20190309【充实计划】第1003期

纸质发票报销难，电子发票为何还没普及？

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3月9日
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今天开始读    第4章   毛骨悚然的“波动率微笑”
      1987年10月19日午夜，芝加哥商业交易所（Chicago Mercantile Exchange，CME）19楼，利奥·梅拉梅德（Leo Melamed）拿起办公室的电话，他的手心里全是汗。他要给艾伦·格林斯潘打电话，此时，新晋美联储主席正在达拉斯阿道弗斯酒店（Adolphus Hotel），他将在第二天的美国银行家协会（American Banker's Association）年度会议上发表演讲，他上任之后的首次公开演讲。
      这次演讲后来被取消了。因为道琼斯工业指数出现了崩盘，一日之间下跌了23%，包括芝加哥商业交易所在内的其他交易所也陷入一片混乱之中。大批市场玩家破产，无法结算他们的账单。格林斯潘遭到了各大银行和交易所高层的电话轰炸。此刻，他唯一的目标是确保第二天市场能够企稳。
      格林斯潘想知道芝加哥商业交易所能否担起这项重任，但梅拉梅德不敢打包票。芝加哥商业交易所是一个新兴金融产品的交易场所，它交易与标准普尔500指数相联系的期货合约。在平时的每个交易日，每位亏损方都必须将资金汇入芝加哥商业交易所的清算所，再由清算所将这些钱打入盈利方的账户。一般来说，每天大约会有1.2亿美元换手。但在那个星期一（即1987年10月19日），标准普尔期货的买方输给卖方的资金大约有20亿~30亿美元之多，其中有一些人拿不出足够的资金。
      如果芝加哥商业交易所因此而无法继续开展业务，那么恐慌将会在市场上蔓延开去，到那时，整个体系都会被拖下水。那天晚上，梅拉梅德发疯似的给全美各大机构打电话，希望能够结清账目。到第二天早晨，21亿美元资金已经转手完毕，但仍有一家客户还欠芝加哥商业交易所的清算代理银行伊利诺伊大陆银行（Continental Illinois）4亿美元。
     梅拉梅德仍旧不能确定，缺了这4亿美元芝加哥商业交易所还能不能开门营业。早晨7点，他决定给大陆银行负责芝加哥商业交易所账户的财务官威尔玛·施梅尔策（Wilma Smelcer）打电话。如果施梅尔策无法提供帮助，那他就只能再一次拨打格林斯潘的号码了——告诉他这个噩耗。
      施梅尔策认为4亿美元数目太大，大陆银行不会无动于衷。这真是要命了。
      “施梅尔策，我确信你的客户并无恶意。”梅拉梅德努力说服施梅尔策，“要是芝加哥商业交易所完蛋了，你们也要损失几亿美元。你们不会坐视不管的，对吗？”
      “梅拉梅德，我真的无能为力。”
      “听我说，施梅尔策。你必须保证我们的账目平衡，否则的话我就得打电话给艾伦·格林斯潘了。到时候，说不定下一次萧条就要因我们而起了。”
      经过一阵紧张的沉默，施梅尔策说：“等一下，梅拉梅德。汤姆·西奥博尔德（Tom Theobald）来了。”西奥博尔德是大陆银行的总裁。
      几分钟后，施梅尔策对梅拉梅德说：“搞定了。汤姆说没问题。你们可以获得想要的资金。”
      时间定格在早晨7点17分，而芝加哥商业交易所货币市场的开盘时间是7点20分。人们或许不知道，金融市场曾经距离全面崩溃如此之近，就差3分钟。
      1987年10月19日“黑色星期一”背后的关键因素可以追溯到十多年前一位不安分的金融学教授的不眠之夜。那个夜晚诞生了一项金融工程新技术，即所谓资产组合保险。资产组合保险基于布莱克—斯科尔斯公式，它扰乱了股市的内在运行机制，最终铸成了史上最剧烈的单日暴跌。
      1976年9月11日夜，35岁的加州大学伯克利分校教授海恩·利兰（Hayne Leland）辗转难眠。他刚从法国回来，美元贬值使得这趟法国之行多破费了不少。在美国，滞涨正在肆虐，经济和股市遭到严重打击。加州州长罗纳德·里根表示要削减利兰等学者的薪资。他十分担心，父辈的奢华美式生活可能再也享受不到了。
      在直面血淋淋的现实的时候，利兰想起他与兄长约翰的一段对话，约翰在旧金山的一家投资管理公司工作。1973年，股市正处在大底部，养老基金因纷纷出逃而错过了随后的反弹。“要是有保险的话，”约翰说道，“这些基金就会被吸引回市场里了。”
      利兰对布莱克—斯科尔斯公式很熟悉，他也知道期权的作用和保险很相似。一份看跌期权在股价下跌时起作用，相当于一份股价保险单。他一步一步地深入思考：
      设想我手中握有IBM股票，成本价是50美元。我很担心股价下跌，因此，我可以用3美元的价格买入看跌期权，这样当IBM股票下跌到45美元的时候我也不会有多少损失（该期权允许我以50美元的价格将股票脱手）。这和我以3美元的保费买股价下跌险本质上是一样的。
     利兰意识到，其兄长所说的其实就是以整个股票组合为标的的看跌期权。他坐到桌子跟前，开始根据自己的想法草算结果。如果整个股票组合的下跌风险可以被量化，而且所买的保险可以将其完全覆盖，那么风险就算无法完全消除，也可以被控制和管理。于是，投资组合保险就这样诞生了。躁动不安的教授们再也不用睡不着觉了。
      在接下来的几年中，利兰与一个由马克·鲁宾斯坦（Mark Rubinstein）和约翰·奥布莱恩（John O'Brien）等人组成的金融工程师团队创造了一种面向整个股票组合的保险，他们所依据的便是布莱克—斯科尔斯公式。
      1981年，他们组建了利兰·奥布莱恩·鲁宾斯坦合伙有限公司（Leland O'Brien Rubinstein Associates Inc.，LOR）。1984年，他们的业务量开始猛增。1982年，芝加哥商业交易所开始交易与标准普尔500指数挂钩的期货合约，使LOR的业务再上一层楼。LOR的金融奇才们可以通过卖空标准普尔指数期货来复制他们的投资组合保险。如果股价下跌了，他们可以多卖空几份期货合约。这一交易容易、简单，又有赚头。
      到1987年秋，LOR的投资组合保险保护了机构投资者手中500亿美元的资产，其中大多是养老基金。LOR的模仿者也开始蜂拥出现，投资组合保险总额约达1000亿美元。
      1987年上半年以来，道琼斯工业指数涨势如虹，到8月下旬，已经上涨超过40%。里根革命恢复了美国人民的信心。通货膨胀在消退，也许再也不会回来了。日本投资者正在用手里的日元支持着美国市场；新时代的美国人发现了水晶球的神奇功效；新任美联储主席风华正茂；纽约大都会队（New York Mets）刚刚上演了灰姑娘奇迹，在年轻击球手达里尔·斯特罗贝里（Darryl Strawberry）和投手德怀特·古登（Dwight Gooden）的率领下夺取了棒球联赛冠军。那么，哪里会出问题呢？
      太多了！到10月中旬，市场已露出疲惫之态，在短短两个月内下跌了15%。雷曼兄弟公司的大宗交易部出现了一只金属箭，上面写着“快上救生艇吧”。
      市场上满是阴郁之气。交易员们谈论着股市和期市中由神秘的计算机辅助交易所触发的连环下跌。10月16日周五收盘时，美国证券交易所（American Stock Exchange）的一位股指期权交易员失声叫道：“世界末日来了！”
      10月19日，星期一早晨，纽约的投资者在开盘之前就早已做好了出击的准备。在风城，芝加哥商业交易所股指期货交易厅安静得令人窒息，交易员们都在静待开盘。所有的眼睛都盯着芝加哥的“影子市场”，这里的期货走势是实际走势的先行指标。芝加哥开盘后几秒钟——距离纽约开盘时间15分钟之前，标准普尔500指数期货下跌了14点，这预示着道琼斯工业指数将下跌70点。
      在接下来的15分钟里，也就是纽约证券交易所开盘之前的那段时间，股指期货上积聚了沉重的卖压，几乎全部来自投资组合保险公司。股指期货的大跌给了另一群交易员一个信号，这群人就是指数套利者（index arbitrageur）。纽约开盘后，汹涌的卖单如排山倒海般而来。随着股市暴跌，投资组合保险者就必须进一步卖出期货，于是，争相卖出的反馈回路就形成了。套利者争先恐后地抢着成交，但仍旧兵败如山倒：股指期货和股票都在下跌。市场乱成了一锅粥。
      费希尔·布莱克在他位于纽约的高盛银行办公室里目睹了股市灾难的发生，当时他在高盛负责量化投资策略。高盛的交易员罗伯特·琼斯（Robert Jones）冲进布莱克的办公室，向他报告市场的惨状：“我以市价单卖出，但根本没办法成交。”市场下跌犹如洪水泛滥，根本不存在像样的反弹可以使指令成交。“啊，真的吗？”布莱克愉快地击了击掌，“这是在创造历史啊！”
      10月19日，交易时段的最后75分钟，跌势达到了最高潮。投资组合保险商将期货越压越低，接踵而至的是来自美国各地经纪商的卖出指令。道琼斯工业指数完全崩溃了，一下子跌去300点，是此前单日最大跌幅的3倍，放到今天，相当于下跌1500点。截至收盘，道琼斯工业指数报1738.74点，全日下跌508点。
      在电子交易时代，全球各个市场之间盘根错节，牵一发而动全身。周一晚，股灾向蛇毒一样蔓延到了全世界，席卷东京、香港、巴黎、苏黎世、伦敦，最后又回到纽约。周二早晨，悲剧继续上演，股市将沿着周一的脚步继续下滑。道琼斯工业指数开盘便下跌30点，股票、期权和期货的交易冻结了。市场完全瘫痪。
      在纽波特海滩，索普的团队也乱作一团。周一，索普沮丧地看着市场跌入深渊。当他心急火燎地吃完午饭时，股市已经跌掉了23%。股市收盘了，而索普的心在滴血。但他马上指出，市场瘫痪的罪魁祸首就是投资组合保险。
……

3.今天你阅读到的有价值信息的自我思考点评感想
      1987年，这是宽客刚刚开始流行之时的第一次大跌（金融危机？）。格林斯潘上任之初这出现了一日之间下跌23%的崩盘。当年，一天的标普期货要20-30亿美元，这是雪崩。为了5%的希望而做出100%甚至120%的努力。终于芝加哥商品交易所没有倒闭！金融市场距离全面崩溃就差3分钟！历史性的3分钟。
    这次的暴跌归因于B-S公式的“衍生品”资产组合保险。不公平呀！就象将被害者的罪责归因于凶器一样。最初这个“衍生品”的设计初衷也是为了对冲。为了让风险变的可以被控制和管理：对于投资组合进行估值计算出与之对应的权证的价格。
    看来每次危机到来之前都会有征兆：“  市场上满是阴郁之气。交易员们谈论着股市和期市中由神秘的计算机辅助交易所触发的连环下跌。”指数之间有着相互的关联关系。上证指数、深证指数、创业版指数也是相互关联的，关联系数如何计算呢？
    道路指一天之内跌去508点。是之前单日跌幅的3倍。极小概率事件的突然出现，为量化交易者和宽客提供了改进系统的机会。只是给出的方式非常严酷吧......
    周一的A股会是什么走势呢？今天的美股收跌了！
……

单词挑战第3月第19天
Continental      adj.  大陆的，大陆性的，欧洲大陆的; 〈美〉（独立战争时）美洲殖民地的;
n.  欧洲大陆人; 〈美〉（独立战争中的）美国兵[纸币]; 〈美俚〉（起源于英国的）欧洲大陆发式;
Lowered sea levels exposed the shallow continental shelf beneath the Bering Sea.

1.背单词1个 - O
2.飞鸟式36个 - O
3.Code Practices 0.5 hr - X
4.论坛收集资料30分钟*2 - O
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昨天阅读了经济思想中的阿尔弗雷德‧马歇尔（Alfred Marshall，一八四二～一九二四）改变古典经济学派思维的著作：《经济学原理》。马歇尔是近代英国著名的经济学家，新古典经济学派的创始人，十九世纪末二十世纪初英国经济学界最重要的人物之一，他的高足庇古和凯恩斯都曾在剑桥任教，所以以他为核心的学派又叫剑桥学派。马歇尔对整个现代经济学研究的奠基性与开创性贡献是无人能及的，这似乎有点像牛顿在物理学中的角色。他经历了从古典经济到新古典经济的转折，创立了经典的新古典经济学派。从十九世纪末起至二十世纪三○年代，新古典经济学一直被西方经济学界奉为典范，以至于有人认为马歇尔是现代经济学之父。马歇尔实现了经济学从古典的政治经济学向现代经济学的转型，综合了古典经济学派李嘉图、马克思的劳动价值论，奥地利学派及英国边际主义者主张的效用价值论，并用供给曲线与需求曲线的相互作用来调和以上两种理论，建立起了此后经济学最基本的也是最通行的供给理论——需求分析方式。马歇尔的经济学说集十九世纪上半叶至十九世纪未经济学理论之大成，并形成自身独特的理论体系与方法，对现代西方经济学的发展有着深远的影响。马歇尔经济学说的核心是「均衡价格论」，而《经济学原理》正是对均衡价格论的论证和引申。他认为，市场价格取决于供、需双方的力量均衡，犹如剪刀的两翼，是同时产生作用的。《经济学原理》一书的主要成就，在于建立了静态经济学。马歇尔在他的著作里力求用最简洁的语言来表达思想，把数学的定量材料仅仅作为附录和脚注。他开创了边际效用理论。马歇尔提出了「均衡价格论」，均衡价格论不仅是马歇尔经济学说的核心，而且是当代微观经济学的理论核心。马歇尔认为，商品的供给和需求处于均衡状态时所形成的价格，就是均衡价格，它是由需求曲线与供给曲线直接决定的。马歇尔的均衡价格论并不仅仅局限于供需决定论，他在解释需求变动与供给变动时，又引进了边际效用论和生产费用论。马歇尔的均衡价格论不仅对当时的资产阶级经济学有着巨大的影响，对后来的资产阶级经济学的影响也是很深远的。它成为当代西方微观经济学的核心理论。马歇尔认为，经济学不只是一门研究财富的学问，也是一门研究人的学问，主要研究影响人类日常生活事务方面最有利、最坚定的那些动机和阻力。马歇尔改变传统思路，不再像古典经济学家那样，仅仅重视对生产的研究，而把研究的重心转向了消费、需求以及资源的优化配置上，并且认为商品的价值不是取决于商品中所包含的劳动量，而是取决于人们对商品效用的主观评价。这一转变逐渐使经济学由一门主要研究整个国家怎样致富的学问，转变为主要研究个别消费者行为、个别厂商行为以及这两方面行为对价值价格决定机制的学问。「经济学」一词也正式取代「政治经济学」，而被广大西方经济学者所接受。

1、文章链接：https://wallstreetcn.com/articles/3490462

2、文摘摘录：回顾A股史上的两次“看空”事件

这一次，中信和华泰的两份看空报告会让中国人保、中信建投跌多少？倘若中国人保真的跌回中信证券给出的每股4.71-5.38元的价格，独角兽基金和社保基金的浮盈可能要成为泡影。

事实上，国内券商很少会对A股上市公司作出“看空”报告。在A股历史上，还曾发生过两次较知名的看空事件，涉及的公司分别为平安银行（当时叫“深发展”）和伊利股份。

2007年3月22日，平安银行遭中信证券看空，将当时19.89元/股下调至8元/股，下调幅度近60%。然而，走势上可以看到，平安银行在小幅回调后又继续一路上涨至48元；在中信证券发布看空报告前3个月里，平安银行共计收获逾33%的涨幅。可以看出，在上两次的案例中，被看空的平安银行和伊利股份的股价竟然不跌反涨；对比来看，中国人保和平安、伊利有着相似的共同点，不仅都属权重股，又都是行业龙头标杆；

当然，也有不同的地方，中国人保在此前一个月里已经遭到资金疯狂的爆炒；另外，作为一只AH股，中国人保H股当前的股价不到3.5港元，AH价差超过8元/股。

最后说一句，A股今日跳水确实和中国人保暴跌有关，但节后至今，暴涨之后的A股还从未有过一次真正的调整（今天之前），昨日的这份看空报告实际上只是将调整提前了；倘若说行情结束，还言之过早。

3、文章读后感：年后，股市经历了一波牛市，中信建投与中国人保在最近成了证券和保险的带头大哥。股市过度的火爆，引起了监管层的警惕，随之有两家券商机构罕见的推出了两家热门股票的卖出研报。很多人回顾历史上券商看空权重的经历，发现都是紧随其后的被做空的暴涨。但是，股市从来不会重复，而且历史上的仅仅两次分析并没有什么实际意义。仁者见仁智者见智！

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