人口“通缩”时代正在拉开大序幕—对未来房地产投资需求、利率和房价的启示和警示（上

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导读

新生儿迅速下降，20-50岁人口即将进入快速下降期，人口老龄化加速，对经济、资产价格的影响正在拉开大序幕。

摘要

2018年部分省市出生人口数量下降20%，若此结果适用全国，我国新生儿人口或不到1400万。若成真，则意味总和生育率（TFR）将下降至1.37，而17年的TFR为1.62。

新生儿人口急剧下降的可能原因：

• 二胎政策刺激作用消退，出生人口数量下降问题再度凸显；

• 育龄女性数量下降；

• 受教育程度上升、生活成本提高带来生育意愿下降。

  
  

新生儿人口急剧下降或是一个人口“通缩”新时代大序幕的开启。若TFR果真下降至1.37，最大的影响是我国人口拐点将提前5年到2025年，人口峰值将下降2500-3000万。

我国的20-50岁人群——主体购房人群、主力消费人群和生产人群——的下行拐点是2013年，现在是第二拐点——加速向下的拐点。我国20-50岁将会在2019-26年之间开启加速下降的大幕，7年间将下降7000多万人口。房价下行压力将逐步加大。

日本的经验显示：

• 人口老龄化加速，将带来以房地产为代表的投资等需求的下降；

• 人口老龄化加速，资金成本将趋势性下降，利率中枢下行；

• 人口老龄化加速叠加城镇化企稳，房价下跌压力将上升，20-50岁人口拐点领先房地产泡沫破灭的时点。

  
  

目录

1.人口进入“通缩”时代了吗？

2.人口“通缩”，是趋势还是偶然？

3.人口“通缩”时代，总人口和20-50岁人口将如何演绎？

4.对经济、资产价格的影响：日本的经验。

正文

• 人口进入“通缩”时代了吗？

  
  
  

近期，部分媒体报道了各个省市18年部分时间段的出生人口增长情况。数据显示，不少城市18年出生人口较17年有较为显著的下滑，许多城市出生人口同比增速下滑接近20%。

进一步，表1不少城市在山东省，通过对比不同省市的出生率，山东省在全国为生育意愿较强的城市（图1）。生育大省出生人口增速出现了明显的放缓，据此推断其他省市也不容乐观。

按照目前公布的数据来看，假设2018年出生人口增速与表1中各省市增速近似，大约为-20%左右，则18年出生人口将为1378万人，较17年下降约345万人。

那么-20%的出生人口增速反映了当前怎样的生育意愿？如果照此生育意愿演绎，后续人口结构将发生怎样的变化？

2.人口“通缩”，是趋势还是偶然？

1、实际上，出生人口的放缓早已开启，不过二胎政策的实施一定程度上缓解了这一现象，而随着二胎刺激的消退，这一问题又将重新暴露。

我们将出生人口数量分解为一孩数量、二孩数量和三孩及以上。可以看到，这几年来，一孩出生人口趋势性放缓，而在二胎政策作用下，二孩出生人口稳步上升。具体的：

(1)2017年一孩出生人口同比增速已向下突破-20%，但二胎增速向上突破20%。2017年与2016年相比，一孩出生人口数量下降了257万至724万人，同比增速仅为-26.2%，二孩出生人口数量增加了168万至883万人，同比增速达23.5%；不过即便如此，整体出生人口较16年仍然下降了3.5%至1723万（图2）。而如果假设二孩、三孩及以上出生人口数量与16年持平，则整体出生人口较16年将下降14.4%至1529万人。

(2)此外，随着二胎的放开，一孩在出生人口中占比下降，二孩则显著提升。2017年，出生人口中，一孩占比为42%，而二孩占比则达51.2%。而早在2011年，国家刚开始实施“双独”二胎政策时，一孩占比为61.8%，二孩占比仅27.3%。2016年开始实施全面二孩政策，这一年一孩、二孩占比分别为56.9%和41.5%（图3）。

因此，自2011年起开始逐步推行的二胎政策（过程如表2），一定程度上，减缓了出生人口数量的放缓。而全面二胎政策已经实施了两年多，其对出生人口的刺激作用将大大放缓。例如，数据显示，浙江省金华市2018年1－5月，全市出生21879人，同比减少4779人，减幅为17.93%，其中二孩出生12650人，减幅为23.96%。

进而后续，如果没有更大范围的生育放开政策，二胎政策作用的消退将使出生人口趋势性下降的问题再度凸显。

那么，一胎出生人口数量趋势性下降，其背后的原因是什么？有以下几种可能：(1)育龄女性数量的下降。(2)受教育程度提高、劳动参与率提高导致女性结婚和生育年龄的推迟。此外，(3)生活成本高、育儿成本高导致生育意愿下降。

2、育龄女性数量下降对新生儿数量有较为显著的影响（周期性因素）。

我们比较了育龄人口与新生儿的数量，发现两者有较为显著的正相关关系。其中，女性生育年龄段分布在15-49岁，共35年，但20-29的生育率明显高于其他年龄段，因此选取该年龄段为代表（图4）。

那么20-29岁女性人口数据来自于哪里？一方面，我们利用2010年人口普查数据进行推算（例如，2009年20-29岁人口等于普查年份的21-30岁人口，2011年的20-29岁人口等于普查年份的19-28岁人口），另一方面我们也利用第二部分的预测结果来对未来20-29岁的人口进行预测。关于出生人口，一方面我们利用每年实际的出生人口数据，另一方面利用2010年人口普查数据推测过去每年的出生人口数量。

如图5所示，当年育龄女性数量的下降，会带来显著的出生人口数量的下降。而育龄女性数量的下降，又是由20年前的新生儿数量决定的。1990-1998年，我国新生儿数量连续9年大幅下滑，98年出生人口数量较89年减少了约1000万，而这部分人群为当下生育的主力军，从而拖累了当前育龄妇女数量，进而带来当前出生人口的下降。

上述讨论的影响实际上为人口的周期性变动规律。从出生人口数据看，我国当前正处于第三个小周期中（第一个周期1960-1980，第二个周期1980-2000左右）。当然，在第三个小周期中，出生人口的反弹力度要大大的弱于前两个周期，因此再往后推算20年左右，育龄女性数量的反弹及相应的出生人口数量的反弹也会大大弱于前面的周期，这一中枢不断下移的周期性力量将成为我国人口增长的中长期制约。

3、随着经济发展，女性受教育年限提高、生活成本上升，带来生育意愿的下降。

虽然有周期性的因素在，但我们也看到了人口周期中枢的不断下移。而在第三轮人口周期中，政策不是负面的影响因素，实际上我们还经历了二胎政策的不断宽松。因而更有可能对出生人口产生拖累的或许是生育意愿的改变。

(1)首先，随着经济水平的上升，女性受教育年限增加，其初婚初孕年龄增加，因而女性生育率下降，总人口出生率下降。我们通过对比我国不同省市女性受教育程度和出生率的关系来说明这一问题。我们计算了15岁以上的女性人口中，大专及以上学历(大专、本科、研究生及以上)的占比，发现与出生率显著负相关（图6）。

(2)第二，生活成本的上升，也降低了生育意愿。我们对比了我国不同省市商品房销售均价和出生率，两者同样呈现出显著的负向关系（图7）。

(3)而从时间序列看，我国女性受教育年限不断上升（图6）、加上房价上升，成为生育意愿下降、出生人口数量下降的趋势性推力。

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关键词：人口老龄化 出生人口 人口数量 生育意愿 二胎政策