“错位”之下，美股向何处去？—全球资产价格(2019.4.22-2019.5.5)

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核心观点：

2019年一季度美国GDP同比达到3.2%，好于预期，再创本轮上升周期的新高。但从分项来看，居民消费、固定资产投资仍处在下行通道，意味着未来增长动力堪忧，主要拉动因素净出口和存货投资可能分别意味着中美“抢出口”的滞后影响和对未来的透支，均为不可持续因素。

一方面，从美股、美元指数表现和海外投行预测看，强劲的一季度增长并没有真正打消市场对美国经济的疑虑和方向向下的判断，另一方面，从美联储4月FOMC会议的表态来看，对经济的描述由“有所放缓”转变为“经济活动保持稳健”，鲍威尔亦表示中国、欧洲经济数据有所好转，海外风险略有缓和，可见一季度的经济表现消解了美联储此前担心的经济大幅下滑风险，加之一季度美国股债双牛的情况之下，金融风险也已很大程度被化解，因此鲍威尔表示“美联储认为现在的政策是适合的,并没有看到加息或是降息的可能性”。这相较市场认为美联储将要降息的看法显然更为紧张，此前2019年降息概率一度达到66%。

而且，鲍威尔认为，现阶段通胀疲软是“暂时性”因素所致；由于油价的上涨，3月美国CPI已从上月的1.5%上升至1.9%，虽然核心通胀暂未出现显著压力，但近期劳动力市场保持强劲之势，失业率已降至半个世纪的新低，薪酬增速虽然较为温和，但也在过去几年震荡上行至3%以上水平，通胀风险的主要方向仍然是向上的。

相对滞后的经济数据可能导致美联储政策态度调整在二季度与经济基本面形成“错位”，使不利的经济预期与边际收紧的流动性预期在时间上重合，加之中美贸易谈判扰动，预计一季度美股的快速上涨已告一段落，此后美股将转为震荡甚至下跌，并呈现更高的波动性，VIX指数将走高。

由此带来的全球风险情绪恶化、全球流动性预期的变化已经对更广泛的资产价格产生了影响，近两周国际大宗商品价格先于国内下跌，新兴股市表现差于发达国家。新兴市场货币贬值幅度加大，陆股通资金整体呈现流出，显示不再友好的外部因素亦对A股造成了一定拖累。

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