同比小幅增3.32%，较前值回落8.3个百分点；原油进口数量和金额同比增速均有回落；钢材进口增速转负，汽车进口延续负增长，金属加工机床也大幅负增长。
（2）猪价改善周期暂时结束，CPI或仍有回落
猪肉价格改善幅度趋缓，鲜菜价格显著下跌，CPI涨幅回落。2018年11月，我国CPI同比上涨2.2%，较前值回落0.3个百分点，略不及预期，环比跌0.3%，低于去年同期0.01%的环比基数，物价水平趋于回落；其中，CPI食品同比涨幅回落0.8个百分点至2.5%，非食品同比涨幅小幅回落0.3个百分点至2.1%。核心CPI同比上涨1.8%，与前值持平，维持平稳。分项来看，鲜菜价格同比涨幅仅为1.5%，回落8.6个百分点；猪肉价格同比跌幅小幅收窄0.2个百分点至-1.1%，收窄力度明显放缓，预计后续同比跌幅可能扩大；水产品同比涨幅回升至2.0%，蛋类价格涨幅回落至6.4%，鲜果价格涨幅回升13.3%；非食品方面，居住类价格涨幅小幅回落0.1个百分点至2.4%，其中房租价格持平在2.5%，水电燃料回落至1.9%；交通和通信价格同比涨幅回落至1.6%，其中交通工具用燃料价格大幅回落至12.6%，其余价格保持平稳。整体来看，始自6月份的猪价同比跌幅持续收窄趋势短期内有望结束，对CPI的支撑作用趋弱，在明年二季度猪价没有再次回暖之前，CPI涨幅或仍有回落，期间也需注意春节的错位效应对物价的扰动。
需求走弱下工业出厂品价格明显回落。11月我国PPI同比上涨2.7%，较前值回落0.6个百分点，为年内新低，基本符合预期，环比跌0.2%，低于去年同期0.5%的环比基数；截至11月，PPI累计同比上涨3.8%，较去年同期回落2.6个百分点，工业出产品价格水平整体明显回落。其中，生产资料价格同比涨幅回落0.9个百分点至3.3%，采掘、原材料、加工工业价格全面回落；生活资料价格同比涨幅小幅回升0.1个百分点至0.8%。分行业看，煤炭开采、黑色金属开采等行业PPI涨幅有所回升，石油和天然气开采业PPI大幅回落。
【要闻速览】
l 中国11月CPI同比升2.2%,低于预期
l 11月出口同比增长10.2%
l 银行百亿级定增密集公布！理财子公司也加速成立，已有22家银行布局
l 沪深港交易所已就不同投票权架构公司纳入港股通股票具体方案达成共识
【评级调整】
昨日公告评级调低：
l 联合资信将洛娃科技实业集团有限公司评级由B下调至C(18洛娃科技MTN001)
l 联合信用将龙跃实业集团有限公司评级由A下调至CCC,展望为负面(17龙跃E1)
昨日公告评级调高：无
昨日公告列入评级观察名单：无
昨日公告调出评级观察名单：无
【一级市场】
上周一级市场利率债合计实际发行规模1914.4亿元，较前一周有所增加，主要国债供给增加。其中，国债1262.8亿元，无地方政府债，国开债300亿元，农发债230亿元，口行债121.6亿元。
短融中票计划发行117只/1173.55亿，供给增加，需求尚可。其中，短融69只/632.75亿，中票48只/540.8亿；产业债以钢铁煤炭化工、交运、电力和房地产等供给为主；一级认购需求尚可，共取消发行7只/36亿，其中一半是永续中票。
【二级市场】
上周利率债收益率变动
国债 | 国开债 |
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非国开 |
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京公网安备 11010802022788号
