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巴菲特的估值逻辑：20个投资案例深入复盘
--读书笔记 （四十三）
第三部分 近期（1989～2014年）（9）
第16章 1990：富国银行（之四）
在1990年巴菲特完成了这些股票的购买，和它报告了1990财年一组不错的数据之后，富国银行的确在1991年感到了日益增长的贷款坏账压力。特别是与商业地产贷款相关的问题，使富国银行不得不把它的亏损拨备增加到16.5亿美元，或其贷款总额的3.73%（大约是1989年拨备的两倍）。不过，如1991年年报所示，富国银行的股票价格，在那一年处在48～97美元，明显高于前一年的均价。彼时现实情况是：有一些风险市场已经准确地看到了，但1990年估值所含的安全边际，早已包含了该银行未来的任何负面消息。在一个稍长的时期里，富国银行恢复过来，成为一家非常成功的银行，并持续成为伯克希尔–哈撒韦股票篮子里最优秀的股票之一：不仅所持头寸为最大之列，而且内含收益也不菲。
表16-5 利润表（1987～1989年）（年度截止日为12月31日）
资料来源：Wells Fargo，1989AnnualReport，22.
表16-6 资产负债表（1988～1989年）（年度截止日12月31日）
资料来源：Wells Fargo，1989AnnualReport，23.
** 富国银行，1986 ～ 1992 年年报，受惠于伦敦商学院图书馆的微型胶片。
** 看起来风险高于普通贷款的资产只有高杠杠的交易贷款，它们明显属于企业的优先级担保债务，用于管理层收购、并购以及与其他的公司交易。在1989年，这种企业债的敞口总额是42亿美元。
** 富国银行1990年年报第24页。在1989年和1990年的每个季度，该公司都会定期公布其股票价格的波幅和收盘价。
** 基于美联储1992年指南；因此，富国银行已经在遵循这个行业的远期指南——在1992年之前并不具备法定意义。
** 巴菲特致伯克希尔– 哈撒韦股东的信，1991年3 月1 日。
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