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雷达卡
巴菲特的估值逻辑：20个投资案例深入复盘
--读书笔记 （六十八）
第三部分 近期（1989～2014年）（34）
第20章 2011：IBM（之四）
现在，让我们转到财务报表。你会注意到，在年报的第10页和第11页上，IBM就下述指标提供了企业过往10年的数据：税前利润、每股利润、自由现金流和利润率。在10年的时间里，IBM的税前利润从大约110亿美元增加到210亿美元。有关部门的税前利润，你可以看到，这项增幅的大部分来自全球技术服务部、全球企业服务部和软件业务（见图20-2）。
图20-2 IBM税前利润的动态数据（2000～2010年）
① 部门的税前利润总和不等于IBM的税前利润。
② 未计企业投资和与股票相关的奖励。
资料来源：IBM，2010Annual Report，10.
表20-3 已用资金总量概览
税前利润的增加也得到了其他相关指标的印证：在同期，每股利润和自由现金流都翻倍了。对整体的盈利指标来说，在过去的10年里，每年的增长率都高于6%。而且，毛利从37%提升到46%，税前利润率从12%提升到20%。所有这些财务数据看起来都是巴菲特式的；除了2003年是下降外，IBM的所有关键指标都是逐年上升的。这些证据都说明IBM业务明显实现了成功转型。
在这份年报里，似乎有一个被轻视的方面：收入。事实上，在有关这10年的表述中，似乎没有提及2000年的收入。被迫查阅前期年报的投资者会发现，相比于2010年1000亿美元的收入，2000年的收入是850亿美元。由此得到的年复合增长率是接近1.6%——与其他指标的增长幅度来说，显然逊色很多。
为了进一步分析IBM业务的经济性，我们把IBM的资金需求和收益的经济性都列于表20-3中。
就像这张表所示，IBM的核心业务并不是资金密集型。它们涉及了一些PPE（财产、厂房、设备），但在大多数情况下，这里的资金需求都与运营相关，包括应收融资的资金，也是如此。
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