科创板企业“科不科创”？一个财务指标足够

是 否 +2 论坛币

k人 参与回答

经管之家送您一份

应届毕业生专属福利!

求职就业群

赵安豆老师微信：zhaoandou666

经管之家联合CDA

送您一个全额奖学金名额~ !

立即领取

感谢您参与论坛问题回答

经管之家送您两个论坛币！

+2 论坛币

前言：

从2018年11月到现在，要评选资本市场和财经媒体关注度最高的事情，科创板可谓是当仁不让了。科创板的推出，给了2018年低落的市场和未来预期一剂强心针，这种效应是多方面的：一方面，距离上一次新推出创业板，已经整整十年，再加上中间又经历了战略新兴板的波折与遗憾，可以说市场对这个新的上市板期盼太久了；另一方面，科创板又不只是一个普通的增量上市板，它带有很多开创性的意义，包括注册制模式的试点、上市标准的多元化、发行制度和交易制度的革新等等。

科创板被寄予了如此多的期待，申报企业也格外引人关注。自从2019年3月22日上交所科创板审核系统正式投入使用以来，几乎每披露一家申报企业，就会享受各种财经APP的轮番推送，待遇之高前所未有。截止到2019年4月12日，在不到一个月的时间内，申报科创板的企业已经达到72家。虽然同样都是“吃螃蟹”，但是资本市场和媒体对于这72家的态度，却是不尽相同，既有对于看到芯片制造领军企业的欢欣鼓舞，也有对某些企业“科不科创”的怀疑之声。

究竟该如何评价一家企业的科创属性，是一个多元的、见仁见智的问题，笔者希望通过一个财务指标，来客观地比较与评判申报科创板企业的质地究竟如何，这个指标就是——研发投入占营业收入比重。

一、为何选择研发投入占营业收入比重这个指标？

研发支出占营业收入比重这个指标，直观地理解就是，企业每获得一百块钱的收入，拿出多少用于投入研发了。笔者选择这个指标来衡量科创板申报企业，是出于以下三方面的考虑：

• 科创板的定位

  
  

到目前为止，无论是证监会还是上海证券交易所关于科创板的规则文件中，几乎已经到了每一关键文件，开篇必谈科创板定位的程度。从1月28日证监会《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》再到3月1日正式的《科创板首次公开发行股票注册管理办法》，对科创板申报企业的定位归纳下来就是：“符合国家战略，拥有关键核心技术，科技创新能力突出，主要依靠核心技术开展生产经营，具有稳定的商业模式，市场认可度高，社会形象良好，具有较强成长性的企业”。说到底就是企业要具备真正的科技创新能力和潜质。

对于企业是不是符合科创板定位，你如果把这事儿当做是“很虚”的问题，那就大错特错了，在证监会的科创板格式准则中，《关于发行人符合科创板定位要求的专项意见》是明确作为申报文件的内容之一的。担心这个方向性的要求还不够清楚，上海证券交易所在《科创板企业上市推荐指引》中，还专门提供了若干参照内容来说明企业到底“科不科创”，而给出来的考虑因素，就包括了“是否拥有高效的研发体系”“是否拥有市场认可的研发成果”等。

• 研发投入指标已经是科创板上市标准的一部分

  
  

大家都已经耳熟能详的，是科创板的上市标准突破了现行IPO的框架，一共设置了五套以市值为核心的标准，只要满足了市值和对应指标，即使未盈利也可上市。在这五套标准中，第二套标准即已经考虑了研发投入这一指标：预计市值不低于人民币15亿元，最近一年营业收入不低于人民币2亿元，且最近三年累计研发投入占最近三年累计营业收入的比例不低于15%（笔者特别注明：此处的口径是三年累计金额，与下文中笔者选取的数据口径并不相同）。

这个指标并不是一个新事物，在现行的高新技术企业的认定标准中，就一直将研发费用占营业收入的比重列为要求之一。但是将研发投入占比纳入上市标准，相比于香港和美国的上市标准，是科创板的创新之处，也足见证监会与上交所对研发投入这一指标的关注。

• 研发支出占营业收入的比重是一个客观可比较的指标

  
  

每家申报科创板的企业，在评价自己到底“科不科创”时，考量的维度是很多样化的，列举企业持有的专利有之，介绍创始人和核心技术团队耀眼的技术履历有之。但是从本质而言，这些指标要么是过往研发投入的成果，要么是研发潜力的体现。企业体量有大小，仅就科研投入金额而言，难以一概而论。

但是用一段时期内的研发支出占营业收入这一指标，能够相对客观地比较每家企业在科研这事儿到底有多舍得投入；并且，这个数据在目前已上市公司的财务报表中，也属于一个常规披露项，因此通过该数据，也能够将科创板企业和已上市公司形成一个对比。

二、        已经申报科创板的企业研发投入情况究竟如何

在开始对申报科创板企业进行细致的量化分析前，我们先对72家已申报企业的整体研发情况有个直观感受：

• 根据这72家申报企业披露的招股书，2016-2018年期间，全部持续进行了研发投入；

• 2016年到2018年72家企业的总投入金额呈现快速增长的态势，72家企业从2016-2018年总的研发投入金额情况为：

  
  

• 	2018年研发总投入 （万元）	2017年研发总投入 （万元）	2016年研发总投入 （万元）
  金额	629,911.89	492,363.33	364,531.70
  同比	27.94%	35.07%	N/A

  
  

（数据来源：Wind资讯）

在对科创板申报企业有个整体感受后，就需要对这72家企业作为个体的情况进行分析了。为了使读者能够直观地评判科创板申报企业的科创属性，笔者将这72家企业的数据，与现有上市板块的企业情况进行了对照。对于数据选取，笔者希望做几点解释：

• 首先是上市板块的选取，由于深交所主板在2000年就已经暂停了新股上市，为公允期间，笔者选取了上交所主板、深交所中小板和创业板作为对照板块；

• 其次是选取的数据期间，已申报科创板企业全部采用2016-2018年作为报告期，但与此同时，目前还有相当数量的上市公司未披露2018年年报，因此对于已上市的公司，笔者选取了2015-2017年的财务数据作为对照。

  
  

按照上述的口径，已申报的72家科创板企业，与现有的上交所主板、深交所中小板和创业板的上市公司对比情况如下：

	科创板	上交所主板	中小板	创业板
财务报告期间	2016-2018年	2015-2017年
披露研发投入占比家数占板块上市公司总家数	100%	77%	92%	98%
研发投入/营业收入最高值	59.46%	45.22%	44.90%	49.26%
研发投入占比最高企业	深圳微芯生物科技股份有限公司	恒生电子（600570）	四维图新（002405）	北京君正（300223）
研发投入/营业收入最低值	2.28%	0%	0%	0%
研发投入占比最低企业	北京木瓜移动科技股份有限公司
研发投入占比平均数	13.85%	3.25%	4.51%	6.92%
研发投入占比中位数	11.20%	2.82%	3.61%	5.22%

（数据来源：wind资讯、招股说明书）

三、如何来评价研发投入占营业收入比重的对比数据？笔者对于上述统计的这个指标的对比数据，认为至少可以从两个维度来解读：

• 科创板与现有上市板块之间的数据对比

  
  

将科创板申报企业的数据与另外三个上市板块的对比，基本上可以得出一个结论：无论是从最高值、平均值还是中位值而言，整体上，科创板的申报企业相比现有板块中的已上市公司，对研发投入比重更高，科创属性也更强。

这个判断与各个板块之间的总体趋势是一致的，也就是推出时间越晚的板块，上市公司研发投入的比重越高、比例也越高。造成这种差异的原因，笔者认为有两方面的原因，一方面与板块内上市公司的行业是传统还是新兴相关，另一方面，即使是不同板块中的同行业上市公司，比如同样是上交所主板和创业板的同行业上市公司，体量和所处阶段的不同，也会造成研发投入情况的差异。

• 科创板已申报的72家企业内部对比

  
  

从这个数据高低来看，已申报的72家企业也存在着比较明显地分化。比如研发投入占营业收入接近60%的微芯生物，就是一家创新药的生产制造企业，这个行业对研发投入的要求高也是众所众知的；紧随其后的研发投入占比平均达到36%的中微半导体，更是为很多人所熟知的国内芯片制造的龙头。与之相对比，在申报企业披露初期就被媒体和市场所质疑的一些企业，比如从事系统集成或者广告代理的企业，先抛开产品或盈利模式不谈，在三年研发投入的比重上，分别只有4.06%和2.28%，在申报企业中居于垫底位置。当然，笔者在前面已经说过，评判一家企业到底是不是真的“科创”，是一个多维度的问题，仅凭一个财务指标判断，并不能完全代表全貌。但是也正如笔者所言，这个指标的最大优势，在于将目前千差万别、各有特色的企业，以一个较为客观、可比的方式进行对比，又有一定的参考意义。

笔者真诚而热切的希望，科创板的申报企业能够真正带动和引领未来的中国经济和资本市场，更盼望科创板所试行的一些开创性制度能够在经受市场检验后，将有益的制度推广到整个资本市场。

扫码加我 拉你入群

请注明：姓名-公司-职位

以便审核进群资格，未注明则拒绝

分享0 收藏0 回帖