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学习和投资心得:投资组合的构建:
投资组合应该如何分配,包括组合是集中还是分散,以及不同的公司要分配什么样的仓位,一直是投资者比较关心的问题。投资界依然受到金融学家理论的影响:“不要把鸡蛋放在一个篮子里。”马科维茨投资组合理论是美国经济学家Markowitz 1952年发表论文《资产组合的选择》中提出,标志着现代投资组合理论的开端。
在马科维茨看来,证券组合选择的目标是投资者在同样的风险水平下获得最大的收益或者在同样的收益水平下承担最小的风险,他利用均值—方差模型分析得出通过投资组合可以有效降低风险的结论。马柯维茨证明,分散化是免费的午餐,降低了风险,而且不会降低收益。耶鲁大学基金的传奇投资人大卫·斯文森也是分散化信条的支持者。大卫·斯文森在耶鲁大学的客座演讲中说,“分散投资很重要。事实上,任何一个读过金融基础教材的人,任何一个以正常思维来考虑投资问题的人,都知道分散投资是投资管理的一条重要的基本原则。事实上,哈里·马科维茨就把分散投资喻为‘免费的午餐’。
学过经济学入门课程,知道世上没有免费的午餐这回事,但马科维茨称分散投资是免费的午餐,给定回报率可以降低风险,给定风险水平可以提高回报率。听上去不错,相当简单是吧!投资中的两个原则,长期投资中的股权偏好以及分散投资。”那么,费雪、巴菲特、芒格为何强调集中呢?难道集中投资就不是“以正常思维来考虑投资问题的人”?马科维茨、斯文森和巴菲特最大的不同,就是风险观的不同,所以在集中和分散这一问题上有完全不同的观点。
马科维茨、斯文森认为资产市场价格波动(常常用股价波动的方差来衡量)就是风险,以马科维茨为代表的学术派几乎都是这个风险观的信奉者,部分原因是以波动衡量分析可以找到大量的数据,也可以推导出漂亮的数学公式发表在顶尖的学术期刊上。斯文森本身也是学者,一方面受到学术界主流风险观的影响,另一方面也是投资实践的务实需要。因为耶鲁基金每年都要为学校支出做贡献,所以他要争取每年收益都是正的,波动也要尽可能地小。
大量的分散,会降低组合的波动,持有相关性弱的多元化资产组合,会进一步降低某种资产的系统性波动。所以,们可以看到,耶鲁基金的资产配置虽然股权导向,但尽可能地分散在绝对回报、私募股权、国内股票、国外股票等不同的资产类别,而且认为证券选择的作用有限。