又一个康德新？货币资金百亿，资产负债率最高98%，毛利率最低2.64%！

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账面货币资金高达136.2亿元，但银行借款高达133.5亿元，这么多现金趴在账上，还需要巨额举债？资产负债率年年超过90%，最高曾达到98.2%，偿债风险令人担忧；销售毛利率最低曾为2.64%，毛利率逐年上升，但业绩却出现大幅下滑。货币资金是真的吗？又一个康得新？

一、巨额百亿货币资金伴随巨额银行借款，资产负债率超过90%

普路通2016年底、2017年底、2018年9月30日货币资金分别高达125.7亿元、118.9亿元、136.2亿元，总资产分别为152.4亿元、139.8亿元和169.2亿元，货币资金占总资产的比例高达82.5%、85.1%、90.98%，资产负债率分别高达92.2%和90.98%。而2013年、2014年、2015年，资产负债率更是高达97.65%、98.20%和96.52%。

2016年底、2017年底、2018年9月30日货币资金分别高达125.7亿元、118.9亿元、136.2亿元，而银行短期借款分别为85.4亿元、100.1亿元、133.5亿元，最近一期的银行借款金额与货币资金基本一致。

二、销售毛利率低迷，持续增长利润却突然下滑

深圳市普路通供应链管理股份有限公司（普路通 002769）2012年至2017年，销售毛利率分别为2.64%、3.42%、5.40%、5.51%、6.27%和6.64%，销售毛利率最低竟然小于3%，毛利率虽然逐年提升，但2017年在毛利率最高时营业收入虽然增长，但业绩却大幅下滑。2017年，公司实现营业收入5,380,662,496.25元，同比增长49.67%；实现营业利润82,335,400.24元，同比下降62.09%；实现利润总额81,925,152.89元，同比下降63.60%；实现归属于上市公司股东的净利润68,247,002.58元，同比下降64.25%。

业绩大幅下降的原因是因为乐视爆雷，北京证监局对贾跃亭、贾跃芳采取责令改正行政监管措施的决定，深圳证券交予以公开谴责的处分，贾跃亭、贾跃芳复函显示由于其个人资金、债务原因已无力继续履行借款承诺，普路斯2017年对乐视移动智能信息技术有限公司的应收账款计提坏账准备780万元，对乐视移动智能信息技术有限公司的其他应收款计提坏账准备1.37亿元。看来，大客户业务发生变化或经营出现问题，对企业来说会构成重大不利影响。

三、费钱、低毛利的行业，全靠规模，类金融

普路通（ 002769）主要提供电子信息行业和医疗器械行业供应链管理服务，为客户提供包括供应链方案设计、采购、分销、库存管理、垫资、信用支持、资金结算、通关物流以及信息系统支持等诸多环节在内的一体化供应链管理服务，以帮助客户提高其供应链的运作效率并降低其运作成本，使客户与公司从传统的商业关系发展成利益共同体。

供应链管理行业作为新兴服务业，属于新兴商业模式，它融合了相当于第三方物流公司、外贸公司、资金平台公司和管理咨询公司的功能，生产制造企业将供应链上的非核心业务，如采购、销售、物流配套、甚至生产过程以服务外包方式交由专业供应链管理公司来负责，而企业本身则专心致力于其核心业务，如生产、研发或品牌管理。

供应链管理企业通过承接客户非核心业务外包的方式为客户提供一体化供应链管理服务，利润来源主要为按照经手货值的一定比例收取的服务费或以买断销售形式获取定额收益。

供应链管理企业为客户提供的是一体化解决方案，因此在提供供应链管理服务过程中在货物购销、税款缴纳环节等方面存在代为垫付或分期付款的情形，这要求供应链管理企业有较强的资金实力和融资能力。

但供应链管理企业实质上赚的是垫付资金的利差以及经手的服务费用，本质上有点金融企业的性质，为客户垫付资金相当于放贷，而借款筹措资金相当于吸储，但必须保证垫付资金的利息要高于银行借款的利息，否则一定亏损。由于垫付资金的单个周期比较短，所以，这个行业要赚钱，必须要有巨大的业务规模才行。

四、货币资金巨大、资产负债率奇高、销售毛利率很低，是否正常

在提供供应链管理服务时，供应链企业需要为客户垫资，通过银行提供的组合售汇产品进行货款结算降低外币货款的支付成本，导致货币资金和短期借款余额较大，使资产和负债同时大幅增加，因此资产负债率较高；此外，由于供应链企业有些类金融业务，因此销售毛利率不可能很高，但由于是通过负债加杠杆的业务，因此净资产收益率不会低。

同行业企业有怡亚通，为全球整合型供应链服务平台，销售毛利率也较低，2015年、2016年、2017年，其销售毛利率分别为6.51%、6.58%和6.51%；资产负债率分别为79.83%、81.64%和81.69%，资产负债率低于普路通（002769）的90%以上，财务相对更为稳健一些；净资产收益率分别为11.44%、9.99%和10.38%。

普路通2014年、2015年、2016年、2017年净资产收益率分别为29.10%、24.32%、17.37%和5.56%，2017年因乐视坏账损失导致有所下降，看来股东的收益确实不错，历史上靠借款的杠杆撬动股东的高收益。

由于通过在境内银行质押人民币保证金，在境外以贷款方式按即期汇率取得外币用以支付货款等业务，导致普路通货币资金余额较大。普路通2016年底、2017年底货币资金分别高达125.7亿元、118.9亿元，但2016年底、2017年底受限制的货币资金高达123.3亿元和102.4亿元。

看来这个行业的特征就是高负债、低毛利率、借款和货币资金巨大，这是由企业经营的业务所决定的，货币资金是真实的，但都被质押限制使用了，与康得新存在较大的区别。

五、拼的是融资和实力，老板无奈将控股权转让给国资

2017年，普路通实现营业收入53.81亿元，同比增长49.67%；实现扣非后净利润6305.40万元，同比下降65.79%；2018年1-9月，普路通实现营业收入45.49亿元，同比增长14%；实现扣非后净利润7890.32万元，同比下降45.70%，主要是销售费用和财务费用大幅增加所致。看来这个行业要做大，就得有钱，有低成本的资金，这是扩大销售规模和实现良性发展的基础。民营老板干得确实很累，毕竟融资不是那么容易，只有国企才能玩得动这个业务，所以普路通老板帅锅了，实际控制人把控股权转让给了广州金融控股集团有限公司控股的广东绿色，其实际控制人为广州市人民政府。

普路通2018年11月18日收到实际控制人陈书智，大股东张云的通知，陈书智及张云与广东省绿色金融投资控股集团有限公司签署了《股份转让协议书》，《表决权委托协议》。陈书智、张云将其直接持有的普路通5.37%的股权、深圳市聚智通信息技术有限公司100%股份(聚智通持有公司1974.36万股股份，占总股本5.29%)转让给广东绿色投控。转让完成后，广东绿色投控直接及间接合计持有公司10.66%的股权，同时，陈书智将其在本次股份转让后所持公司剩余的19.18%的股权所对应的全部表决权委托给广东绿色投控行使。权益变动及表决权委托后，普路通实际控制人为广州市人民政府。

国资控股后，实力大幅增强，玩融资当然比张老板得手了。

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