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核心观点：
1、 至少在近20年以来，全球央行的“去美元化”进程一直在持续，这受到了美国自身以及欧元推出等多方面因素的影响。欧元的“冲击”导致美元在全球央行外汇储备资产中的占比由高点73%回落至2008年危机后的62%，而欧元的占比则由18%升至高点28%基本填补了美元的降幅。此后受到欧债危机、美联储退出QE等因素的影响“去美元化”出现反复，但2017开始“去美元化”再度出现，美元资产在全球央行外汇储备中的占比再度由2016年末的65%下降至2018年三季度末的62%，这一期间欧元、日元以及人民币在全球央行外储中占比的提升（分别提高1.4、1.0、0.8个百分点）基本上取代了美元资产的降幅。
2、我们认为本轮“去美元化”主要由俄罗斯央行所推动，2018年年中俄罗斯央行储备资产中的美元资产规模为1000亿美元，而2017年年中其持有的美元资产曾达到1909亿美元，1年间下降超过900亿美元，美元资产已由46.3%下降至21.9%。而从美国国债的外国持有者结构来看，减持方主要也由俄罗斯、中国、土耳其构成，2017年年末至今，俄罗斯减持近900亿美元美国国债幅度最大，中国减持583亿美元，而土耳其减持494亿美元。
3、全球央行的“去美元化”进程的直接受益者可能是黄金与人民币资产。近8年来全球央行不断增持黄金资产，特别是2018年央行对于黄金的增持力度为布雷顿森林体系解体之后的最高水平，达到652吨。如果再以俄罗斯央行为例，其明显增持了黄金以及人民币资产，2018年至今增持黄金497吨，增持人民币资产超过660亿美元。而往后看，参考欧元推出后对于美元地位的“冲击”，我们是否也可以期待同为SDR篮子货币的人民币继续成为各国央行“去美元化”的直接受益者？对此我们正拭目以待。
4、 2月我国零售外汇市场供求形势走弱，结售汇与代客结售汇的差额均由顺转逆，这与我们观察到的人民币汇率走势不大相符，2月份美元指数累计升值0.69%，而同期人民币汇率累计升值0.28%。我们认为需要注意到两方面事实：首先，银行结售汇数据仅代表了零售外汇市场的情况，而银行间外汇市场这一批发市场的外汇供求情况并未被包括，目前境外央行类机构、人民币购售业务境外参加行、境外人民币业务清算行等三类境外机构可参与银行间外汇市场，境外参与机构总数已达到93家，我们猜测可能是包括部分外资买股买债资金在内的结汇需求在批发市场直接进行；其次，2月单月数据易于受春节因素影响而出现较大波动，综合1-2月数据进行分析可能较为合理，这也意味着还需要观察一下3月份的数据再下结论更加稳妥。
5、 陆股通方面，2月份单月外资净增持A股规模为604亿元仍处于较高水平，但3月外资流入明显减缓，一方面可能是源于获利了结的原因，而近期则是对美股再度出现剧烈调整的反应。债券市场方面，2月份境外机构在中债登与上清所合计减持25亿元人民币债券，增持规模由正转负出现恶化，主要减持国债174亿元、减持同业存单101亿元，正如我们此前的预期，近期债券市场的外资流入正处于“低潮期”。
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