本来只是季节词汇的“寒冬”,2018年却成了创投圈的关键词。
资本供给侧,一组寅吃卯粮的数据是,2018年国内基金有8000多亿元投到了创业项目上,但这一年实际流到投资机构的钱(募资)却只有6000多亿,中间出现了巨大逆差,意味着明年风投市场整体资金供给量很可能要下降。
创业公司方,今年上市的公司,破发率已高达80%,且80%的基石投资人、50%的 Pre-IPO轮投资人在亏钱,甚至25%的公司市值低于上市前的估值。也就是说,太多投资人并没有从这些曾经参与的项目中赚到钱。
几乎所有投资人都劝创业者要做好过冬的准备。泰合资本董事梅林反复向客户建议,为了融资,一定要多见人。即使已拿到TS也不能掉以轻心,中途随时会出变故,钱款落袋为安。
经纬中国创始人张颖也再次发出储粮提示,建议创业者接下来的第一要务是,“融资融资融资”,“把每周50%的时间花在融资上”,甚至认为必要时可以考虑换赛道,或者与其他公司合并抱团取暖。易凯资本创始人王冉则干脆呼吁,创业者“放弃估值妄念尽快融钱”。
01
“钱变少了募资难”
去年夏天一些敏感的金融从业者已经感知到政策要变了,到了年底预感越来越强烈。在一家老牌VC负责募资业务的杨轩说:“那时大家都惴惴不安”,但没想到2018年4月资管新规的出台影响会这么大,作为从业者,几乎每天都要做心理建设。
新政策出台后,机构想要从银行拿钱变得很困难。而过去很多机构的募资来源主要靠银行,有的占比甚至超过一半。歌斐资产董事李晓把这比作水龙头模式,“开关一关,整个行业叫苦连天”。
清科的数据统计显示,新规发布半年,前三季度早期市场募集基金数量骤降54.5%,募得金额同样巨减 57.3%。那些在政策出台前,走完流程拿到银行钱的机构,是幸运儿。但更多的小基金面临的是不幸,因为他们不知道未来可以去哪里找到钱。
他们募资依赖的另一渠道高净值人群,2018年也不乐观,连续遭遇P2P爆雷、股市动荡、房地产资产缩水等,出资变得十分谨慎。甚至有些机构已经与出资人签了协议,但最后打款时对方又反悔了。
虽然出资人反悔,机构却不敢拿契约追责。杨轩说:“谁都不敢张这个口,在中国募资关系是肯定要的,得为未来的合作留后路,尤其是2018年。”
不过,更让机构感到痛苦的是,有些出资人今年索性自己直接做,变成机构的竞争对手。为此,机构开始在资管新规下寻找一切配资的可能来源,包括ZF引导基金。
但新问题接踵而至,由于ZF引导基金往往并非以财务回报为目标,而是为了引导地域产业发展,所以对机构在当地投资比例的要求有较大限制,这就容易导致“择地不择优”的情况出现,因此部分机构只能望而却步。此前,就有一家早期VC放弃了苏州ZF引导基金的橄榄枝。
“我觉得明年不会更好,拿资金管理规模来讲,美国风投基金只有几千家,每支基金平均资产管理规模在25亿美元左右,但国内却有2万家,平均资产管理规模才2.5亿美元,其中还有六成是空壳基金,资质并不符合监管要求。”投资人潘宇如是说。
据潘宇介绍,剩下四成有牌照的基金中,管理规模在5亿元以上的只占12%,管理规模在5亿元以下的占28%。当中小机构把钱全部投完后,如果回报率不理想,会有相当一部分从市场淡出。最终创投圈和美国一样,资金向头部机构集中,市场是少数基金的天下。清科数据显示,2018年前三季度,募资市场上已呈现出二八效应,前十名基金新募资额占比高达31.2%。
相比人民币基金,美元基金今年所受影响相对较小,但在一家投行创始人看来,明年虽然不会彻底干涸,但也不会出现太多增量。“想要募得美元资金如今还要向出资人说明,为何中国比东南亚和印度好,找到理由说服他们,而以前是不需要费口舌的”。
机构募资不顺,自然会传导到投资上。王冉说:“所有过去依赖银行配资的机构都遇到严重问题,很多大型金融机构和大型企业已明确表示,未来半年到一年在一级市场上将放缓投资速度,有些甚至彻底偃旗息鼓。”
02
“估值降一半无人问”
过去工作繁忙的潘宇,2018年放缓了在市场上扫项目和把钱真正投出去的速度,朋友圈里高频出现的内容是5到10公里的长跑打卡。
潘宇2017年平均一天至少要见3个项目,今年有时候一周还看不到3个。“因为没什么好项目,而且项目本身也在变少。”以前没时间健身的她,现在一周至少锻炼三次。
只看不投或者少投,成了这一年里国内许多机构投资动作的新常态。潘宇持币观望,变得比以往更谨慎。“我虽然做了尽调,但最后没投。”
投资机构放慢速度,直接影响到一大批创业公司。市场买卖双方的氛围在发生微妙变化。一位资深财务顾问说:“前两年,如果一家VC想领投,跟被投企业谈了条款,项目可能就被别人抢走了;如今很少有人担心项目被抢走,因为没人来抢。反而是企业端越来越急,希望FA想办法尽快促使项目成交。”
据了解,一家由某奥运冠军创办的体育赛事类运营公司,班底在同行业中算优质,且有自我造血的盈利能力,但今年依然陷入了融资尴尬。有投资人称,该项目如果放在去年融资,十拿九稳,并且估值不会低,但今年这家公司主动将估值砍了一半还无人问津,“我觉得今年最多也就值原来的1/3”。
好几家专注投体育领域的产业基金都选择绕行,最终放弃投资这家公司。为了融资,储备冬粮,创业公司的普遍做法是降低心理预期、调低估值。据另一位投资人透露,其关注的几个医药创业项目,估值是高峰期的三到七折。
创业公司所处的严酷环境,与机构面临的马太效应一样明显。2018年投资机构选择头部公司参投的意愿变得更强,甚至在一些领域里出现非头部不投的趋势。这些机构认为,一是市场上实际并不需要那么多产品,二是一些项目早期估值过高,在今年资金紧缺环境下,不容易被后续潜在投资者接受。
“今年技术驱动型、商业化还没那么明显的行业,融资变得尤其困难”,梅林介绍称。
因机构毁约而拖垮创业公司的情况也不罕见。“有机构跟创业公司签完投资意向书,钱却迟迟不到账,最终公司被拖死了”,潘宇说,今年她还见过比这更糟糕的情况,“某巨头旗下的产业基金,去某一领域做尽调,把公司里里外外摸了个遍,最后一家都没有投,选择自己研发”。
“巨头的战略投资部门大部分都没有对外募资,是靠自有资金来投的。今年我们推给这些战投方的项目,反应明显比往年慢了许多,对方经常会设置一个很前置的结论否决。不像过去几年,什么项目都有兴趣看一看,突然变得不再那么激进化。”一位财务顾问说。
企业的融资周期普遍被拉长。一位财务顾问称:“过去一个项目,正常应该在四五个月内做完,现在变成了八九个月,FA收的钱不变,人员时间投入却延长了一倍。”